這是飯爺?shù)慕l(fā)出的第181篇文章最近總有人問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題，說(shuō)那些基金抱團(tuán)股，走到最后到底是啥結(jié)果啊？最后全身而退么？這里可以負(fù)責(zé)任的告訴你，根本不能。不過(guò)其實(shí)基金也并不需要全身而退，因?yàn)楣蓟鸬闹饕找鎭?lái)源，是做大規(guī)模以后的管理費(fèi)。只要現(xiàn)在股價(jià)能維持住，后面就有源源不斷的申購(gòu)資金，可以不斷做大規(guī)模。這些后續(xù)申購(gòu)資金只要不斷買入抱團(tuán)股，報(bào)團(tuán)的趨勢(shì)就能繼續(xù)維持，股價(jià)也能繼續(xù)維持。這似乎已經(jīng)形成了一個(gè)正反饋，增量資金不斷強(qiáng)化抱團(tuán)股趨勢(shì)，抱團(tuán)股上漲不斷吸引增量資金。形成這樣的反饋，原因也很簡(jiǎn)單。這些抱團(tuán)的公司的換手率，現(xiàn)在已經(jīng)極低。市面上很多公募基金，在用和以前坐莊非常類似的原理，來(lái)拉升凈值。如果你仔細(xì)觀察很多抱團(tuán)股，會(huì)發(fā)現(xiàn)可能從一年之前開始，這些公司就已經(jīng)低于1%的換手率。只需要不太大的資金量，就可以維持住股價(jià)，甚至繼續(xù)向上拉升股價(jià)。這里可以看出，這些公募基金在抱團(tuán)股上，已經(jīng)不是之前傳統(tǒng)意義上的抱團(tuán)取暖，操作手法越來(lái)越像以前的坐莊。不管是公募還是私募吧，先是熱捧出一個(gè)流量明星。這個(gè)明星后面跟著一堆基金，專門復(fù)制核心持倉(cāng)。只要基金獲得申購(gòu)，就往死買自己的重倉(cāng)股。要是估值太高，那就開始吹賽道。目前估值太高，就用時(shí)間往后推算。吹2025年，2035年這個(gè)賽道會(huì)怎么樣，在這個(gè)過(guò)程中不斷強(qiáng)化趨勢(shì)，一切看起來(lái)都很美。后面什么時(shí)候會(huì)崩呢？油價(jià)沖到80甚至100，通脹起來(lái)央行被迫加息的時(shí)候，那基本就是拐點(diǎn)的信號(hào)。這個(gè)時(shí)候趨勢(shì)一定會(huì)直接反轉(zhuǎn)，最后跟風(fēng)進(jìn)去那波基民，就只能自求多福了。在這個(gè)市場(chǎng)時(shí)間足夠長(zhǎng)的老人應(yīng)該都知道，無(wú)論抱團(tuán)當(dāng)時(shí)看起來(lái)多么有邏輯。但是那些七八十倍PE、二十多倍PB估值較高，而且缺乏增長(zhǎng)的公司。最終跌回十幾二十倍PE，只是時(shí)間問(wèn)題，從來(lái)都不會(huì)缺席。記得有個(gè)牛逼基金經(jīng)理曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，上海機(jī)場(chǎng)本質(zhì)上和微信非常類似，提供流量和平臺(tái)只要在上海這個(gè)國(guó)際化大都市把所有的基礎(chǔ)設(shè)施和跑道建好之后，壟斷平臺(tái)就已經(jīng)形成了。這個(gè)平臺(tái)上所有的流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。而且這個(gè)平臺(tái)還有幾個(gè)獨(dú)家特征一方面這個(gè)平臺(tái)是獨(dú)享的壟斷的，因?yàn)樯虾＿@個(gè)國(guó)際大都市，只有一個(gè)上海機(jī)場(chǎng)，沒(méi)有人和它競(jìng)爭(zhēng)。另一方面只要機(jī)場(chǎng)建好了，基礎(chǔ)設(shè)施在那邊了，那么它的流量是零成本甚至負(fù)成本的。再一方面它的流量?jī)r(jià)值是巨大的，因?yàn)樗牧髁勘缓Y選過(guò)，而且是在封閉的空間里。這個(gè)空間里它的流量變現(xiàn)的客單價(jià)值是很大的，這種流量?jī)r(jià)值對(duì)任何一個(gè)變現(xiàn)方都極具吸引力。他在意的是公司的永續(xù)性，因?yàn)閴艛嗖攀鞘澜缟献詈玫纳虡I(yè)模式，沒(méi)有之一。機(jī)場(chǎng)的區(qū)域壟斷性質(zhì)，并不會(huì)因?yàn)橐咔榘l(fā)生變化。目前更應(yīng)該關(guān)注的是區(qū)域內(nèi)的機(jī)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而不是疫情的短期影響。所以他說(shuō)，雖然大家很看重上海機(jī)場(chǎng)最近幾個(gè)季度的增速，但是他并不在意。這些道理說(shuō)得都對(duì)，不過(guò)他唯獨(dú)沒(méi)提到的是，這家公司的估值問(wèn)題。2007年上證指數(shù)6000點(diǎn)的時(shí)候，上海機(jī)場(chǎng)的市銷率大概是27倍的位置。2020年12月股價(jià)處在82的位置時(shí)候，上海機(jī)場(chǎng)的市銷率，大概是在26倍左右的位置。本身公司的估值就在歷史高位，就算沒(méi)有疫情影響，它也沒(méi)多少上漲空間。最近大家看到疫情引發(fā)的業(yè)績(jī)下滑，也不過(guò)就是壓垮駱駝的最后一根稻草而已再好的公司買在估值高位，回報(bào)也不會(huì)好。這是我們?cè)谶@篇《便宜才是硬道理》里面，早就講過(guò)的道理。通常在熊市底部的時(shí)候，上海機(jī)場(chǎng)的市銷率大概在5-10倍之間。現(xiàn)在因?yàn)橐咔樘潛p，業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。股價(jià)暴跌回調(diào)以后的市銷率，在19倍左右。很多人居然覺(jué)得：這里已經(jīng)有性價(jià)比了？可以買入做長(zhǎng)期投資了，這不是笑話嘛。
類似的還有茅臺(tái)這種酒類公司，茅臺(tái)2008年以后的幾次見頂情況，其實(shí)都非常類似。正如我們?cè)凇?a target="_blank" >茅臺(tái)是個(gè)周期股》里面講的一樣，除了2012年12月塑化劑事件引起的暴跌外其他幾次茅臺(tái)見頂，都發(fā)生在茅臺(tái)市盈率35倍以上，市銷率16倍以上的時(shí)候。如果觀察茅臺(tái)上市以來(lái)20年的數(shù)據(jù)，2600塊時(shí)候茅臺(tái)的市銷率，可以說(shuō)僅次于2007年那波大牛市的頂峰。2007年茅臺(tái)市銷率最高的時(shí)候是35倍，2021年2月18日茅臺(tái)2627.88的時(shí)候，是34.5倍。其它絕大多數(shù)時(shí)間，茅臺(tái)的市銷率都在10倍左右徘徊，就這還有人說(shuō)3000塊的茅臺(tái)不貴。不過(guò)我們這里并不是說(shuō)，抱團(tuán)股的行情就這么結(jié)束了，從這里開始一路向下了。因?yàn)橹灰袌?chǎng)還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)熊，抱團(tuán)股的行情就不會(huì)突然結(jié)束。原因也很簡(jiǎn)單，每次都有被充分洗腦的韭菜接盤。他們會(huì)在個(gè)股高位的時(shí)候相信，公司這么貴是應(yīng)該的，甚至長(zhǎng)期這么貴也是合理的。拿白酒來(lái)說(shuō)：過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，由于白酒類公司都在上漲。他們已經(jīng)被洗腦，形成了思維定式。后面一旦回調(diào)了20%，韭菜的想法是，終于跌了20%，我要上車。完全不看公司的位置和估值，經(jīng)歷了過(guò)去的上漲，已經(jīng)處在歷史高位。也就是這些源源不斷的買盤，讓前期的抱團(tuán)股，不至于真正意義上崩盤，會(huì)在高位橫盤震蕩。這也是我們經(jīng)常提到的，牛市所謂輪動(dòng)的來(lái)源。如果你還是不明白，我們舉個(gè)例子你就懂了。假如有ABC三個(gè)板塊，基金先在A板塊抱團(tuán)，后面A漲上去了，一批基金調(diào)倉(cāng)到B。不過(guò)這個(gè)時(shí)候A板塊稍微回調(diào)一下就穩(wěn)住了，開始震蕩橫盤，因?yàn)橐慌虏藖?lái)接盤了。后面B板塊漲上去了，然后這些基金繼續(xù)調(diào)倉(cāng)C板塊。但是調(diào)倉(cāng)的過(guò)程中，B板塊也沒(méi)怎么跌。還是因?yàn)檫@里重復(fù)了之前的過(guò)程，新增的韭菜購(gòu)買力在基金調(diào)倉(cāng)過(guò)程中，接盤了B板塊。最后C板塊也從低位漲上去了，前面的AB也沒(méi)咋跌，基本都是在震蕩橫盤。最后牛市出現(xiàn)所謂的輪漲和普漲，指數(shù)維持在高位，甚至不斷創(chuàng)出新高，就是這么來(lái)的。一個(gè)很典型的例子，就是上一輪杠桿牛時(shí)候的券商股，這簡(jiǎn)直是標(biāo)準(zhǔn)案例。不知道大家還有沒(méi)印象，2014年底券商股開始啟動(dòng)，3個(gè)月漲了兩三倍。
不過(guò)到了2015年一季度末二季度初的時(shí)候，我們可以看出，券商股已經(jīng)基本漲不動(dòng)了。這時(shí)候券商股也并沒(méi)有出現(xiàn)下跌，開始寬幅震蕩，在高位開始橫盤了。這個(gè)時(shí)候誰(shuí)在賣券商呢？被充分洗腦，認(rèn)為牛市券商還會(huì)繼續(xù)拉升的散戶們啊。
每一輪行情的尾聲，一定是大量的散戶涌入接盤，買單的也是最后涌入的這批人。
這一點(diǎn)不光適用于個(gè)股和板塊，就連基金這種東西，也不會(huì)例外。
一家最初規(guī)模在一個(gè)億的基金，通過(guò)兩年牛市賺了10個(gè)億?；駛兛吹剿苣苜嶅X，紛紛過(guò)來(lái)認(rèn)購(gòu)。
基金規(guī)模在牛市的尾聲，可能會(huì)迅速膨脹到100億。后面熊市來(lái)了，基金凈值跌了將近一半。不過(guò)單看這家基金的年化收益率，數(shù)值很高，但實(shí)際上總共虧了投資人40幾個(gè)億。接盤的人是誰(shuí)呢？是最后那批最高位進(jìn)來(lái)的基民，他們主要負(fù)責(zé)買單這個(gè)動(dòng)作。希望未來(lái)這波行情最終結(jié)束的時(shí)候，大家都不是那個(gè)買單的人。
