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摘自《證券投資分析》 中國證券業(yè)協(xié)會編著

股指期貨是一種標的為股票指數(shù)的金融期貨。在股指期貨運行過程中，若產生偏離現(xiàn)貨(股票指數(shù))，或各不同到期月份合約之間的價格偏離程度大于交易成本、沖擊成本、資金機會成本等各項成本總合時，即可進行股指期貨的套利交易。

股指期貨的套利有兩種類型：一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”(Arb1trage)；二是在不同的期貨合約之間進行價差交易套利(Spread Trad1ng)，其又可以細分為市場內價差套利(1ntramarketSpread)、市場間價差套利(1ntermarket Sperad)和跨品種價差套利(1ntercommod1ty Spread)。

1.期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進行套利。首先考察一下股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨之間的關系。如果想在未來一個時間擁有一定數(shù)量的某種股票，可以有兩種方案：一是融資買入股票，然后持有到期，其成本是買入股票的費用即股票價格s與持有成本(忽略手續(xù)費)；二是買入基于這種股票的期貨合約，并到期交割，其成本是買人期貨合約的費用即期貨合約價值F。這兩種方案到制定的時間點都可以擁有相同數(shù)量的同種股票，即到期時擁有的股票價值是相同的，這就要求這兩種方案的最初投資成本是相同的，否則就會出現(xiàn)明顯的套利機會。

根據(jù)上述原理，在忽略手續(xù)費等交易成本的前提下，可以得到股指期貨合約的理論價格：

        (r－q)(T－t)

   F=Se

式中：F——指數(shù)期貨價格；   

s——現(xiàn)貨指數(shù)現(xiàn)值；   

e——以連續(xù)復利方式計算資金成本和收益；

r----無風險利率；

q——持有期現(xiàn)貨指數(shù)成分股紅利率(可由原始紅利調整得到)；   

T－t——從t時刻持有到T時刻。

公式右邊實際上為持有成本，不存在套利機會時，就應該等于股指期貨合約的價格，也就是應該有上述公式成立；否則就可以進行套利獲取無風險利潤。

若F ＞ F=Se (r－q)(T－t)，期貨價值偏高，可以考慮買入股指成分股，賣出期貨合約進行套利。

若F ＞ F=Se (r－q)(T－t)，持有股指成分股的成本偏高，可以考慮買人股指期貨合約，賣出成分股套利。

除了由于指數(shù)價格波動產生的套利機會外，在期現(xiàn)套利中通常需要關注一些“事件”，如成分股，特別是權重大的股票停牌、除權、漲跌停板、分紅、摘牌、股本變動、停市或上市公司股改都會使指數(shù)產生異動?？梢越柚@些事件機會，利用金融模型分析事件的影響方向及力度，尋找套利機會。   2.市場內價差套利。市場內價差套利是指在同一個交易所內針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利”。比如在表8—1中，4月7日，5月份期貨合約比4月份低135點，如交易員認為價差太大，買進5月份期貨合約，同時賣出4月份期貨合約。到了4月26日，價差縮小為125點。交易員在兩邊均進行反向平倉，結束套利，在不考慮交易成本的情況下，該交易員獲得了10點的盈利。

        表8—1   恒生現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)收盤情況表            

3.市場間價差套利。市場問價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利。最典型的是日經225指數(shù)，它們同時在日本、新加坡和美國進行期貨交易。

4.跨品種價差套利。跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進行套利。當然，這兩個指數(shù)間必須有一定的相關性，并且相關性越大越好。這兩個指數(shù)期貨可以在同一交易所交易，也可以在不同的交易所交易。目前，已經上市的關于中國概念的股指期貨有三種，分別是美國芝加哥期權交易所的中國股指期貨、香港以恒生中國企業(yè)指數(shù)為標的的期貨合約以及新加坡新華富時中國50指數(shù)期貨。國內的滬深300指數(shù)期貨預料在今后不長的時期內也將正式上市交易。這些指數(shù)都具有中國概念，在政策等其他條件許可的條件下進行跨品種價差套利是可行的。