豆油、棕櫚油、菜籽油三者之間在終端消費(fèi)方面存在明顯的相互替代關(guān)系，但其替代關(guān)系又因消費(fèi)習(xí)慣、原料生產(chǎn)季節(jié)性和國家進(jìn)出口政策等多方面因素存在明顯的變化和差異。這就為投資者提供了套利機(jī)會。從當(dāng)前的季節(jié)性因素及價差結(jié)構(gòu)來看，我們認(rèn)為豆油與菜油之間存在套利機(jī)會。
一、價差走勢分析
從現(xiàn)貨市場情況看，作為替代性食用油，豆油和菜籽油價格具有高度的相關(guān)性，從長期統(tǒng)計(jì)來看，兩者間的相關(guān)系數(shù)在0.9以上，其價格走勢大體是同步的。兩者之間存在一個較為合理、相對穩(wěn)定的價差區(qū)間，由于原料成本的差異，正常情況下菜油價格一般會高于豆油。統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004―2008年期間，四級菜籽油與四級豆油之間的價差變動區(qū)間為-500―2000元/噸。2008年以后，價差變動區(qū)間為-100―2800元/噸，主要區(qū)間在500―1500元/噸。
從期貨市場來看，大連豆油和鄭州菜籽油價格在總體運(yùn)動方向與漲跌波動幅度上有非常明顯的相關(guān)性，無論是2006、07年的大幅上漲行情還是2008年度的大幅下挫行情，幾乎都保持了一致的步調(diào)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.97左右，具有高相關(guān)性。在具體變化上，期貨價差處于現(xiàn)貨價差變化區(qū)間之內(nèi)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，菜籽油與豆油期貨價格的極限價差的低點(diǎn)在188，高點(diǎn)在1730，平均值為887，價差在500―1300之間的概率為86.3%，在700―1200的概率為65%。
從筆者對兩者價差的長期追蹤來看，當(dāng)前主力菜油RO1109與豆油Y1109合約的收市價差在200元/噸左右，處于歷史低位區(qū)。后期價差有望回歸合理區(qū)間(擴(kuò)大)，當(dāng)前存在買菜油賣豆油的跨品種套利機(jī)會。
二、品種基本面分析
以上數(shù)據(jù)分析僅僅為我們提供了一定的套利機(jī)會，但是否具有實(shí)際的操作意義及獲利空間仍需基本面的支持。筆者認(rèn)為，兩品種后期走勢起主要作用的因素主要有以下幾個方面：
1。南美大豆炒作。隨著巴西大豆收割活動的展開，國際大豆的出口指揮棒正從美國手中交由巴西和阿根廷。由于南美大豆價格偏低，已開始有進(jìn)口商取消美國大豆訂單，而相關(guān)機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)今年訂單取消量可能要超過往年正常水平，包括中國在內(nèi)的一些買家因擔(dān)心南美大豆減產(chǎn)，之前都進(jìn)行了額外訂購。美豆期貨市場已出現(xiàn)連續(xù)下挫，豆油期貨上行乏力。由于油脂之間的相關(guān)性，菜油期價也呈下行走勢，但從兩品種的成交情況看，在豆油成交量縮減的同時菜油成交明顯增加。
2。消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。進(jìn)入2011年以后，由于節(jié)日期間需求旺盛，豆油采購活躍，價格逐步上漲，而菜油則表現(xiàn)平穩(wěn)。從全國各地區(qū)的平均價來看，豆油從年初的9952元/噸漲至當(dāng)前的元/噸，菜油價格從年前的元/噸漲至當(dāng)前的元/噸，價差從年前的238元/噸縮小至當(dāng)前的-9元/噸。但春節(jié)后，豆油需求下降而菜油逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季。從2月15日國家臨儲菜油競價交易結(jié)果來看，除貴州與云南外，其他地區(qū)全部成交，最高價格多在元/噸以上，成交均價9688元/噸，受此支撐菜油下行空間有限。
3。主力合約換月。從主力合約的成交與持倉來看，連豆期貨的主力已轉(zhuǎn)至A1201合約，豆油期貨一般于2月末3月初開始持倉漸向1201合約轉(zhuǎn)移，而菜油期貨則在4月份左右開始主力換月，所以連豆油Y1109合約的活躍度將逐漸趨弱，有助于價差的擴(kuò)大。
三、“買RO1109賣Y1109”有機(jī)可乘
從以上分析中基本可以判定，買RO1109賣Y1109套利交易有利可圖，由于其期貨豆油1手為10噸，菜油1手為5噸，建倉比例應(yīng)設(shè)置為1:2。從歷年價差走勢來看，兩者的價差有望在4月份迎來高點(diǎn)，屆時可擇機(jī)平倉。
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