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萬(wàn)科:資本市場(chǎng)之餌
萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)科”)成立于1984年,1988年開(kāi)始進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展,成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先房地產(chǎn)公司,目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)服務(wù)。公司聚焦城市圈帶的發(fā)展戰(zhàn)略,截至2014年底,公司進(jìn)入中國(guó)大陸65個(gè)城市,分布在以珠三角為核心的廣深區(qū)域、以長(zhǎng)三角為核心的上海區(qū)域、以環(huán)渤海為核心的北京區(qū)域,以及由中西部中心城市組成的成都區(qū)域。此外,公司自2013年起開(kāi)始嘗試海外投資,目前已經(jīng)進(jìn)入香港、新加坡、舊金山、紐約等4個(gè)海外城市,參與6個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。2014年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積1,806.4萬(wàn)平米,銷(xiāo)售金額2,151.3億元,銷(xiāo)售規(guī)模居全球同行業(yè)領(lǐng)先地位。萬(wàn)科在發(fā)展過(guò)程中先后入選《福布斯》“全球200家最佳中小企業(yè)”、“亞洲最佳小企業(yè)200強(qiáng)”、“亞洲最優(yōu)50大上市公司”排行榜;多次獲得《投資者關(guān)系》等國(guó)際權(quán)威媒體評(píng)出的最佳公司治理、最佳投資者關(guān)系等獎(jiǎng)項(xiàng)。
萬(wàn)科股權(quán)分散的由來(lái)
早在1983年,深特發(fā)在其下屬的貿(mào)易部成立飼料科,科長(zhǎng)為王石。按照萬(wàn)科官方的說(shuō)法,公司“通過(guò)這項(xiàng)業(yè)務(wù),完成了未來(lái)萬(wàn)科的原始資本積累”。
1988年,萬(wàn)科進(jìn)行股份化改造,4100萬(wàn)資產(chǎn)做股份,40%歸個(gè)人,60%歸政府,王石當(dāng)時(shí)放棄了自己個(gè)人擁有的原始股份,從而放棄了成為萬(wàn)科老板的機(jī)會(huì),成為一名職業(yè)經(jīng)理人,萬(wàn)科“股權(quán)分散”自此奠定了基礎(chǔ)。
1991年,萬(wàn)科成為深圳證券交易所第二家上市公司。在上市之初,深特發(fā)長(zhǎng)期居于第一大股東位置,持股約在10%左右。隨著時(shí)間推移,當(dāng)年的大股東實(shí)力衰退,反而成為萬(wàn)科的負(fù)累:萬(wàn)科進(jìn)行三次增發(fā)配股,深特發(fā)的財(cái)務(wù)實(shí)力漸漸無(wú)法滿(mǎn)足萬(wàn)科的融資需求,增發(fā)只參與了一次,另外兩次均棄權(quán)。
1993年至1997年,萬(wàn)科最大股東深特發(fā)持股比例始終沒(méi)有超過(guò)9%,1998年前10名股東持股比例總共為23.95%,萬(wàn)科成為一家典型的大眾持股公司。
  君萬(wàn)之爭(zhēng):二十一年前化險(xiǎn)為夷
1992年,萬(wàn)科為融資需要,籌備在B股上市。適逢“8·10”股災(zāi)過(guò)后,當(dāng)時(shí)君安證券主動(dòng)要求成為萬(wàn)科B的主承銷(xiāo)商,渣打銀行(亞洲)則成為副承銷(xiāo)商。誰(shuí)料當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)B股并不看好,承銷(xiāo)又采用包銷(xiāo)制,認(rèn)購(gòu)寥寥,大量萬(wàn)科B股積壓在各家承銷(xiāo)商手中。萬(wàn)科B開(kāi)盤(pán)后,迅速跌破發(fā)行價(jià)。
“君安證券準(zhǔn)備給萬(wàn)科的管理層提些意見(jiàn)?!?994年3月30日上午,君安證券(現(xiàn)國(guó)泰君安證券)總經(jīng)理張國(guó)慶、副總經(jīng)理張漢生來(lái)到萬(wàn)科董事長(zhǎng)王石的辦公室,開(kāi)門(mén)見(jiàn)山。“二張”通知王石,君安證券要在當(dāng)天下午舉行一個(gè)發(fā)布會(huì),不需要王石參加,會(huì)議內(nèi)容是要求萬(wàn)科改組董事會(huì)。
發(fā)布會(huì)上,君安證券提出:萬(wàn)科的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)“分散了公司的資源和管理層的經(jīng)營(yíng)重心”,已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。君安證券等股東要求對(duì)萬(wàn)科業(yè)務(wù)、管理層進(jìn)行重組,并推薦8-10位董事候選人進(jìn)入董事會(huì)。
次日,萬(wàn)科停牌應(yīng)戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)君安證券作為萬(wàn)科B股(現(xiàn)已轉(zhuǎn)為H股)主承銷(xiāo)商,有1000萬(wàn)股積壓在手上,成本約為每股12元。但萬(wàn)科每股市價(jià)僅為9元,為了拉高出貨,君安選擇制造萬(wàn)科“被收購(gòu)”題材,以推高股價(jià)。
在數(shù)家股東聯(lián)合君安秘密聯(lián)手“逼宮”之時(shí),萬(wàn)科發(fā)現(xiàn)了對(duì)手開(kāi)“老鼠倉(cāng)”的行跡,隨即向證監(jiān)部門(mén)舉證,君安證券及寧志翔涉嫌開(kāi)設(shè)老鼠倉(cāng)。停牌四日后萬(wàn)科復(fù)牌,證監(jiān)會(huì)亦派專(zhuān)人南下深圳調(diào)查。這場(chǎng)直奔萬(wàn)科管理層而來(lái)的爭(zhēng)奪戰(zhàn),以君安一方放棄改組而告終。雙方各退一步,君安繼續(xù)持有萬(wàn)科股份,副總經(jīng)理龔華受邀成為萬(wàn)科董事。不久后副總經(jīng)理張漢生去職,數(shù)年后君安證券違規(guī)操作被曝光,總經(jīng)理張國(guó)慶也因虛假注資、非法逃匯而入獄。
  事業(yè)合伙人制度和百億回購(gòu)計(jì)劃
1994年后,中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)歷了最為波瀾壯闊的一波發(fā)展浪潮。萬(wàn)科已經(jīng)悄然成長(zhǎng)為中國(guó)最大的房地產(chǎn)企業(yè),其對(duì)質(zhì)量的追求在業(yè)內(nèi)起到了標(biāo)桿的作用。在此期間,中國(guó)資本市場(chǎng)幾起幾落,金融資本恐怕還不具備對(duì)抗風(fēng)頭正勁的產(chǎn)業(yè)資本能力,何況萬(wàn)科還是產(chǎn)業(yè)資本中的優(yōu)秀代表。
2014年,萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)為了應(yīng)對(duì)潛在的被收購(gòu)危機(jī),花了整整一年的時(shí)間來(lái)思考事業(yè)合伙人制度,想要進(jìn)一步強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)與股東之間共進(jìn)退的關(guān)系,確保事業(yè)合伙人與股東利益的一致性。
2015年7月股災(zāi)之后,萬(wàn)科宣布了百億元的回購(gòu)預(yù)案,如果按預(yù)案回購(gòu)并注銷(xiāo)股本,萬(wàn)科的總股本將減少,股東持股比例則相應(yīng)上升。萬(wàn)科股東之一的萬(wàn)科合伙人若在回購(gòu)中不減持,回購(gòu)后的持股比例將從4.14%上升至4.43%。
截至2015年11月30日,萬(wàn)科回購(gòu)的A股數(shù)量約為1248萬(wàn)股,僅占總股本的約0.113%,耗資僅1.6億元。而彼時(shí),新時(shí)代的“野蠻人”寶能系持股已經(jīng)超過(guò)了15%,一舉成為了萬(wàn)科的第一大股東。
  寶能系如何成為門(mén)口的野蠻人
“寶能系”背后實(shí)際控制人是潮汕商人姚振華及其弟弟姚建輝。姚振華于2000年創(chuàng)立深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司并任董事長(zhǎng),業(yè)內(nèi)將姚氏兄弟控制的地產(chǎn)、保險(xiǎn)、物流、醫(yī)療、小貸等眾多產(chǎn)業(yè)統(tǒng)稱(chēng)為“寶能系”,房地產(chǎn)是主要實(shí)業(yè)板塊,前海人壽則是核心金融平臺(tái)。
從2015年7月開(kāi)始,寶能系通過(guò)深圳市鉅盛華股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅盛華”)和前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“前海人壽”)開(kāi)始買(mǎi)入萬(wàn)科的股票,鉅盛華和前海人壽的實(shí)際控制人均為寶能系的姚振華,其一致行動(dòng)關(guān)系如圖所示:
圖1 鉅盛華和前海人壽的一致行動(dòng)關(guān)系圖
截至2015年12月24日,鉅盛華和前海人壽通過(guò)競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、融資融券、收益互換、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式買(mǎi)入萬(wàn)科股票獲取股票收益權(quán),合計(jì)持有萬(wàn)科24.26%的權(quán)益。
圖2 寶能系2015年7月至12月增持萬(wàn)科股票情況
如果寶能系繼續(xù)增持萬(wàn)科股份,從而滿(mǎn)足萬(wàn)科2014年6月頒布的新版《公司章程》第五十七條對(duì)萬(wàn)科“控股股東”的其中一個(gè)條件,即:相關(guān)方單獨(dú)或者與他人一致行動(dòng)時(shí),持有公司發(fā)行在外30%以上(含30%)的股份,寶能系將正式成為萬(wàn)科的控股股東,但同時(shí)也會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)線(xiàn),繼續(xù)收購(gòu)將受到條件限制。
  萬(wàn)科的應(yīng)對(duì)——反收購(gòu)
萬(wàn)科強(qiáng)調(diào)由于公司股權(quán)分散,因此不存在控股股東和實(shí)際控制人。在寶能系之前,華潤(rùn)已身居萬(wàn)科大股東位置多年,甚至持股比例顯著高于其他股東,但萬(wàn)科也一直聲稱(chēng)華潤(rùn)僅是公司第一大股東。
2015年12月17日,王石在北京萬(wàn)科的內(nèi)部講話(huà)上,對(duì)寶能系的態(tài)度鮮明且不乏激烈之辭,比如直接表明不歡迎“信用不夠”的寶能成為萬(wàn)科第一大股東;寶能系的背景可能影響萬(wàn)科評(píng)級(jí);寶能是在賭博沒(méi)有退路;姚振華對(duì)萬(wàn)科根本不了解、對(duì)華潤(rùn)更不了解等等。
隨后,寶能集團(tuán)2015年12月18日一早就發(fā)表聲明稱(chēng):“本集團(tuán)一貫堅(jiān)持現(xiàn)代企業(yè)治理,重視風(fēng)險(xiǎn)管控”,“本集團(tuán)恪守法律,尊重規(guī)則,相信市場(chǎng)的力量”。無(wú)論是王石的公開(kāi)宣戰(zhàn),還是寶能系的回應(yīng),實(shí)則都是在爭(zhēng)取輿論的支持、股東們的理解和贊同。
王石的講話(huà)公開(kāi)后還不到24個(gè)小時(shí),萬(wàn)科管理層于2015年12月18日午間發(fā)布公告臨時(shí)停牌,原因是“正在籌劃股份發(fā)行,用于重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)”,疑似已經(jīng)啟動(dòng)了“毒丸計(jì)劃”。
根據(jù)萬(wàn)科管理層于2015年12月29日發(fā)出的公告稱(chēng)已經(jīng)與潛在交易對(duì)手達(dá)成合作意向書(shū),潛在賣(mài)方將出售持有的目標(biāo)公司權(quán)益,萬(wàn)科擬以新發(fā)行股份方式(A 股或 H 股)及現(xiàn)金支付方式,收購(gòu)潛在賣(mài)方持有的目標(biāo)資產(chǎn)。
萬(wàn)科管理層2016年1月4日發(fā)布公告稱(chēng),公司除了與此前公告所稱(chēng)的一名潛在交易對(duì)手簽署合作意向書(shū)之外,還在與其他潛在對(duì)手方進(jìn)行談判和協(xié)商。這將意味著,在這場(chǎng)影響頗大的股權(quán)爭(zhēng)奪中,將有更多的機(jī)構(gòu)或公司將牽入其中。
萬(wàn)科公司章程的三大漏洞
寶能系在決定收購(gòu)萬(wàn)科前,曾研究了萬(wàn)科的公司章程,發(fā)現(xiàn)三大漏洞可以利用,這也是很多產(chǎn)業(yè)資本實(shí)力雄厚的企業(yè)忽略對(duì)金融資本防范的具體體現(xiàn):
一是公司創(chuàng)始人沒(méi)有為自己保留公司控制權(quán)。根據(jù)萬(wàn)科《公司章程》(2014版)第十五條和第四十七條,萬(wàn)科股東是同股同權(quán)。創(chuàng)始人沒(méi)有一票否決權(quán),沒(méi)有保留創(chuàng)始人一票等于別人20票的權(quán)利,拱手將公司的控制權(quán)交付給資本市場(chǎng)。
二是公司創(chuàng)始人喪失了對(duì)公司大部分董事的提名權(quán)。根據(jù)萬(wàn)科《公司章程》(2014版)第九十七條和一百二十一條,萬(wàn)科董事由股東提名。股東可以隨時(shí)更換董事,無(wú)論是否任期屆滿(mǎn)。萬(wàn)科創(chuàng)始人,無(wú)法掌握公司董事會(huì),喪失了對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)。
三是萬(wàn)科沒(méi)有毒丸計(jì)劃防止惡意收購(gòu)。根據(jù)萬(wàn)科《公司章程》(2014版)中所為的定向增發(fā),方案需要臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò),也就是需要目前持股超過(guò)兩成比例的寶能系同意,而且現(xiàn)金增發(fā)僅僅是為阻止惡意收購(gòu),不僅降低了每股收益EPS,同時(shí)凈資產(chǎn)收益率ROE也下降,中小投資者就可能站在寶能系一邊,阻止方案的通過(guò),何來(lái)毒丸?
根據(jù)萬(wàn)科《公司章程》(2014版)以及公司公告信息,萬(wàn)科公司目前的董事會(huì)成員為11人,任期為3年。本屆董事會(huì)任期自2014年2月28日起至2017年2月27日止。除4名獨(dú)立董事外,王石、郁亮、王文金屬于在公司有任職的執(zhí)行董事,掌握著公司日常管理的大權(quán);其他4名董事均為股東委派的非執(zhí)行董事。
2017年萬(wàn)科展開(kāi)11名董事的選舉時(shí),按照現(xiàn)有股權(quán)比例,寶能基本可以保證4個(gè)董事席位,如果寶能放棄獨(dú)立董事席位的爭(zhēng)奪,轉(zhuǎn)而全力保障非獨(dú)立董事的席位,則在7人非獨(dú)立董事中,可以取得過(guò)半數(shù)的席位。
在目前高校獨(dú)董辭職大潮之下,萬(wàn)科高校領(lǐng)導(dǎo)干部獨(dú)董海聞已經(jīng)于2015年12月23日辭職,這場(chǎng)董事席位之爭(zhēng)可能隨之更早到來(lái)。如果寶能可以解決提名權(quán)障礙,則這場(chǎng)大戰(zhàn)或許提早上演。
案例
評(píng)析
此次萬(wàn)寶之爭(zhēng)無(wú)論結(jié)果如何,對(duì)于資本市場(chǎng)、企業(yè)來(lái)說(shuō),都具有歷史意義。傳統(tǒng)地產(chǎn)資本和險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)資本會(huì)有更大的碰撞,后續(xù)險(xiǎn)資可能比傳統(tǒng)地產(chǎn)資本更有優(yōu)勢(shì),這對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善是一個(gè)挑戰(zhàn)。目前地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于企業(yè)的股權(quán)保護(hù)是非常乏力的,若是處于上市狀態(tài),股權(quán)保衛(wèi)的難度會(huì)加大。企業(yè)若自身不變革,那么外部環(huán)境和力量就會(huì)對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)形成巨大的沖擊力。
……
【案例詳情見(jiàn)DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)】
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