目錄

一、經(jīng)營風險和財務風險

二、經(jīng)營杠桿系數(shù)

三、財務杠桿系數(shù)

四、總杠桿系數(shù)

 

一、經(jīng)營風險和財務風險

  （一）經(jīng)營風險

經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：

    1、產(chǎn)品需求

    市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風險就越小；反之經(jīng)營風險則越大。

    2、產(chǎn)品售價

產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則小；否則經(jīng)營風險便大。

    3、產(chǎn)品成本

    產(chǎn)品成本是收人的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致利潤不穩(wěn)定因此產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。

    4、調(diào)整價格的能力

    當產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風險就??；反之經(jīng)營風險則大。

    5、固定成本的比重

    在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本額就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分攤的固定成本會隨之變動，最后導致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。

   （二）財務風險

    一般地講，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是，當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱做財務杠桿。

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，經(jīng)受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小?！　　　　　?/span>

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二、經(jīng)營杠桿系數(shù)

在上述影響企業(yè)經(jīng)營風險的諸因素中，固定成本比重的影響很重要。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最為綜合，因此常常被用來衡量經(jīng)營風險的大小。

經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的盈余(簡稱息前稅前盈余)變動率與銷售額變動率之間的比率。計算公式為：

 式中：DOL----經(jīng)營杠桿系數(shù)；

          EBIT---- 變動前息前稅前盈余;

          Q---- 變動前銷售量。

假定企業(yè)的成本—銷量—利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：

公式1：

式中：DOL_q——銷售額為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

         P——產(chǎn)品單位銷售價格；

         V——產(chǎn)品單位變動成本；

         F——總固定成本。

 公式2：

    式中：DOL_s—— 銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

          S——銷售額；

          VC——變動成本總額。 

在實際工作中，公式1可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計算多種產(chǎn)品杠桿系數(shù)。

    [例1]　某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：

以上計算結(jié)果表達著這樣一些問題：

第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起利潤增長(減少)的幅度。比如，DOL

第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小經(jīng)營風險也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。比如，當銷售額為400萬元時，以DOL₍₁₎為1.33；當銷售額為200萬元時，DOL₍₂₎為2。顯然后者利潤的不穩(wěn)定性大于前者，故而后者的經(jīng)營風險大于前者。

第三，在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減，當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。如DOL₍₃₎的情況，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少便會發(fā)生虧損。

企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這往往要受到條件的制約。

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三、財務杠桿系數(shù)

與經(jīng)營杠桿作用的表示方式類似，財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。財務杠桿系數(shù)的計算公式為：

式中：DFL——財務杠桿系數(shù)；

       EPS——變動前的普通股每股收益；

       EBIT——變動前的息前稅前盈余。

上述公式還可以推導為：

式中：I——債務利息。

[例2]　A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務相同的公司，它們的有關(guān)情況見表9-4。

表9-4

  

表9-4說明 ：

第一，財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。比如，A公司的息稅前盈余增長1倍時，其每股收益也增長1倍(13.4/6.7-1)；B公司的息前盈余增長1倍時，每股收益增長1.25倍(16.08÷7.15－1)；C公司的息稅前盈余增長1倍時，其每股收益增長1.67倍（21.44÷8.04－1）。

第二，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高。財務風險越大，但預期每股收益（投資者收益）也越高。比如B公司比起A公司來，負債比率高（B公司資本負債率為500000/2000000*100%=25%，A公司資本負債率為0），財務杠桿系數(shù)高（B公司為1 .25，A公司為1），財務風險大，但每股收益也高（B公司為7.15元，A公司為6.7元）；C公司比起B公司來負債比率高（C公司資本負債率為1000000/2000000*100%=50%），財務杠桿系數(shù)高（C公司為1 .67），財務風險大，但每股收益也高（C公司為8.04元）。

負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。

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四、總杠桿系數(shù)

從以上介紹可知，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息前稅前盈余，而財務杠桿通過擴大息前稅前盈余影響收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。

總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)(DTL)表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為:

    DTL=DOL×DFL=

或：

    

例如，甲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)即為：                  

     2×1.5=3

總杠桿系數(shù)的意義，首先，在于能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。比如，上例中銷售額每增長(減少)1倍，就會造成每股收益增長(減少)3倍。其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。比如，經(jīng)營杠桿度較高的公司可以在較低的程度上使用財務杠桿；經(jīng)營杠桿度較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿，等等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。