我們想要擺脫它們。但“歐元區(qū)的動態(tài)仍是全球金融穩(wěn)定的主要風(fēng)險。近期一些重要的政策措施給金融市場帶來了一些亟需的安慰，主權(quán)債務(wù)息差有所緩解，銀行融資市場再度開啟，股市開始反彈。然而，新的挫折仍有可能出現(xiàn)。前面的道路具有很大的……風(fēng)險，需要進一步加強政策，來保障并夯實金融穩(wěn)定?！眹H貨幣基金組織(IMF)發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》(Global Financial Stability Report，GFSR)作出了這樣的進展評估，該機構(gòu)把最終目標樂觀地稱為“對持久穩(wěn)定的追求”。很多人將滿足于不那么雄心勃勃的愿望：幾年的穩(wěn)定就會是意外的欣喜。
 令人鼓舞的是，面對2011年末金融崩盤的風(fēng)險，歐元區(qū)展開了行動。歐洲央行的長期再融資操作減輕了融資壓力，遏制了銀行倒閉風(fēng)險。在面臨壓力的幾個國家，新政府正在實施大刀闊斧的改革。愛爾蘭和葡萄牙在調(diào)整計劃方面已取得進展。希臘已談判達成債務(wù)重組。在監(jiān)督內(nèi)部失衡（不限于財政失衡）方面已取得進展。歐元區(qū)防范危機蔓延的“防火墻”已得到加強。 簡言之，《全球金融穩(wěn)定報告》指出，經(jīng)濟下行風(fēng)險的確已降低。不幸的是，報告稱，金融穩(wěn)定風(fēng)險仍然存在。這些風(fēng)險尤為重要的一方面是銀行進一步去杠桿化。鑒于銀行臃腫的資產(chǎn)負債表，去杠桿化是必要之舉。但這在經(jīng)濟上是危險的。  在《全球金融穩(wěn)定報告》所稱的“目前政策情景”中，到2013年底，總部位于歐盟(EU)的58家大型銀行可能將其資產(chǎn)負債表縮減2萬億歐元，占總資產(chǎn)的近7%。對歐元區(qū)信貸供應(yīng)的影響僅為未償還貸款的1.7%，但這種下降將集中于報告所稱的“高息差”國家，使這些國家更難回歸由私營部門拉動的增長。其它可能的受害者是中、東歐的新興經(jīng)濟體。即使根據(jù)該報告所稱的“完整政策情景”（將包括經(jīng)過加強的危機管理、動態(tài)銀行重組以及“為一個金融和財政更為一體化的貨幣聯(lián)盟而制定的路線圖），銀行資產(chǎn)的削減規(guī)模也可能高達2.2萬億歐元。 要遏制無序去杠桿化的危險，就必須向銀行注資，包括由新設(shè)立的支持基金注資。然而，即便此舉也不會打破銀行與脆弱主權(quán)債務(wù)的有害聯(lián)系。在意大利“存款機構(gòu)”的合并資產(chǎn)中，有高達12.4%——相當于2012年預(yù)期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的32%——是對意大利政府的債權(quán)。在西班牙，對應(yīng)數(shù)字達到資產(chǎn)的7.7%，GDP的26.5%。脆弱主權(quán)債務(wù)與暴露于這些債務(wù)的銀行相結(jié)合仍是危險的。的確，歐洲央行的慷慨融資加強了這一聯(lián)系。這味藥具有危險的副作用。但鑒于這么多外國人希望削減敞口，這味藥必須要用。意大利近一半公共部門債務(wù)的持有者在海外。如果這些債務(wù)被拋出，最終必然要由意大利人接手。 此次金融危機暴露了主權(quán)國家間貨幣聯(lián)盟的種種弱點，尤其是調(diào)整的難度以及缺乏真正意義上的央行。它還暴露了歐元區(qū)在具體設(shè)計上的弱點。最后（但不是最不重要的），它暴露了成員國政策和機構(gòu)的弱點，特別是在金融監(jiān)管、銀行、公共財政管理以及勞動力市場等領(lǐng)域。不幸的是，這場危機的規(guī)模意味著，有關(guān)方面必須在巨大壓力之下補救那些能夠補救的地方。在每一個階段，歐元區(qū)所做的都超出人們可能抱有的預(yù)期，然而這還是不夠。 不過，當務(wù)之急是顯而易見的：給予陷入困境的國家時間和機會，讓它們調(diào)整各自的經(jīng)濟，從而再度實現(xiàn)穩(wěn)定。我對IMF分析的解讀是，這些國家正在令人痛苦地取得進展。但還有更多事情必須去做。最重要的是，要應(yīng)對公共部門和私營部門的債務(wù)重擔，以及這些債務(wù)與銀行之間的密切聯(lián)系，就必須重啟增長。挑戰(zhàn)仍然巨大。為了大家，再努力一點吧。 |
