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    我們預(yù)計(jì)07年受計(jì)提影響，EPS為0.78元，08-09年EPS分別為1.53元和2.16元，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期約30%。調(diào)升公司評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)：60元
　　業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)為：

    1、壟斷包鋼集團(tuán)稀土精礦生產(chǎn)原料，進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)地位，以利于進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)整合。

    2、不同于市場(chǎng)片面強(qiáng)調(diào)公司盈利增長只建立在稀土氧化物價(jià)格上漲的預(yù)期上的觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)自產(chǎn)稀土氧化物產(chǎn)能08年將增加50%，用于易貨貿(mào)易的稀土精礦數(shù)量將減少，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)公司盈利提升是正面的。我們預(yù)計(jì)，每減少1000噸易貨貿(mào)易的氧化釹，將增厚EPS約0.13元。

    3、預(yù)期收購集團(tuán)公司稀土類資產(chǎn)后，將在集團(tuán)公司的主導(dǎo)下，繼續(xù)整合包頭乃至北方稀土資源。預(yù)期08年將部分完成對(duì)包頭地區(qū)的稀土資源整合。
　　在資源稅將按比例增收，預(yù)計(jì)絕對(duì)提升幅度較大的預(yù)期下，我們認(rèn)為資源稅的調(diào)整對(duì)包鋼稀土不會(huì)產(chǎn)生影響。作為白云鄂博鐵礦的副產(chǎn)品，其征稅環(huán)節(jié)將體現(xiàn)在鐵礦的開采上，即有包鋼承擔(dān)?！?

    風(fēng)險(xiǎn)因素：公司對(duì)北方稀土行業(yè)整合遇阻，在稀土產(chǎn)品價(jià)格上漲背景下，對(duì)價(jià)格的控制力減弱。國際稀土礦的復(fù)產(chǎn)引發(fā)對(duì)稀土氧化物價(jià)格的波動(dòng)。
　　估值分析
　　盈利假設(shè)與預(yù)測(cè)
　　假設(shè)1 遵循我們對(duì)稀土行業(yè)及包鋼稀土增長邏輯的分析，我們認(rèn)為在目前階段，包鋼稀土仍然利用其在稀土精礦生產(chǎn)中的主導(dǎo)地位，以限制稀土精礦供應(yīng)量來維持下游產(chǎn)品價(jià)格。我們預(yù)計(jì)精礦的產(chǎn)量在未來2年不會(huì)出現(xiàn)大的增長，除非出現(xiàn)較大的行業(yè)整合動(dòng)作。
　　假設(shè)2 在假設(shè)1下，基于下游需求，尤其是釹鐵硼的需求依然維持20%以上的增長，我們假設(shè)未來08-09年氧化釹價(jià)格分別為23萬元/噸和25萬元/噸。
　　假設(shè)3 2008年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有調(diào)整。由于火災(zāi)受損生產(chǎn)線08年重建達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)期08年公司自產(chǎn)氧化物產(chǎn)能有50%的增長，易貨貿(mào)易數(shù)量有相應(yīng)減少。
　　假設(shè)4 易貨貿(mào)易定價(jià)保持不變
　　盈利預(yù)測(cè) 07年受計(jì)提損失影響，EPS為0.79元，08-09年我們預(yù)計(jì)每股收益分別為1.55和2.10元，ROE分別為28.73%、28.09%。
　　敏感性分析
　　我們的調(diào)研結(jié)果顯示，目前公司自產(chǎn)的氧化物產(chǎn)品數(shù)量小于公司所提供稀土精礦REO的含量，其中大部分用于了易貨貿(mào)易。而經(jīng)過我們測(cè)算，如果公司擴(kuò)大稀土分離產(chǎn)能，將部分用于易貨貿(mào)易的稀土精礦轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，將對(duì)公司盈利起到較大的提升作用。事實(shí)上，公司也正在通過自身建設(shè)和其他途徑擴(kuò)大自產(chǎn)氧化物的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)08年自產(chǎn)氧化物產(chǎn)能將較07年提高50%。表3給出了每增加1萬噸自產(chǎn)稀土氧化物所對(duì)應(yīng)的易貨貿(mào)易氧化釹的減少敏感性性分析。
　　敏感性分析表明，氧化釹價(jià)格的變化和易貨貿(mào)易數(shù)量的減少對(duì)包鋼稀土的盈利有著幾乎相同的影響。在目前產(chǎn)量不變情況下，氧化釹價(jià)格每波動(dòng)2萬元，對(duì)公司的EPS影響在0.13-0.18元左右，而相同價(jià)格下，減少1000噸的易貨貿(mào)易氧化釹，使稀土精礦轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，將提升EPS在0.13左右。由此我們得出不同市場(chǎng)一致的觀點(diǎn)：該公司的增產(chǎn)不僅建立在價(jià)格上漲的基礎(chǔ)上，更重要和更具有確定性的是公司可以通過調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來提升公司盈利水平，提升幅度和價(jià)格2萬元的上漲幅度的相近的。
　　估值分析
　　我們不建議按基本金屬的估值體系來分析包鋼稀土的定價(jià)。首先是因?yàn)橄鄬?duì)國內(nèi)其他基本金屬資源類公司，包鋼稀土對(duì)產(chǎn)品價(jià)格具有強(qiáng)大的影響力（見我們后面行業(yè)分析），06年底的易貨貿(mào)易政策導(dǎo)致稀土產(chǎn)品價(jià)格全線上漲就是強(qiáng)證。其次，作為國家戰(zhàn)略金屬，稀土資源的開發(fā)日益受到國家直接控制，開采由國家指導(dǎo)性計(jì)劃上升至指令性計(jì)劃，并嚴(yán)令禁止外商參與開發(fā)，使現(xiàn)有資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為資源強(qiáng)勢(shì)。區(qū)別于基本金屬，稀土產(chǎn)品主要用于新材料、節(jié)能領(lǐng)域。尤其近期在新材料領(lǐng)域的運(yùn)用增長迅速，作為上游有限制開采的資源，我們認(rèn)為稀土行業(yè)可以完全享受下游景氣帶來的收益，并隨下游行業(yè)的景氣周期而波動(dòng)。因此，估值上，我們參照國內(nèi)磁性材料行業(yè)的估值體系予以定價(jià)。
　　依據(jù)我們對(duì)包鋼稀土未來的盈利預(yù)測(cè)以及磁性材料行業(yè)的估值體系，我們給予具有更高的ROE水平的包鋼稀土08年40XPE，目標(biāo)價(jià)60元，買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑及風(fēng)險(xiǎn)
　　催化劑
　　市場(chǎng)控制力增強(qiáng)，產(chǎn)品價(jià)格的上漲隨著國家加強(qiáng)對(duì)稀土等戰(zhàn)略金屬開采的管制，由原來的國家指導(dǎo)性計(jì)劃提升至指令性計(jì)劃，同時(shí)限制外商參與該類礦產(chǎn)的開發(fā)，包鋼稀土也正加快上游資源的整合。10月30日公布的收購集團(tuán)稀土類資產(chǎn)，我們認(rèn)為這是整合開始的第一步。此次收購在集團(tuán)內(nèi)統(tǒng)一了稀土產(chǎn)品生產(chǎn)開發(fā)的口徑。包鋼稀土作為一家在包鋼集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)比例較小的公司，過去在集團(tuán)內(nèi)部話語權(quán)較輕，難以形成對(duì)集團(tuán)內(nèi)其他稀土生產(chǎn)企業(yè)的約束。隨著包鋼稀土董事長崔臣先生擔(dān)任包鋼集團(tuán)董事長，包鋼稀土在集團(tuán)內(nèi)的地位大大增強(qiáng)。我們認(rèn)為，通過此次收購包鋼稀土實(shí)現(xiàn)了對(duì)集團(tuán)內(nèi)資源的統(tǒng)一控制。隨后我們預(yù)期包鋼稀土將整合包頭市乃至整個(gè)內(nèi)蒙地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè)，以進(jìn)一步加強(qiáng)在稀土行業(yè)的話語權(quán)。在下游需求依然旺盛的背景下，有節(jié)制的投放稀土精礦可以保持價(jià)格穩(wěn)定持續(xù)的增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加自產(chǎn)氧化物，金屬產(chǎn)量提高通過調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)公司主要產(chǎn)品稀土氧化的生產(chǎn)包括兩部分：一部分走易貨貿(mào)易的途徑。即向下游廠商每提供100噸稀土精礦，將要求收回5噸氧化釹或5.2噸氧化鐠釹，公司支付31.8萬元作為加工費(fèi)。另一部分自己生產(chǎn)，即使考慮火災(zāi)后的重建，公司目前自行生產(chǎn)的氧化物也少于公司提供的稀土精礦REO的量。我們的模型顯示，未來公司將產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。
　　如果公司提高減少易貨貿(mào)易量，增加自產(chǎn)氧化物的數(shù)量，將提高公司盈利水平（見前盈利毛利/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)敏感性分析）。我們了解到，未來公司將逐步減少易貨貿(mào)易的數(shù)量，因此這種預(yù)期是可期的。
　　下游方面，本次收購集團(tuán)資產(chǎn)完畢后，公司計(jì)劃提高金屬釹的產(chǎn)量，由原來3000噸提高到5000噸。產(chǎn)業(yè)鏈的拉長，在資源保障前提下，將提升公司盈利能力資源稅的調(diào)整資源稅的調(diào)整即將出臺(tái)，可能的修正方案是將由過去的從量計(jì)稅改為從價(jià)計(jì)稅。我們認(rèn)為對(duì)于其他基本金屬資源類企業(yè)，由于沒有定價(jià)權(quán)，因此只能被動(dòng)的接受這一舉措，從而降低盈利水平。但對(duì)于包鋼稀土來說，包鋼稀土精礦的生產(chǎn)屬于鐵礦開采的副產(chǎn)品，因此征稅環(huán)節(jié)在包鋼稀土生產(chǎn)之前。也就是說資源稅的調(diào)整對(duì)包鋼稀土不會(huì)產(chǎn)生任何影響！相對(duì)于其他基本金屬，在這一利空預(yù)期下，公司將是行業(yè)配置的優(yōu)選。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素
　　潛在的國際開采 07年以來，稀土產(chǎn)品的旺盛需求拉動(dòng)了稀土產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上漲。
　　近期有傳聞?wù)f長期停產(chǎn)的美國芒廷帕斯礦將恢復(fù)生產(chǎn)，澳大利亞及俄羅斯的一些稀土精礦可能也會(huì)伺機(jī)恢復(fù)生產(chǎn)。由此可能會(huì)對(duì)稀土精礦及稀土氧化物的價(jià)格產(chǎn)生影響。
　　但由于縱觀十年來的歷史，各國稀土精礦的產(chǎn)量所占比例不大（表5），我們的觀點(diǎn)是影響不會(huì)太大。
　　美國芒廷帕斯稀土礦的恢復(fù)生產(chǎn)，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，截至1998年-2002年美國芒廷帕斯稀土礦精礦（REO）產(chǎn)量一直維持在5000噸的水平，2003年后精礦停止生產(chǎn)。而同期，全球稀土精礦（REO）產(chǎn)量為98000噸。美國稀土精礦的產(chǎn)量僅占同期全球產(chǎn)量的5.06%（圖1），對(duì)全球供應(yīng)影響不大。更重要的是，國外稀土精礦的重開成本遠(yuǎn)高于中國，從戰(zhàn)略金屬保護(hù)角度出發(fā)而關(guān)閉的芒廷帕斯礦的重開，我們認(rèn)為從一個(gè)角度說明該礦股東對(duì)市場(chǎng)需求長期看好。

　　稀土供應(yīng)和中國稀土產(chǎn)業(yè)狀況
　　中國稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量分別占全球的57%和75%，包鋼稀土的產(chǎn)量占全國的約40%，輕稀土產(chǎn)量的53%，由于另一主要輕稀土生產(chǎn)地四川的生產(chǎn)呈現(xiàn)"少而多"的局面，因此包鋼稀土在稀土產(chǎn)品的初級(jí)原料上有著強(qiáng)大的話語權(quán)。未來，預(yù)計(jì)國家將在總量控制的前提下，適當(dāng)增加包頭稀土精礦的生產(chǎn)配額，而包鋼稀土也正在集團(tuán)公司的支持下，著力整合內(nèi)蒙地區(qū)的稀土產(chǎn)業(yè)。由此，我們預(yù)計(jì)包鋼稀土的行業(yè)地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。盡管四川稀土的整合目前沒有結(jié)論，但可以預(yù)期的是將在當(dāng)?shù)匦纬梢粋€(gè)強(qiáng)有力的集團(tuán)來整合，因此，可以預(yù)期未來中國輕稀土的生產(chǎn)將更為集中，行業(yè)將更為有序。

　　稀土資源分布和生產(chǎn)
　　根據(jù)2006年美國地質(zhì)研究局?jǐn)?shù)據(jù)，世界稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量為154000千噸。儲(chǔ)量排名依次為中國、獨(dú)聯(lián)體、美國、澳大利亞和印度（見圖2），其中中國占據(jù)了57%。目前全球稀土庫存量可靜態(tài)使用1.5年，全球稀土出來能夠可靜態(tài)供應(yīng)200年以上。中國稀土資源極為豐富，分布也極其合理，這為中國稀土工業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。主要稀土礦有白云鄂博稀土礦、山東微山稀土礦、四川冕寧稀土礦、江西風(fēng)化殼淋積型稀土礦、湖南褐釔鈮礦和漫長海岸線上的海濱砂礦等等。白云鄂博稀土礦與鐵共生，主要稀土礦物有氟碳鈰礦和獨(dú)居石，其比例為3∶1，都達(dá)到了稀土回收品位，故稱混合礦，為世界第一稀土礦。微山稀土礦和冕寧稀土礦是以氟碳鈰礦為主，伴生有重晶石等，是組成相對(duì)簡單的一類易選的稀土礦。江西風(fēng)化殼淋積型稀土礦是一種新型稀土礦種，它的選冶相對(duì)較簡單，且含中重稀土較高，是一類很有市場(chǎng)競爭力的稀土礦。中國的海濱砂也極為豐富，在整個(gè)南海的海岸線及海南島、臺(tái)灣島的海岸線可稱為海濱砂存積的黃金海岸，有近代沉積砂礦和古砂礦，其中獨(dú)居石和磷釔礦是處理海濱砂回收鈦鐵礦和鋯英石時(shí)作為副產(chǎn)品加以回收。中國稀土資源的特點(diǎn)表現(xiàn)為：稀土資源儲(chǔ)量大，礦種和稀土元素齊全，稀土品位高，礦點(diǎn)分布合理等。
　　美國

    美國的稀土資源約占15%，其稀土消費(fèi)和氟碳鈰礦產(chǎn)量幾年來一直居世界第一，但近幾年稀土產(chǎn)量、消費(fèi)量已退居第二位，讓位于中國。美國稀土資源主要有氟碳鈰礦、獨(dú)居石及在選別其它礦物時(shí)，作為副產(chǎn)品可回收黑稀金礦、硅鈹釔礦和磷釔礦。位于加利福尼亞的圣貝迪諾縣的芒廷帕斯礦，是世界上最大的單一氟碳鈰礦，該礦山1949年勘探放射性礦物時(shí)發(fā)現(xiàn)，稀土品位為5～10%REO，儲(chǔ)量達(dá)500萬噸之多，是一大型稀土礦。美國很早就開采獨(dú)居石，現(xiàn)在開采的砂礦量是佛羅里達(dá)州的格林科夫斯普林斯礦。礦床長約19km，寬1.2km，厚為6m，獨(dú)居石較為豐富。此外，北卡羅來納州、南卡羅來納州、佐治亞州、愛達(dá)荷州和蒙大拿州也有砂礦分布，儲(chǔ)量也相當(dāng)可觀。
　　俄羅斯 俄羅斯的稀土儲(chǔ)量很大，主要是伴生礦床位于科拉半島，存在于堿性巖中的含稀土的磷灰石。俄羅斯的主要稀土來源就是從磷灰石礦石中回收稀土，此外，在磷灰石礦石中，還可回收的稀土礦物有鈰鈮鈣鈦礦，含稀土為29～34%。另外，在赫列比特和森內(nèi)爾還有氟碳鈰礦。
　　澳大利亞

    澳大利亞是獨(dú)居石的生產(chǎn)大國，其砂礦主要集中在西部地區(qū)。澳大利亞也產(chǎn)磷釔礦。澳大利亞可開發(fā)利用的稀土資源，還有位于昆士蘭州中部艾薩山的采鈾的尾礦，南澳大利亞州羅克斯伯唐斯銅、鈾金礦床。
　　加拿大

    加拿大主要從鈾礦中副產(chǎn)稀土。位于安大略省布來恩德里弗-埃利特湖地區(qū)的鈾礦，主要由瀝青鈾礦、鈦鈾礦和獨(dú)居石、磷釔礦組成，在濕法提鈾時(shí)，可把稀土也提出來。此外，在魁北克省的奧卡地區(qū)擁有的燒綠石礦，也是稀土的一個(gè)很大潛在資源。還有紐芬蘭島和拉布拉多省境內(nèi)的斯特倫奇湖礦，也含有釔和重稀土正準(zhǔn)備開發(fā)。
　　盡管中國依舊是處于資源儲(chǔ)量第一的位置，但中國稀土資源占全球資源的份額卻在下降。與1998年相比，人均擁有稀土量由33g/人下降到21g/人。與之形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，由于西方國家有意識(shí)地降低稀土開采量，其稀土資源份額呈現(xiàn)上升勢(shì)態(tài)。俄羅斯稀土資源份額由19%上升至21.6%；美國由13%上升至14.8%。
　　我國稀土礦品位居澳大利亞、俄羅斯、美國、巴西之后第五位，品味小于10%（5-7%）。
　　我國稀土礦主要分為以內(nèi)蒙古包頭白云鄂博稀土礦為代表的混合型輕稀土礦、四川冕寧氟碳鈰輕稀土礦和以南方中重離子稀土礦。其中白云鄂博東、西礦稀土儲(chǔ)量合計(jì)4350萬噸，占87.7%，是我國第一大稀土礦。白云鄂博東礦平均品位5.6-6.2%,西礦為1.14%。
　　根據(jù)2006年數(shù)據(jù)，從產(chǎn)量上看，中國供應(yīng)了全球75%的稀土需求。2003-2005年間，我國稀土產(chǎn)量增加了44%，2006年稀土（REO）產(chǎn)量達(dá)到13.2噸。其中包頭白云白云鄂博混合型稀土礦產(chǎn)量5萬噸，約占全國產(chǎn)量的38%，四川氟碳鈰輕稀土礦占28%、南方中重離子稀土產(chǎn)量占34%（見圖3）。值得注意的是，北方稀土礦權(quán)較為集中，如包頭白云鄂博稀土礦屬于包鋼集團(tuán)，四川冕寧地區(qū)正處于整合之中，我們預(yù)期將可能由央企參與其中，最終將形成一個(gè)統(tǒng)一的公司來主導(dǎo)當(dāng)?shù)叵⊥临Y源的開發(fā)，而南方中重離子稀土礦采礦權(quán)多分布在民營企業(yè)手中，管理較混亂，難以形成統(tǒng)一市場(chǎng)策略。
　　從我國的稀土資源開發(fā)利用情況看，一個(gè)突出的特點(diǎn)是利用率普遍較低。包頭礦從開礦到選礦的利用率僅9.6%，以東礦REO儲(chǔ)量3000萬噸（已開采1250萬噸，存1750噸），年開采量5.5萬噸REO計(jì)，還可開采31年。四川稀土工業(yè)儲(chǔ)量126萬噸，資源利用率45%，按年開采量2.2萬噸計(jì)，可開采26年。南方離子稀土礦工業(yè)儲(chǔ)量160萬噸，目前存86萬噸，資源利用率40%，若按年產(chǎn)4.4萬噸計(jì)，可開采7.8年。以最終產(chǎn)品釹鐵硼為例，從采礦到最終產(chǎn)出釹鐵硼，最終的利用率僅為4.7%。

　　中國稀土產(chǎn)業(yè)區(qū)域及發(fā)展方向（內(nèi)蒙、四川）

　　稀土永磁體 稀土永磁體最大的市場(chǎng)在于計(jì)算機(jī)的硬盤驅(qū)動(dòng)器（HDD）及其它數(shù)碼產(chǎn)品。其中，燒結(jié)釹鐵硼（NdFeB）用于HDD磁頭驅(qū)動(dòng)電機(jī)，粘結(jié)NdFeB主要用于HDD主軸電機(jī)。釹鐵硼（NdFeB）是目前磁性最強(qiáng)的第三代稀土永磁，主要原材料有稀土金屬釹（Nd）32%、金屬元素鐵（Fe）64%和非金屬元素硼（B）1%（少量添加鏑（Dy）、鋱（Tb）、鈷（Co）、鈮（Nb）、鎵（Ga）、鋁（Al）、銅（Cu）等元素）。釹鐵硼三元系永磁材料是以Nd2Fe14B化合物作為基體的，其成分應(yīng)與化合物Nd2Fe14B分子式相近。但完全按Nd2Fe14B成分配比時(shí)，磁體的磁性能很低，甚至無磁。只有實(shí)際的磁體當(dāng)中釹和硼的含量比Nd2Fe14B化合物的釹和硼含量多時(shí)才能獲得較好的永磁性能。此外，隨著數(shù)碼產(chǎn)品在大眾生活中的日益普及，如手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、數(shù)碼攝像機(jī)、MP3、MP4、游戲機(jī)等，對(duì)作為生產(chǎn)存儲(chǔ)材料的重要原料--稀土的需求將繼續(xù)保持較高的增長速度（見表8）。隨著能源價(jià)格的大幅上漲，發(fā)展節(jié)能產(chǎn)品、充分利用大自然能量正日益成為世界能源發(fā)展的主流。世界著名的豐田混合動(dòng)力汽車Prius就用到了稀土永磁同步電機(jī)，一臺(tái)電機(jī)需要1.5Kg的NdFeB，2005年P(guān)rius的全球銷量達(dá)到45萬輛，是2002年的十倍。其他如電動(dòng)自行車和風(fēng)力發(fā)電的興起也是稀土永磁電機(jī)未來重要市場(chǎng)。

　　貯氫合金材料

    隨著各國對(duì)新型綠色環(huán)保再生能源的開發(fā)應(yīng)用，為適應(yīng)小型鎳氫電池的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化及電動(dòng)車用大型鎳氫動(dòng)力電池的發(fā)展需求，各國已研制出數(shù)種采用富鑭、富鈰混合稀土金屬生產(chǎn)的高性能鎳氫電池的多元貯氫合金，以提高合金性能和降低合金成本。鎳氫電池的一個(gè)非常廣闊的市場(chǎng)就是混合動(dòng)力汽車。在混合動(dòng)力汽車的動(dòng)力組成中，電動(dòng)機(jī)和電池是重要的輔助動(dòng)力。1993年，著名汽車制造商豐田公司啟動(dòng)了"G21工程"，即面向21世紀(jì)新型汽車工程，其方向就是節(jié)能和環(huán)保。1997年，第一輛混合動(dòng)力汽車PRIUS下線，2005年10月，Prius在我國一汽豐田下線。
　　混合動(dòng)力采用的是一種"內(nèi)燃機(jī)＋電動(dòng)機(jī)"的驅(qū)動(dòng)形式。電動(dòng)機(jī)和內(nèi)燃機(jī)能夠分別在最有效率的工況下提供車輛所需動(dòng)力。當(dāng)汽車動(dòng)力負(fù)荷較大時(shí)，電動(dòng)機(jī)加入作為動(dòng)力的補(bǔ)充；負(fù)荷小時(shí)，內(nèi)燃機(jī)的富余功率可以給電池充電，電動(dòng)機(jī)還可以回收制動(dòng)、下坡、怠速時(shí)的能量。在繁華市區(qū)，可關(guān)停內(nèi)燃機(jī)，由電動(dòng)機(jī)單獨(dú)驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)"零排放"。
　　而內(nèi)燃機(jī)的保留又可以十分方便地解決耗能大的空調(diào)、取暖、除霜等難題。一輛Prius轎車用6.5Ah鎳氫電池240節(jié)，需10kg貯氫合金。在福特Mercury Mariner混合動(dòng)力SUV越野車中，使用了250組鎳氫電池。普銳斯1997年在日本上市后一直反應(yīng)平平，2002年的銷售量不到40000輛。2003年下半年第二代普銳斯上市，由于技術(shù)得到很大的改進(jìn)，銷量迅速增長到12萬輛，到了2005年更是增長到45萬輛，是前幾年的近4倍。在美國市場(chǎng)，2004年，混合動(dòng)力的銷售量僅為5萬輛，而2005年的銷售量一下子暴漲到20萬輛，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大了4倍。汽車行業(yè)預(yù)測(cè)，2006年美國混合動(dòng)力車增長率將可能超過100%。豐田公司預(yù)測(cè)，在10年內(nèi)，其在美國的全部轎車銷量中，混合動(dòng)力車型將占有25%的市場(chǎng)份額。

　　熒光發(fā)光材料

    稀土在熒光發(fā)光材料的運(yùn)用主要體現(xiàn)在兩大部分：顯示屏和照明。目前得到廣泛應(yīng)用的陰極射線管技術(shù)（CRT）、背投。其主要稀土原料為氧化銪（Eu2O3）、氧化釔（Y2O3）、氧化鋱（Tb4O7）。等離子顯示技術(shù)（PDP）與場(chǎng)發(fā)射顯示技術(shù)（FED）
　　都為薄型大屏幕顯示技術(shù)，PDP目前已投放市場(chǎng)，并在電視機(jī)市場(chǎng)上正逐步取代CRT彩電，其主要稀土原料為：氧化釔（Y2O3）、氧化銪（Eu2O3）、氧化釓（Gd2O3）。
　　FED即將投入市場(chǎng)，其屏幕厚度僅為PDP的一半，能耗為PDP的1/3。據(jù)家電市場(chǎng)預(yù)計(jì)，到2010年，F(xiàn)ED將大規(guī)模投入市場(chǎng)，屆時(shí)將成為目前正逐漸成為主流PDP彩電。其主要稀土原料為：氧化釔（Y2O3）、氧化釓（Gd2O3）、氧化銪（Eu2O3）、氧化鋱（Tb4O7）、氧化銫（CeO2）。我們認(rèn)為未來PDP、FED顯示技術(shù)取代CRT是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，由此，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)氧化釔、氧化銪的需求將有所下降，但對(duì)氧化釓、氧化鋱、氧化銫的需求將出現(xiàn)增長。照明方面，稀土主要用于三基色熒光燈、高壓汞燈、金屬鹵化物燈和發(fā)白光二極管（LED）燈。據(jù)測(cè)定，達(dá)到40W白熾燈同樣的照明效果，三基色節(jié)能燈只需10W，發(fā)光二極管（LED）燈僅需4W。即三基色節(jié)能燈可節(jié)能75%，發(fā)光二極管（LED）燈節(jié)能效率達(dá)到90%。據(jù)英國羅斯基爾信息公司統(tǒng)計(jì)，2000年日本與中國三基色熒光燈產(chǎn)量各為1.5億只，歐洲為1.4億只，總數(shù)不國4.4億只。到2005年，僅中國三基色熒光燈就達(dá)15億只，預(yù)計(jì)2006年產(chǎn)量增長20%，為18億只。

　　催化凈化劑

    在化工領(lǐng)域，稀土主要用于原油的催化裂化、天然氣的催化燃燒和機(jī)動(dòng)車尾氣的催化凈化。由于原油價(jià)格高漲，使得對(duì)重質(zhì)、含雜質(zhì)較高的原油的催化裂化成為重要的能源補(bǔ)充手段。含稀土的催化劑不僅使催化劑有更大的活性和穩(wěn)定性，還可提高原油催化轉(zhuǎn)化率，增加汽油、柴油產(chǎn)出率，加大原油處理量。對(duì)于含釩較高的原油，稀土催化裂化劑可與原油中的釩生成穩(wěn)定的釩酸稀土，明顯提高催化劑的容釩能力，起到保護(hù)分子篩結(jié)構(gòu)的作用。由于天然氣的環(huán)保效應(yīng)，未來天然氣作為燃料將以年均10%以上的速度增長。添加稀土的復(fù)合型催化劑不僅可提高燃燒效率，減少有害氣體排放量，還具有優(yōu)良的熱穩(wěn)定性，和較高的活性。機(jī)動(dòng)車尾氣凈化催化劑是控制汽車尾氣排放減少污染的最有效手段。汽車尾氣凈化催化劑早期使用普通金屬銅、鉻、鎳，其催化活性差，起燃溫度高、易中毒；后來用的貴金屬鉑、鈀、銠等，雖然活性高、壽命長、凈化效果好，但價(jià)格昂貴，難以大面積推廣；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價(jià)格低、熱穩(wěn)定性好、活性高、壽命長和強(qiáng)抗中毒能力的特點(diǎn)，正成為市場(chǎng)的主流。

　　中國稀土消費(fèi)
　　中國已成為全球第一大稀土消費(fèi)國，占全球稀土消費(fèi)的51.2%。中國稀土在新材料領(lǐng)域中的消費(fèi)突飛猛進(jìn)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域的消費(fèi)保持平穩(wěn)。新材料方面，中國釹鐵硼產(chǎn)量近10年間增長900%，未來仍然保持20%以上的年復(fù)合增長率；貯氫合金材料、汽車尾氣凈化催化未來5年將保持20-30%的復(fù)合增長。
　　近年來，中國是稀土消費(fèi)的第一大國，2001-2006年期間，中國稀土消費(fèi)量翻了一倍，由2000年的1.9萬噸（REO）迅速增加至2006年的6.28萬噸（REO），年復(fù)合增長率達(dá)到22.05%，所占消費(fèi)份額由2001年的26.3%提升至2005年的52%（見圖8）。與世界稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)一樣，中國稀土消費(fèi)的最大推動(dòng)力來源于稀土在新材料領(lǐng)域中的運(yùn)用，尤其是受制造永磁體的釹鐵硼行業(yè)高速發(fā)展拉動(dòng)。2000年，中國在新材料領(lǐng)域（包括永磁材料、貯氫合金材料、熒光照明材料及催化劑）共消耗稀土（REO，噸）4852噸，占當(dāng)年稀土消費(fèi)總量的25.27%。其他領(lǐng)域稀土消費(fèi)比例分別為冶金--27.08%、石油化工--20.83%、輕工業(yè)農(nóng)業(yè)--16.40%。2006年應(yīng)用在新材料領(lǐng)域的稀土量（REO，噸）增長了532%，達(dá)到了30702噸，較2005年增長25%，占當(dāng)年稀土消費(fèi)總量的49%，超過冶金領(lǐng)域的稀土使用，成為稀土應(yīng)用第一大戶。
　　釹鐵硼

    隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置勢(shì)不可擋。中國以其擁有稀土資源和低廉的勞動(dòng)成本吸引了全球釹鐵硼產(chǎn)業(yè)向中國的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。
　　2004年中國稀土永磁材料產(chǎn)量2.7萬噸，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的1.7萬噸，產(chǎn)量超過日本居世界第一。正如前面所提到的，燒結(jié)釹鐵硼（NdFeB）主要用途可分為三類：1、高科技領(lǐng)域如MRI、VCM、CD傳感器、CD-ROM、DVD-ROM、手機(jī)、微特電機(jī)等；2、傳統(tǒng)用途，如揚(yáng)聲器、耳機(jī)、話筒等音像器件、磁選機(jī)/磁分離器等；3、低檔用途，如磁性紐扣等。目前中國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)已遍布11個(gè)省市和京津地區(qū)，形成了江浙、京津和山西三足鼎立格局，產(chǎn)量分別占全國的47.1%、11.7%和21%。圖10中，我們可以看到全球燒結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量由1997年的7680噸擴(kuò)大到2006年的約5萬噸，在最近10年里增長了7倍。其中，產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)非常明顯。1997年中國燒結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的33%，到2006年中國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量份額已上升到78.6%（圖11）。在這期間，歐洲產(chǎn)量基本保持不變，維持在600-700噸的水平，美國在2001年后減少了燒結(jié)釹鐵硼的生產(chǎn)，2003年后基本停產(chǎn)，另一主要燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)國--日本的產(chǎn)品在2001年的行業(yè)衰退后，產(chǎn)量落后于中國，以1500噸/年的速度保持增長，目前產(chǎn)量僅為中國產(chǎn)量的1/4。全球粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)自2001年起加速向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，2002年后中國粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量位居世界第一，2005年中國粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量達(dá)到1800噸。從增長率看，粘結(jié)釹鐵硼的產(chǎn)量結(jié)束了2004年增長放緩的勢(shì)頭，增長率由15%提高到20%（見圖12）。雖然近2年，我國釹鐵硼產(chǎn)量增長呈現(xiàn)放緩，但依然保持20%以上的速度增長。據(jù)中國電子材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2010年我國釹鐵硼總產(chǎn)量達(dá)8萬噸，其中燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量7萬噸，占全球產(chǎn)量的75%，粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量1萬噸，占全球產(chǎn)量的50%。
　　貯氫合金材料

    目前國內(nèi)外成規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的運(yùn)用于鎳氫合金電池的貯氫合金僅有AB5型混合稀土貯氫合金貯氫粉。到2005年，全球貯氫合金粉產(chǎn)能約為3萬噸/年，全球消費(fèi)量為2萬噸，主要用于小型高容量消費(fèi)類鎳氫電池及動(dòng)力電池，量比大約為60%和40%。2005年中國國內(nèi)稀土貯氫合金的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到12000噸，市場(chǎng)需求達(dá)到10000噸，相比2001年，市場(chǎng)需求擴(kuò)大300%，其中珠江三角州地區(qū)對(duì)合金粉的需求約7000噸、長三角地區(qū)對(duì)合金粉的需求約1900噸、北方地區(qū)（天津、河北、河南、遼寧、山東）對(duì)合金粉的需求在1200噸。盡管相對(duì)于2004年，貯氫合金的市場(chǎng)需求放緩，但仍保持20%以上的增長。
　　我們預(yù)計(jì)未來幾年，對(duì)貯氫合金粉的需求將持續(xù)增長。這主要是由于：

    1、部分使用合金粉企業(yè)由于價(jià)格問題轉(zhuǎn)向國內(nèi)采購，如深圳比亞迪公司，其年需求量為2000噸。
　　2、2005年下半年來，國內(nèi)鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)張迅速，導(dǎo)致對(duì)合金粉需求大幅增加(圖14)。

    3、2005年，發(fā)達(dá)國家因環(huán)保問題，限制鎳鎘電池的使用，導(dǎo)致對(duì)鎳氫電池的需求增加。

    4、部分發(fā)達(dá)國家鎳氫電池生產(chǎn)企業(yè)因環(huán)保或成本等原因逐步退出鎳氫電池的生產(chǎn)，如日本三洋電池公司。我們預(yù)期06年貯氫合金粉的需求較05年將有20%以上的增加，預(yù)計(jì)到2010年全世界對(duì)貯氫合金需求量將達(dá)到40000噸以上。
　　催化凈化及助燃劑

    稀土材料另一個(gè)頗具市場(chǎng)前景的用途是汽車尾氣的催化凈化。
　　正如前面提到的，過去用于尾氣催化凈化的裝置因含銅、鉻、鎳，其催化活性差，起燃溫度高、易中毒；后來用的貴金屬鉑、鈀、銠等，雖然活性高、壽命長、凈化效果好，但價(jià)格昂貴，難以大面積推廣；含稀土的汽車尾氣凈化催化劑具有價(jià)格低、熱穩(wěn)定性好、活性高、壽命長和強(qiáng)抗中毒能力的特點(diǎn)，正成為市場(chǎng)的主流。
　　2005年我國汽車產(chǎn)量575萬輛，摩托車產(chǎn)量1900萬輛，農(nóng)用運(yùn)輸車和通用小型非道路發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量達(dá)到300萬輛和800萬臺(tái)。我國目前汽車保有量達(dá)到3200萬輛，預(yù)計(jì)到2010年，汽車保有量達(dá)到5560萬輛。我國正在積極構(gòu)建較為完善的機(jī)動(dòng)車污染控制體系，即將出臺(tái)一系列法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)各類機(jī)動(dòng)車污染排放進(jìn)行控制，這些都為汽車尾氣凈化器的運(yùn)用提供了良好的商機(jī)，如北京市宣布2005年12月30日起實(shí)施國Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)。以2005年機(jī)動(dòng)車數(shù)據(jù)看，我國用于汽車尾氣凈化器的產(chǎn)量為400萬套，需消耗稀土1184噸（REO）；需安裝尾氣凈化器出口的摩托車445萬輛，需消耗稀土660噸（REO）。根據(jù)我國未來汽車發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)期06年汽車產(chǎn)量超過700萬輛，汽車尾氣凈化器產(chǎn)量需求在480萬套，消費(fèi)稀土2200噸（REO）。
　　2010年汽車產(chǎn)量將達(dá)1000萬輛，尾氣凈化器產(chǎn)量達(dá)到800萬套，稀土消費(fèi)將超過3000噸（REO），用于汽車尾氣凈化器的稀土消費(fèi)（REO）的年復(fù)合增長率為8%（圖15）。此外，在石化行業(yè)，由于高油價(jià)，使得對(duì)高雜質(zhì)原油的重提煉成為重要的能源補(bǔ)充。2005年我國原油產(chǎn)量為1.81億噸，進(jìn)口量1.31億噸，90%的煉油裝置使用稀土催化劑；85%以上的車用汽油和35%以上的柴油來自催化裂化工藝，該領(lǐng)域稀土消費(fèi)量約5500噸/年。
　　基于中國在稀土上游行業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位和正采取的控制開采策略，我們預(yù)計(jì)未來稀土資源的供應(yīng)將更為有序和節(jié)制，未來不可能出現(xiàn)大量增加的局面。需求方面，隨著科技的進(jìn)步，稀土在新材料領(lǐng)域的運(yùn)用仍然保持旺盛。盡管釹鐵硼價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，但我們還沒有看到這個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的收縮，相反還正在擴(kuò)產(chǎn)。例如，寧波韻升除了在包頭地區(qū)已有的2000噸的生產(chǎn)線，3期工程將另增1000噸的產(chǎn)能（表9）。我們承認(rèn)稀土氧化物價(jià)格的上漲對(duì)下游釹鐵硼行業(yè)造成了不利的影響，但還沒有觸及其成本的底限。我們看到的如寧波韻升等企業(yè)正通過擴(kuò)大產(chǎn)量來消化成本壓力，正在以量的增加來對(duì)沖成本上升的壓力。因此，我們認(rèn)為，稀土氧化物的價(jià)格在目前基礎(chǔ)上仍然具有上漲的潛力。
　　結(jié)論
　　1、由于稀土精礦供應(yīng)的可控性加強(qiáng)以及下游需求特別是新材料方面20%以上的持續(xù)增長，我們認(rèn)為稀土氧化物的價(jià)格將持續(xù)上漲，稀土上游行業(yè)前景依然樂觀。

    2、稀土氧化物價(jià)格的上漲無疑對(duì)提高包鋼稀土的盈利是起到促進(jìn)作用的，我們得模型顯示將為公司貢獻(xiàn)0.15元的EPS。
　　3、更重要的是隨著公司逐步減少易貨貿(mào)易數(shù)量，增加自產(chǎn)氧化物的產(chǎn)出，即使沒有出現(xiàn)價(jià)格上漲，公司也可以在這種調(diào)整中獲得盈利增長。這個(gè)因素是不受外界影響和可控的，模型顯示其對(duì)盈利增長的促進(jìn)與氧化釹價(jià)格上漲2萬元起到相同的作用。而這也是目前市場(chǎng)所沒有發(fā)現(xiàn)的。
　　4、基于未來增長的相對(duì)可控性和確定性，以及公司公司的行業(yè)地位和未來的盈利狀況，參考下游釹鐵硼行業(yè)的估值水平，我們給出的公司目標(biāo)價(jià)位60元，相當(dāng)于公司08年40XPE的估值水平，買入評(píng)級(jí)。
□ 施衛(wèi)平　 東方證券