本文由子貢研究院周期組團(tuán)隊(duì)創(chuàng)作
兗礦能源相對(duì)來說比較復(fù)雜，不過化繁為簡來看，其實(shí)主要利潤貢獻(xiàn)就是兩個(gè)業(yè)務(wù)，一塊是煤炭，一塊是煤化工。
先說煤炭，公司煤炭又可以分成三塊，一塊是本部的礦產(chǎn)，一塊是往西部發(fā)展的資源，一塊是澳洲的礦產(chǎn)資源。
下表是截止到2021年的產(chǎn)能情況，22年變化也不大：
公司去年利潤出現(xiàn)大增，主要利潤增長就是來自煤炭，而煤炭板塊利潤增長又主要來自澳洲板塊，因?yàn)榘闹薨鍓K是純市場化的售價(jià)，澳洲煤銷售占比超過30%，去年澳洲板塊業(yè)績大漲超過3倍。
從股價(jià)走勢來看，公司股價(jià)同澳洲煤炭價(jià)格走勢重疊性很強(qiáng)，具備非常明顯的周期性，這同中國神華是有比較大區(qū)別的。
煤炭這塊，公司還有非常大的成長空間，根據(jù)兗礦能源公告，礦業(yè)方面，公司將“力爭 5-10 年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到 3 億噸/年，建成 8 座以上千萬噸級(jí)綠色智能礦山。也就是5-10年產(chǎn)能要從現(xiàn)在的1億噸增長到3億噸，這個(gè)成長性在A股煤炭股恐怕都會(huì)是獨(dú)樹一幟的。
那么產(chǎn)能來自哪里呢，主要還是來自集團(tuán)公司的資產(chǎn)注入：
除了大股東體系內(nèi)的礦產(chǎn)，還有很大一部分應(yīng)該就是國外資產(chǎn)的收購了，這一點(diǎn)的確是兗礦的絕對(duì)優(yōu)勢，其實(shí)國內(nèi)幾個(gè)公司都有去國外收購都失敗了。
比如中國神華，花了11年時(shí)間最終還是完全失敗：
還有開灤股份，在加拿大收購，也是10幾年時(shí)間白白浪費(fèi)：
但是我們再來看兗礦的收購，無論是布局還是花的代價(jià)都是理想的，2009年的大手筆是非常成功，而2017年更是在行業(yè)底部時(shí)完美抄底，
2017 年，經(jīng)過與嘉能可（Glencore）集團(tuán)的多輪競購，兗煤澳洲成功收購力拓集團(tuán)聯(lián)合煤 炭（C&A）公司，獲得聯(lián)合煤炭所屬兩個(gè)煤礦項(xiàng)目三座礦山：HVO（亨特谷，與嘉能可聯(lián) 營，兗煤澳洲擁有 51%股權(quán)）、MTW（索利山沃克沃思，兗煤澳洲分別擁有該項(xiàng)目兩座礦 山 Mount Thorley 80%和 Warkworth 84.5%的權(quán)益）的經(jīng)營權(quán)：
公司收購的澳洲資產(chǎn)是非常優(yōu)質(zhì)的，得益于較高的煤炭品質(zhì)以及優(yōu)異的成本管控，兗煤澳洲的煤礦現(xiàn)金成本在澳大利亞主要煤企中處于最低水平，成本優(yōu)勢顯著，同時(shí)也成為全球煤炭最大出口國澳大利亞的最大獨(dú)立煤炭運(yùn)營商：
除了在澳洲不斷的擴(kuò)張，作為東部的煤炭企業(yè)，公司在西部的拓展也是非常積極的，目前西部的產(chǎn)能已經(jīng)超過了一半，這在所有東部煤炭國企里面都是靠前的，我們都知道西部的煤炭不但質(zhì)量好有成本優(yōu)勢，同時(shí)還享受西部大開發(fā)的低稅率政策：
接下來看下化工板塊，化工板塊其實(shí)產(chǎn)值也不小，年產(chǎn)值超過200億，好的時(shí)候凈利潤都超過50億，不過自去年開始行業(yè)周期向下，利潤下降比較多。目前化工板塊主要分為四塊：
接下來還有不少新增產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能的持續(xù)加大，一旦化工品周期反轉(zhuǎn)，也能為公司貢獻(xiàn)巨大的利潤：
總結(jié)：
1、在大型煤炭企業(yè)里面，公司成長性是最好的，相對(duì)于目前產(chǎn)能，未來還有2倍的成長空間。
2、公司有一半的銷售是不受價(jià)格管制的，一旦行業(yè)周期向上，彈性非常巨大。不過周期向下的時(shí)候也會(huì)是利潤下降最多的。
3、公司是 2016 年以來上市大型煤炭上市公司中資產(chǎn)質(zhì)量提升最顯著的公司，未來這個(gè)趨勢有望繼續(xù)。
4、公司澳洲板塊是重要組成部分，也是負(fù)責(zé)利潤彈性的部分，資產(chǎn)非常優(yōu)良，在整個(gè)澳洲屬于成本最低的企業(yè)，優(yōu)勢非常明顯。
5、公司是目前為止走向國際化最成功的煤炭企業(yè)，擁有豐富且成功的國外并購和管理經(jīng)驗(yàn)。
$兗礦能源(SH600188)$ $中國神華(SH601088)$ $開灤股份(SH600997)$
