哪些股票值得一輩子持有？ 2007-10-17 16:59:37
作者：東方博客 漢月唐風
漢月唐風 的個人首頁 【
大中小】
迫使一個意見不能發(fā)表是一種特殊罪惡，……假如那意見是對的，那么他們是被剝奪了以錯誤換真理的機會；假如那意見是錯的，那么他們是失掉了一個差不多同樣大的利益，那就是從真理與錯誤沖突中產生出來的對于真理的更加清楚的認識和更加生動的印象。---約翰.斯圖亞特.密爾《論自由》
哪些股票值得“一生持有”呢？這的確是一個非常繁雜的問題，也很難用一兩句語言來表達。我想用各種不同的角度分別零零散散地描述要好一些，這些零散的描述卻也很難提煉為一目了然的幾句結論，也很難做到覆蓋尋找這些股票的方方面面，想來也只能每個人自己去總結適合自己的一套方法。這里也就只能想到哪里寫到哪里，以后如果想到新的內容再做補充了。這一篇可能會帶來更多困惑，那么就請忘記它。
◇ 永續(xù)經營的意義
不管任何估值方法也好，對一家公司的投資判斷也好，大多數(shù)建立在“假設這家公司能夠永續(xù)經營”的前提上。但事實上，并非所有公司都具備這一條件，或者說真正具備這種潛質的公司是少之又少，可以設想未來或觀看當今市場，真正能夠做到“百年老店”的是鳳毛麟角。如果察看美國證券歷史也可以輕易得知，有無數(shù)當年叱咤風云的、看似強壯的企業(yè)也有可能一夜間面臨倒閉的厄運。我們又有誰能夠說的清除如今的1500家上市公司，在百年之后還能剩下幾家呢？經濟全球化帶來的產業(yè)轉移和國際化競爭會加劇這一過程，自然也要對那些可能因此而造成壽命縮短的企業(yè)多一份警惕。家電行業(yè)算是一個“或許無法保證永續(xù)經營”的典范，在上個世紀90年代沒有人會懷疑家電行業(yè)的未來，但事實情況是很多企業(yè)已經陷入困境，其中的一些企業(yè)很難知道能夠經營到哪一天。包括如今的汽車行業(yè)或零售行業(yè)中的一些企業(yè)，就有可能因為國際資本的進入而退出歷史舞臺，服裝行業(yè)中的一些企業(yè)，可能會因為10年后的產業(yè)轉移而退出歷史舞臺，同樣也可能有一些基礎行業(yè)企業(yè)，因國民經濟的增速減緩而關門大吉?！?#8230;… 所以無法理所當然地認為任何一家目前盈利狀況良好的企業(yè)就一定能夠“一生持有”。
◇ 可確定的未來
對于我們所投資的企業(yè)，我們擁有的是這家企業(yè)的權益中的一部分，我們必須要做到對這家企業(yè)的未來有一個比較明確的認識。這當然不會包括它的股價會如何運行，它的明年每股收益是多少等這些，這就讓那些巫婆們去預測。那么我們應該確定哪些信息呢？我們首先應該知道這家企業(yè)在可預期的未來是否能夠保持或持續(xù)提高盈利能力，我們可以大致設想這家企業(yè)在未來10年或在它達到發(fā)展頂峰時應該是怎樣的一個狀態(tài)。如果你根本無法知道這家企業(yè)在3年后或10年后是比現(xiàn)在好、還是不如現(xiàn)在，那么最好不要去參與，這無異于賭博，而且是概率很低的那一類。對于那些充分競爭行業(yè)中、不具備任何過人之處的企業(yè)，的確會很難知道他的未來會是怎樣，或許有人愿意期待奇跡的發(fā)生，但這并不會成為長期投資者所追求的“必然事件”的范疇。這些“確定性”也會因人而異，對于不同社會經歷和知識結構的投資者，會有著截然不同的“對未來確定性”的理解，投資于那些自己最為熟悉的領域，會讓這個“確定性”大幅提高。
◇ 管理團隊
對于中小投資者來說，面對面接觸管理團隊的機會應當是少之又少。在這樣的不利條件下，“歷史”給我們帶來諸多參考依據(jù)。誠信在任何時候都應該成為我們最為優(yōu)先關注的問題，首先做到對自己的誠信，其次只與有誠信的人為伍。把錢交托于毫無誠信的家伙，會讓你徹夜難眠，這些人在任何時候都有可能卷款而逃，“一生持有”也自然是黃粱一夢。
◇ 壟斷和品牌價值
“壟斷”和“品牌價值”通常會成為“永續(xù)經營”和“未來可確定性”的重要依據(jù)。但需要注意的是，“夕陽行業(yè)”或已經不具備增長潛力的行業(yè)中的“品牌價值”應該打上問號，除非它能夠證明依然能夠維持盈利能力并且能夠提高市場占有率。對于“品牌價值”而言，那些“必須通過高昂的資本性開支來維持品牌地位或市場地位”的企業(yè)，也需要額外留意。對于“壟斷”而言，需要判斷的是這一“壟斷”特性能夠持續(xù)多久時間，并且留意是否會有其他替代產品威脅到這一“壟斷地位”。如高速鐵路對高速公路的影響、臨近城市的港口崛起對本港吞吐量的威脅、有一些國有壟斷行業(yè)因為在未來進入過剩期而不再需要過多的社會資本參與，從而降低這些行業(yè)的盈利水平。
◇ 毛利率與自由現(xiàn)金流
毛利率水平較高通常會帶來更加明確的未來收益。我們經?？梢钥吹揭恍┢髽I(yè)每年都有著巨幅的業(yè)績波動，這些通常會來自那些較低毛利率的企業(yè)。這些應該是我們注意的問題，比如一家毛利率原本只有5％的企業(yè)，有可能突然因為原材料價格的下跌而凈利潤輕易翻番，但這家企業(yè)同樣可能會因為原材料價格的微幅波動或產品售價的略微下降而變得顆粒無收。除非你對這個行業(yè)非常熟悉，能夠完全掌握各種細微因素的變化狀況，你幾乎無法得知這家企業(yè)未來會怎樣。我們應該更多去注意那些較高毛利率的企業(yè)，這些企業(yè)即便在市場競爭惡化時，也通常能夠持續(xù)穩(wěn)健的經營，即便可能造成利潤下降，但相對同行業(yè)其他毛利率較低的企業(yè)，更具備抗風險能力，每一輪惡性競爭，都有可能給他們帶來更多的市場份額。毛利率的變化趨勢也是我們值得留意的問題。此外，自由現(xiàn)金流也值得我們去注意，這里我們無法單獨拿凈利潤或自由現(xiàn)金流來判斷一家企業(yè)，而應該仔細閱讀任何一項對這些指標產生重大影響的數(shù)據(jù)。
◇ 每１分錢的用途
企業(yè)的持續(xù)增長來源于，它如何最為有效的運用每１分投入。那些根本無法實現(xiàn)至少10％的資本回報率的投資，是在無止境的吞噬投資人的財富，我們的市場中的多數(shù)公司屬于這一類。持有、甚至“一生持有”這些不停地消耗投資人財富的企業(yè)，是一場噩夢的開始。對應凈資產的真實收益水平可以用于考核這一指標。
◇ 周期性
對于周期性行業(yè)，事實上，在多數(shù)情況下，并不是非常適合“一生持有”。這里可能包括鋼鐵、汽車、有色和石油等。實際上，對于這類行業(yè)，最好的投資方法是，持有其周期長度的半個周期的時間。如果你對這些周期性特征并不是非常熟悉，那么應該加深學習，或避免這些投資。當然也有一些例外，如果市場是足夠理性的（即便周期高峰也不出線瘋狂的炒作。當然，在中國市場這些似乎沒有可能性；如果出現(xiàn)瘋狂，那么應該在周期高峰時毫不猶豫的拋出，前提是你對該行業(yè)足夠熟悉到能夠準確知道哪個才是頂峰），并且你能夠在其周期底部發(fā)現(xiàn)這些公司，那么即便持有跨周期的時間，也可能會獲得較為不錯的回報。
◇ 戰(zhàn)略性思維
戰(zhàn)略性思維的重點在于對未來數(shù)年甚至數(shù)十年的經濟發(fā)展趨勢的判斷，而戰(zhàn)術思維或許關注的是每一天的股價變化。首先，我們應該認識到人民幣升值的大趨勢，不管未來具體能夠升值到多少地步，但這一趨勢不可逆轉。如果升值速度保持現(xiàn)狀，或許可以持續(xù)１５－２０年，直到它能夠代表真實的購買力水平。其次，農村人口城市化、消費升級這些也是一個需要數(shù)十年來完成的任務。但有一些以“低廉的環(huán)境成本”和“廉價的勞動力”形成的競爭優(yōu)勢，將隨著時間的流逝而逐漸失去。當我們能夠確信１５年后必然會形成的狀態(tài)時，我們應該做些什么呢？
◇ 合理的預期
千萬不要以為自己與別人相比有何過人之處，世界上或許每一個人都要比你聰明。10％／年的收益也并非所有資金都能夠輕易實現(xiàn)的事情。不要對投資期望過高，這是需要用時間來考驗的事情。這個世界如果說有一項保證百分之百能夠每年實現(xiàn)１０％收益的投資，那估計會招來全世界所有的投資者。這也是為何那么多投資者愿意買入國債的原因之一，即便國債的收益率不算太高（如果10％的收益是所有人都能夠輕易實現(xiàn)的，又何必發(fā)行國債呢）。對于一家企業(yè)的預期也是如此，如果一家處于成熟行業(yè)的企業(yè)，能夠連續(xù)10年實現(xiàn)10％的增長率，那它一定是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)。即便對于高速成長階段的中國，又有幾家企業(yè)能夠在未來10年實現(xiàn)10％的收益增長呢？找出這些最為優(yōu)秀企業(yè)。
◇ 理解中國特色
為何說對于理性投資者而言，中國股市是全球最佳的股市呢？中國股市，以“投機性”貫穿全局的股市，這里會單單因為情緒的波動而發(fā)生劇烈的波動，而少有人認真考慮內在價值的問題。這對于理性投資者而言，不可不說是提供了千載難逢的歷史機遇。這里的股價時而低得離譜，時而高得令人乍舌，這些都給理性的投資者帶來獲得額外收益的機會。“一生持有”是一個相對的問題，如果股價無論如何，都是非常離譜的，即便用它未來數(shù)十年的利潤都無法賺回其股價所對應的財富，那么，即便是以“一生持有”為目的買入，也就沒有繼續(xù)持有的理由。相對而言，成熟市場的投資者就沒有這么幸運，他們或許很難等到最佳的賣出時機。
最后，無論任何時候，無論多么優(yōu)秀的公司，只有出現(xiàn)“物超所值”的買入機會才能算是好的投資。耐心總是能夠等到這等千載難逢的機會，就像我們等到了1000點時的機會那樣，不要迫于時間的壓力做出不夠安全的抉擇。記住，賺錢的確比不賺錢要好，但不賺錢比虧損還是要好很多，更為重要的是，“不賺錢”可以讓你在找到一個“必然”能賺大錢的機會時，能夠真正賺到錢，但如果已經。夢想一夜暴富的人往往會一夜間陷入赤貧。
只有少數(shù)足夠優(yōu)秀的企業(yè)，能夠持續(xù)保障其業(yè)績增長超過平均水平的企業(yè)，并且是在合理的價位買入，才值得“一生持有”。
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