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【脫水研報(bào)】上游芯片龍頭產(chǎn)能已滿載，MiniLED將開啟Q1備貨行情？

黑白馬2010 >《行魚復(fù)盤》

2021.01.27

上游芯片龍頭產(chǎn)能已滿載，MiniLED將開啟Q1備貨行情？彈性最大的是這個(gè)環(huán)節(jié)；這個(gè)醫(yī)藥細(xì)分機(jī)構(gòu)扎堆，收入體量仍有8-12倍增長(zhǎng)空間，這幾家仍未年報(bào)預(yù)告的要重視——0126脫水研報(bào)
摘要：
1、Mini LED：從數(shù)據(jù)來看，上游芯片晶電21Q1MniLED進(jìn)入量產(chǎn)并滿載，中游封裝億光12月
營(yíng)收表現(xiàn)也很好。從產(chǎn)業(yè)玩家動(dòng)作來看，加碼Mini/Micro LED動(dòng)作頻頻，國(guó)內(nèi)的利亞德、華燦
光電均拋出定增，三安的芯片、鴻利智匯的封裝工廠也都即將開始生產(chǎn)。預(yù)計(jì)Mn i LED市場(chǎng)從
2021年開始爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上封裝環(huán)節(jié)利潤(rùn)彈性最大。標(biāo)的國(guó)星光電、木林森等。
2、cxo：行業(yè)中長(zhǎng)期邏輯通暢，具備天時(shí)(企業(yè)研發(fā)投入高， PIPEline數(shù)量多，外包意愿
強(qiáng))、地利(中國(guó)政策鼓勵(lì)，工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈健全，本土創(chuàng)新藥企的崛起)、人和(工程師紅
利；大量海外優(yōu)秀創(chuàng)新者和管理者歸國(guó))，在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。券商預(yù)測(cè)19-29年藥明生
物、泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英等公司收入體量有8-12的增長(zhǎng)空間，對(duì)應(yīng)市值目標(biāo)也是數(shù)倍
的增長(zhǎng)。短期關(guān)注尚未公布20年業(yè)績(jī)預(yù)告的高成長(zhǎng)龍頭公司，如九洲藥業(yè)、凱萊英、康龍化
成等。www.vipdy1.com
3、巨星科技：預(yù)計(jì)2020年盈利同比增長(zhǎng)40%~50%，4Q20公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%以
上。并非“疫情受益股，而是全球份額將穩(wěn)定提升。券商預(yù)計(jì)未來3年，公司經(jīng)常性收入復(fù)合
增長(zhǎng)率有望達(dá)到20%以上，扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到25%以上，這將為公司的估值
中樞上移奠定基礎(chǔ)。公司對(duì)應(yīng)于2021/22年動(dòng)態(tài)市盈率分別為24.2x/19.5x
4、策略：200億市值左右的中小公司，必須具備較強(qiáng)的行業(yè)確定性，頭部基金才會(huì)重倉(cāng)買
入。這也意味著頭部基金敢于買入的中小公司，勝率可能會(huì)比較高。Q4頭部基金重倉(cāng)買入了
哪些中小市值公司?持股市值最多的大族激光，持股占流通市值居前的為太平鳥、安集科
技，其余為熱門板塊稀土鋰電中的盛新鋰能、永興材料、正海磁材，以及位置相對(duì)底部的星
期六、藍(lán)特光學(xué)等。
正文：
1、優(yōu)異Mini LED開啟備貨行情，上游芯片龍頭產(chǎn)能已滿載，彈性最大的是這一
環(huán)(安信證券)
目前蘋果、三星等龍頭企業(yè)開始加速布局Mini LED產(chǎn)品，而從產(chǎn)業(yè)鏈信息來看，各生產(chǎn)商都在
加碼。
中信證券認(rèn)為，隨著相關(guān)廠商進(jìn)入量產(chǎn)備貨階段， 2021年Mini LED訂單能見度很高。
1) 臺(tái)廠數(shù)據(jù)顯示， Mini LED各環(huán)節(jié)都在增長(zhǎng)
上游芯片廠晶電21Q1MniLED進(jìn)入量產(chǎn)并滿載，目前看第一季有望貢獻(xiàn)營(yíng)收。

中游封裝廠億光12月營(yíng)收同比+11.24%，主要系不可見光、Mini LED背光需求良好；榮創(chuàng)12
月營(yíng)收同比+22.21%，也是受益于背光市場(chǎng)強(qiáng)勁需求。
下游應(yīng)用市場(chǎng)中，一體化公司隆達(dá)12月營(yíng)收同比+13.56%，受惠于背光需求營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。
2)國(guó)內(nèi)外廠家都在加碼產(chǎn)能
利亞德擬定增募資15億，主要投向智能顯示項(xiàng)目，加碼Micro LED。
上游的華燦光電近15億定增中的12億將投向Mini Micro LED項(xiàng)目， 3億元投向氮化家基電子電
力器件項(xiàng)目。
三安的Mini/Micro顯示芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年3月投產(chǎn)。
封裝方面的鴻利智匯Mini/Micro LED半導(dǎo)體顯示項(xiàng)目一期也已經(jīng)正式投產(chǎn)。
圖18：產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)加碼Mini LED布局
G龍電甘氣入iee研及制) mae南昌二期產(chǎn)1200條裝產(chǎn)線利亞德
3) Mini LED產(chǎn)業(yè)開始加速，封裝將是彈性最大的環(huán)節(jié)
隨著封裝等生產(chǎn)技術(shù)走向成熟，良率及成本問題的改善為終端應(yīng)用創(chuàng)造條件。預(yù)計(jì)2023年Mini
LED背光市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)約11億美元，顯示市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6.6億美元。

結(jié)合多家券商研報(bào)來看，一致認(rèn)為板塊的中長(zhǎng)期高景氣依舊會(huì)繼續(xù)。如東吳證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)認(rèn)
為：
1) cxo行業(yè)長(zhǎng)期邏輯舒暢
從20年已經(jīng)披露的醫(yī)藥基金年報(bào)來看，估計(jì)cxo公司配置比例近20%，遠(yuǎn)高于cxo公司在醫(yī)藥行
業(yè)9.6%的占比。
cxo行業(yè)長(zhǎng)期看中國(guó)具備天時(shí)(企業(yè)研發(fā)投入高， PIPE in e數(shù)量多，外包意愿強(qiáng)) 、地利(中
國(guó)政策鼓勵(lì)，工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈健全，本土創(chuàng)新藥企的崛起)、人和(工程師紅利；大量海外優(yōu)秀
創(chuàng)新者和管理者歸國(guó)) ，在全球具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從研發(fā)投入、外包率、biotech融資額度等先
行指標(biāo)來看，行業(yè)處于高景氣。
2) 中國(guó)Cxo公司看多大空間?
基于中國(guó)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，東吳判斷，到2030年，最大的cxo(不僅市值，包括收入和利潤(rùn))
很可能出現(xiàn)在中國(guó)，在五大細(xì)分領(lǐng)域中中國(guó)將涌現(xiàn)一批全球龍頭公司。
據(jù)其測(cè)算19-29年藥明生物、泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、昭衍新藥等公司收入體量有8-12
的增長(zhǎng)空間，對(duì)應(yīng)市值目標(biāo)也是數(shù)倍的增長(zhǎng)。
3) 當(dāng)前位置cxo推什么?
市場(chǎng)對(duì)高景氣背景下的cxo高增長(zhǎng)十分青睞，可以優(yōu)先選擇尚未公布20年業(yè)績(jī)預(yù)告的高成長(zhǎng)龍
頭公司，如九洲藥業(yè)、凱萊英、康龍化成等。板塊持續(xù)關(guān)注藥明康德、藥石科技、昭衍新藥
等。
3、巨星科技：真正的業(yè)績(jī)推動(dòng)標(biāo)的，3年復(fù)合增長(zhǎng)25%，分析師說估值偏低
(中金公司)
公司近日公告，2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.5~13.4億元，同比增長(zhǎng)40%~50%，按照中樞計(jì)
算，公司歸母凈利潤(rùn)13.0億元，同比增長(zhǎng)45%，略好于市場(chǎng)預(yù)期。
關(guān)注要點(diǎn)：
1)預(yù)計(jì)4Q20收入保持高增長(zhǎng)，剔除非經(jīng)常因素，實(shí)際業(yè)責(zé)增速更高
預(yù)計(jì)2020年公司收入同比增長(zhǎng)25%左右，其中四季度單季公司收入同比增長(zhǎng)25%左右。按照
公司盈利預(yù)告中樞判斷，4Q20公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%以上?？紤]到美元貶值導(dǎo)致的毛
利率環(huán)比回落，以及疫情導(dǎo)致歐洲LIST A業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致商譽(yù)減值，公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著高于
報(bào)表披露水平。
并非“疫情受益股”，全球份額將穩(wěn)定提升。2020年巨星科技全球份額提升，部分投資者擔(dān)心疫
情緩和后公司份額回落。實(shí)際上，3Q20可視作壓力測(cè)試，當(dāng)時(shí)全球大部分地區(qū)逐步復(fù)工，但
公司增速仍遠(yuǎn)高于海外龍頭；特別的，部分中小型工具公司破產(chǎn)清算，在“降低成本、穩(wěn)定供
貨"的客戶訴求下，全球工具行業(yè)集中度提升將會(huì)是大勢(shì)所趨。
2)歐美消費(fèi)線上化趨勢(shì)明顯，自研品牌持續(xù)增長(zhǎng)
巨星科技的自研品牌WORK PRO通過線上渠道銷售，產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，客戶美譽(yù)度高，
2020年受益于北美消費(fèi)市場(chǎng)線上化率提升，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)正增長(zhǎng)，連續(xù)三年翻倍。我們預(yù)
計(jì)，線上業(yè)務(wù)放量將會(huì)帶動(dòng)公司中期收入增長(zhǎng)中樞提速。
2B轉(zhuǎn)型2C，帶動(dòng)估值抬升。公司從貼牌代工轉(zhuǎn)型自主品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，將會(huì)帶來公司營(yíng)收增
長(zhǎng)的加速，以及盈利能力的提升。預(yù)計(jì)未來3年，公司經(jīng)常性收入復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到20%以
上，扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到25%以上，這將為公司的估值中樞上移奠定基礎(chǔ)。
中金公司維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020/21年EPS分別為1.19元/1.41元。當(dāng)前股價(jià)，公司
對(duì)應(yīng)于2021/22年動(dòng)態(tài)市盈率分別為24.2x/19.5x，動(dòng)態(tài)估值合理偏低。
4、抄作業(yè)!公募最新買入的中小市值公司，一兩百億市值流動(dòng)性差，如果不是
特別看好不會(huì)重倉(cāng)買入(天風(fēng)證券)
在上千只中小公司中，挑選未來能夠走出十倍機(jī)會(huì)的如同大海撈針。為了增加尋找能夠走出
來的小公司的確定性，天風(fēng)策略提供了思路：抄作業(yè)策略—頭部基金新進(jìn)的中小公司。
(大盤仍是核心配置，但尋找潛在的大盤股也很重要)
主要邏輯在于：200億左右的市值對(duì)于頭部公募來說流動(dòng)性差(賣出困難)，一旦持有邏輯被
破壞，公募機(jī)構(gòu)換倉(cāng)困難。因此對(duì)于中小市值公司，必須具備較強(qiáng)的行業(yè)確定性，頭部基金
才會(huì)重倉(cāng)買入。這也意味著頭部基金敢于買入的中小公司，勝率可能會(huì)比較高。
Q4頭部基金重倉(cāng)買入了哪些中小市值公司?
持股市值最多的為大族激光，持股市占流通市值居前的為太平鳥、安集科技，其余為熱門板
塊稀土鋰電中的盛新鋰能、永興材料、正海磁材，以及位置相對(duì)底部的星期六、藍(lán)特光學(xué)。

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