這次新冠疫情在西方特別是美國蔓延開來后，全球金融市場的行情走勢驚心動魄，像一個狂躁抑郁癥患者，一會兒狂悲，一會兒狂喜。有人說是出了ICU直接進(jìn)KTV，出了KTV又直接進(jìn)了ICU。十分狂亂。
尤其讓很多人覺得詭異的是，有一段時間，股票、債券、黃金等所有資產(chǎn)的價格同時下挫，而平常這些資產(chǎn)的價格之間總有些此消彼長的關(guān)系。比如股票跌的時候往往債券會漲，所謂股債蹺蹺板，這次卻是股債雙殺；股票、債券都跌的時候，黃金往往會漲，這次卻是三殺。這是怎么了呢？
如果大家掌握了之前發(fā)的金融科普一、二、三篇的內(nèi)容的話，特別是第一篇“利率、債券價格、收益率關(guān)系”，那么就可以自己分析，找到答案。
我們一起來看一下。
資產(chǎn)的定價
資產(chǎn)是指可以預(yù)期帶來經(jīng)濟(jì)效益的資源，我們用現(xiàn)金流表示經(jīng)濟(jì)效益。資產(chǎn)帶來的將來的現(xiàn)金流，我們要把它換算成現(xiàn)在這個時點(diǎn)值多少錢，也就是要算它的現(xiàn)值，才能確定現(xiàn)在這個時點(diǎn)我們愿意花多少錢去買這個資產(chǎn)。這個換算的過程叫貼現(xiàn)（discount），換算的比率就是貼現(xiàn)率（discount rate）。
好比我們在第一篇中講的那個例子，一年后到期的一張票面是1100塊的債券，如果貼現(xiàn)率是20%，那么這張債券的現(xiàn)值（present value，簡稱PV）就是916.7塊。你不會愿意超過這個價格購買這張債券，因?yàn)檫@樣你就虧了?！疤澚恕钡膶W(xué)名是“凈現(xiàn)值小于零”，凈現(xiàn)值NPV是net present value的縮寫，就是現(xiàn)值減去你獲得這個資產(chǎn)的成本。
貼現(xiàn)率包含三個要素，一個是無風(fēng)險利率，指銀行的利率、國庫券的利率險資產(chǎn)；第二個是風(fēng)險溢價，這個資產(chǎn)的風(fēng)險超過無風(fēng)險資產(chǎn)，承擔(dān)了額外的風(fēng)險，需要額外的補(bǔ)償；第三個是延遲滿足的補(bǔ)償（compensation for delayed gratification），本來現(xiàn)在就可以消費(fèi)，獲得效用、快樂的，現(xiàn)在要等一年，需要補(bǔ)償。
股票價格、債券價格同時下跌的原因
前一陣的情況，股票的價格狂跌，容易理解，因?yàn)橐咔閷?shí)體經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，大家隔離在家，工廠、企業(yè)停工停產(chǎn)，需求側(cè)和供應(yīng)側(cè)同時受到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)活動銳減，公司盈利能力遭受重創(chuàng)，預(yù)期能給股東帶來的現(xiàn)金流大幅下降；同時，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，公司的經(jīng)營風(fēng)險提高，所以適用的貼現(xiàn)率也相應(yīng)提高，導(dǎo)致將來現(xiàn)金流的現(xiàn)值銳減，股價狂跌。這個不難理解。
債券價格下跌又是為什么呢？比如企業(yè)債券，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，企業(yè)的現(xiàn)金流受到重大影響，償債能力惡化，違約風(fēng)險提高，所以適用的貼現(xiàn)率上升，債券價格下降。如果是政府債券，那么投資人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，政府破產(chǎn)，所以用的貼現(xiàn)率也提高，導(dǎo)致債券價格下降。
正常時期，股票和債券有可能出現(xiàn)輪動的情況，在資金給定的前提下，股票表現(xiàn)強(qiáng)于債券，會有更多的資金進(jìn)入股市；債券的表現(xiàn)強(qiáng)于股票，會有更多的資金進(jìn)入債市。一般來講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇和繁榮階段時，股票的表現(xiàn)往往強(qiáng)于債券；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于滯漲和衰退階段時，債券的表現(xiàn)往往好于股票。
但是在危機(jī)時期，泥沙俱下，股債雙殺。
貼現(xiàn)率的三大部分對應(yīng)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、生存危機(jī)
貼現(xiàn)率的第一個組成部分，無風(fēng)險利率即銀行的利率，在危機(jī)中，因?yàn)榇蠹覔?dān)心銀行系統(tǒng)會崩潰，所以這個部分也會上升。如果只是這一部分出現(xiàn)問題，那是金融危機(jī)；如果第二部分風(fēng)險溢價部分出現(xiàn)問題，那是實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
貼現(xiàn)率的第三個組成部分，延遲滿足的補(bǔ)償。本來這筆錢現(xiàn)在就可以消費(fèi)掉變成效用和快樂的，現(xiàn)在買了這張一年后到期的債券，要一年后才能消費(fèi)了，所以定價時貼現(xiàn)率要提高，要補(bǔ)償。這部分平時并不明顯，只有世界末日般的大危機(jī)來臨的時候才感受到。
比如這次疫情，有人認(rèn)為新冠病毒的影響就像一場“慢動作的核戰(zhàn)爭”。核戰(zhàn)爭來臨的時候，大家感覺世界末日來了，哪里還管什么一年后的事情，誰也不愿意延遲到以后消費(fèi)了，因?yàn)闆]有以后了。所以貼現(xiàn)率的這個部分也上升。
總之在大危機(jī)中，金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、生存危機(jī)三大危機(jī)聯(lián)動疊加，推波助瀾，對應(yīng)貼現(xiàn)率的三大組成部分全部猛增，資產(chǎn)價格就一瀉千里了。這次的傳導(dǎo)順序是，疫情對供需雙邊造成嚴(yán)重沖擊，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)，加上潛在的生存危機(jī)，資產(chǎn)價格就哀鴻遍野了。
黃金價格的決定因素
那么黃金的價格為什么也會跌呢？俗話說亂世黃金，盛世古董。黃金有避險功能，股票、債券最后可能一文不值，但是黃金還是黃金。黃金曾經(jīng)是人類天然的貨幣，是世界貨幣信用體系的錨，這種情況一直延續(xù)到1973年布雷頓森林體系崩潰。布雷頓森林體系的崩潰宣告金本位制結(jié)束，從此美元取代黃金成為全球貨幣信用體系的錨。所以，從這個意義上講，除非美元出現(xiàn)信用危機(jī)，不然黃金是無法體現(xiàn)替代美元信用的避險作用的。
其次，危機(jī)來臨之初，股票、債券等其他資產(chǎn)暴跌，投資機(jī)構(gòu)面對客戶贖回的壓力，不得不拋售黃金獲得現(xiàn)金，導(dǎo)致黃金價格跟著其他資產(chǎn)一起跌。所以歷次金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨著危機(jī)的進(jìn)程，黃金價格往往出現(xiàn)先跌后漲再跌的趨勢。
黃金價格的決定因素很復(fù)雜，從需求角度看，既包括黃金天然具有的貨幣屬性及其延伸出來的各種因素，也包括商品屬性和投資屬性；從供給角度看，全球黃金供給主要來自礦產(chǎn)金、再生金、央行售金和黃金租賃等業(yè)務(wù)。
所以黃金價格在危機(jī)中的表現(xiàn)一波三折，撲朔迷離，實(shí)為正常。特別是在危機(jī)之初，出現(xiàn)股票、債券、黃金三殺的情況其實(shí)并不奇怪。接下去每一步怎么走，讓我們拭目以待。
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