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長線投資社群:一周交流精選 (第二十八期2018.07.22)

@天涯明月開立醫(yī)療在行業(yè)內(nèi)的地位還是不錯的,經(jīng)過10多年的激烈競爭,已經(jīng)處于前有邁瑞,后無來者的位置,研發(fā)實(shí)力很強(qiáng)?,F(xiàn)金流不太好,跟目前國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的銷售模式有關(guān),回款時間長,資金留在了應(yīng)收款上,但壞賬是很少的。

醫(yī)學(xué)影像行業(yè)的技術(shù)壁壘很高,沒有很多年的積累,出不了成果,我們看開立的招股說明書,競爭對手國外是GE、飛利浦、西門子,國門就邁瑞一家,原本還有無錫祥生,但一直上不了市,受資金不足困擾,幾年下來,開立已經(jīng)絕塵而去。

@平:開立也是中國老年化和二胎受益的標(biāo)的。

@天山龍江:開立在這個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破,使用效果和國外相當(dāng)?shù)那闆r下,價格只有國外設(shè)備的三分之一,我想競爭優(yōu)勢是顯而易見的,特別是分級診療的大背景下,社區(qū)/鄉(xiāng)鎮(zhèn)/縣城等小的醫(yī)療機(jī)構(gòu),買一些國產(chǎn)的設(shè)備也是相當(dāng)合適的,所以市場增量是顯而易見的,至少這幾年沒問題。開立醫(yī)療值得長期關(guān)注。

除了中國市場,開立的產(chǎn)品已經(jīng)賣到了120多個國家和地區(qū),未來隨著亞非拉等一大批貧窮落后國家逐漸走向富裕,對健康對醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入增加,市場前景還是非常廣闊的。

行業(yè)有發(fā)展空間+公司有技術(shù)壁壘和競爭優(yōu)勢,不正是我們尋找的好標(biāo)的嗎?


健友股份

@耀華:健友主營肝素原藥,80%出口,門檻較高。2017年市場份額大幅提升(與16年相比)。2018Q1業(yè)績增長110%,高管增持;中報(bào)扣非凈利潤2.15億元,同比去年增長78%。按機(jī)構(gòu)預(yù)測18年增長60%計(jì)算,目前市盈率30倍。

@天山龍江:對于健友未來的成長性,之前有群友給我發(fā)了如下信息:據(jù)公司2017年年報(bào)披露,截至當(dāng)年度末,公司共有在研注射劑項(xiàng)目28個,其中5個已進(jìn)入美國和中國同時申報(bào)注冊階段,主要研發(fā)產(chǎn)品涉足抗感染、抗腫瘤、泌尿系統(tǒng)、抗凝血、麻醉藥等領(lǐng)域,市場需求大、需求穩(wěn)定。公司預(yù)計(jì)2018年將有5個ANDA獲批,到2020年將會有20個注射劑ANDA獲批,公司有望成為國內(nèi)高端注射劑生產(chǎn)龍頭企業(yè)。

@天下無雙:健友股份:Navigation、Matrix、東方富海、JEF、Generic 和維梧(成都)擬在6個月內(nèi)合計(jì)減持不超過5.8324%股份。

@榮:這些外資股東肯定要走的,他們?nèi)牍墒?011年,基本7年了。沿海集團(tuán)不會減持。


萬孚生物

@天山龍江:萬孚生物的官方網(wǎng)站上赫然寫著 “戰(zhàn)略目標(biāo):十年一百億 ”,致力于長線投資的朋友們讓我們共同跟蹤和期待萬孚生物戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)!

注:萬孚生物2017年?duì)I業(yè)收入11.45億。

@koujun我參加了上次萬孚的股東大會,我覺得這個目標(biāo)不是隨便定的,當(dāng)時總經(jīng)理說 公司做的業(yè)務(wù)每一個分支都有超百億的市場份額,萬孚作為這個行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者,理應(yīng)努力實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo),而且他提到可能提前實(shí)現(xiàn)。

@bensondu萬孚和雞蛋都在說營收100億,如果相應(yīng)毛利率和凈利潤持續(xù)走低的話,意味著凈利潤可能不會相應(yīng)的增加。這一點(diǎn)需要持續(xù)觀察,畢竟這個商業(yè)模式很依賴于市場營銷,也就是和醫(yī)院的關(guān)系。

@套漢子的馬觀察到它應(yīng)收款增速突然相對營收增速而比過快了,而雞蛋沒有這個情況,雖然這還不至于引起財(cái)務(wù)風(fēng)險,但是我可以懷疑它銷售競爭上遇到壓力了,銷售商才會要求更大付款賬期。

@灼灼其華應(yīng)收賬款突增從好的方面說,是公司為增加銷售而放寬信用政策,從中性角度看,是競爭激烈、銷售遇阻,最不好的方面當(dāng)然是可能虛構(gòu)收入、虛增利潤。

@行者我對萬孚生物的一點(diǎn)看法:

首先從市場表現(xiàn)來看,應(yīng)該說前面半年醫(yī)藥股雞犬升天走勢,哪怕跟風(fēng),萬孚也不應(yīng)該是區(qū)間震蕩,而它卻恰恰選擇了區(qū)間震蕩走勢,算是醫(yī)藥股里走的很弱的了。這里就要問問為什么了,至少沒有得到資金關(guān)照,錯過了這一波行情。這樣的行情已經(jīng)差不多2年時間,應(yīng)該從基本面找原因了。公司1992年成立,到現(xiàn)在28年了。28年的老企業(yè)2015年上市營收4.28億利潤1.25億,這成長性就得打個問號。上市三年,2016年成長很一般,從2017年才開始增長,也就是營收翻倍了,凈利潤增長了45%,同時2018年一季度同比營收也翻倍,利潤增速57%,半年報(bào)預(yù)告利潤增40-55%,應(yīng)該算不錯。這里有個問題,為何利潤不能和營收增速同步。仔細(xì)讀年報(bào),2017年收購了7家公司,都是占比51%應(yīng)該2017年并表了,那么這里2017年?duì)I收有多少是并表公司的,有多少是自身主業(yè)產(chǎn)生的?再讀年報(bào),國內(nèi)在售檢測項(xiàng)目117項(xiàng)、國際151項(xiàng)、美國69項(xiàng),應(yīng)該說這么多項(xiàng)目,應(yīng)該得出非常優(yōu)秀的結(jié)論了,然而實(shí)際取得的營收2017年是8.55億(總營收11.45億除去貿(mào)易類2.8億)算到每一單類只產(chǎn)生730萬營收,如果把并表的7家公司營收除開,單個項(xiàng)目產(chǎn)生的營收還會低。這說明什么?一種情況,產(chǎn)品本身沒有競爭力,如果市場占有率高則產(chǎn)品附加值太低,只能算勞動密集型項(xiàng)目;如果產(chǎn)品占有率低,一個28年的企業(yè),只能說明營銷手段,模式太落后,這一幫人不是做企業(yè)的人。不管是產(chǎn)品,還是團(tuán)隊(duì),這應(yīng)該是萬孚目前表現(xiàn)出來的問題,項(xiàng)目很多,大而全,反而很多可能是無效項(xiàng)目產(chǎn)生不了營收或利潤,項(xiàng)目產(chǎn)出低,最大可能沒有自己的營銷隊(duì)伍,靠經(jīng)銷商代理,去年收購7家各地公司,目的最大可能就是捆綁當(dāng)?shù)卮砩蹋么砩叹W(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大銷售。這里面就有很多利益關(guān)系需要協(xié)調(diào)處理。搞不好就是地雷。

再從估值分析,2018年增長50%達(dá)3億利潤,40-50倍高限估值,也就是120-150億市值也就是說至少2018年走勢還是個震蕩走勢。很難有突破,除非3季報(bào)能有大驚喜。按正常2019年增長50%也就是4.5億,高限估值180億對應(yīng)股價55附近。

我的結(jié)論是:公司項(xiàng)目管理不細(xì)化,營銷模式團(tuán)隊(duì)建設(shè)不創(chuàng)新,很難有大發(fā)展。


仁和藥業(yè)

@萌萌仁和我有朋友在里面做銷售,他說夏天是女性用品的銷售高峰,冬天是小孩子藥品的銷售高峰。產(chǎn)品線雖然不算豐富,但是他的幾個主打產(chǎn)品賣的很好。

@自由飛翔剛看了仁和藥業(yè)的年報(bào)和一季報(bào),業(yè)績增長主要是銷售模式改變,今年業(yè)績大概率高增長,股魔的第二階段。預(yù)測全年業(yè)績增長50%,5.7億的利潤,給予25倍估值,市值應(yīng)該在140億左右,現(xiàn)在股價還有50%的上升空間。


健帆生物

@逸趣閑人健帆生物的血液灌流技術(shù)國內(nèi)外獨(dú)創(chuàng)并具備領(lǐng)先優(yōu)勢,血液透析和灌流凈化又是高頻剛需,業(yè)績增長空間大而穩(wěn),毛利潤、凈利潤和ROE都很高,值得長線關(guān)注。


樂普醫(yī)療

@天山龍江樂普醫(yī)療2019年凈利潤預(yù)計(jì)16億,目前市值665億,對應(yīng)動態(tài)市盈率41倍,而最近3年/5年的平均估值53倍/51倍,最近3年最低估值為43倍,站在一年的周期看目前估值偏低,往下也就是10%~15%的下跌空間。

@奔跑的蝸牛樂普醫(yī)療確實(shí)不錯,主業(yè)專注,圍繞心血管病前、病中、病后,通過網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)患者和醫(yī)療方的聯(lián)系,方便快捷溝通交流,也能增加患者粘性。


恒順醋業(yè)

@擊球區(qū)公司整體估值相對低位,凈利潤持續(xù)增長,剝離非相關(guān)業(yè)務(wù),整體態(tài)勢還是很有看點(diǎn),目前的形式下,是一個相對值得考慮和研究的公司。

大單品戰(zhàn)略持續(xù)做,渠道深耕,再拓展中亞市場,業(yè)績能夠確保穩(wěn)步前行的,醋類集中度還是屬于緩慢提升狀態(tài)中。


佩蒂股份

@天山龍江為什么一個賣狗糧的漲成這樣就是不下來,大家有思考過背后的原因嗎?純粹是炒作嗎?

2016年中國寵物行業(yè)市場規(guī)模約為1220億元,首次突破千億級別,近五年復(fù)合增長率達(dá)40.7%,其中2010~2013年年均增速超過50%,之后 增速有所減緩,但始終保持在20%以上。向前看,預(yù)計(jì)行業(yè)未來有望保持較高增速,至2020年行業(yè)總規(guī)模達(dá)到2590億元,年均復(fù)合增速20.7%,增長動力源于收入水平增長、家庭養(yǎng)寵率提高、寵物重視程度提升、以及寵物消費(fèi)的普及。

美國作為全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)發(fā)展最成熟的國家,2015年全國寵物數(shù)量合計(jì)達(dá)2.02億只,意味著平均每三個美國人中,就有兩位飼有家養(yǎng)寵物。中國2015年寵物總數(shù)量已達(dá)1億只,居全球第三,但人均擁有寵物數(shù)量僅為0.07只/人,在寵物數(shù)量位列前十的國家中人均水平最低。

@紅廣從身邊就可以觀察到,養(yǎng)寵物的越來越多,寵物消費(fèi)的確增長很快。我家就養(yǎng)狗,每年打疫苗、狗糧、美容,洗澡各種零食、玩具等開銷4~5千左右,所以這個市場不小。但國內(nèi)相關(guān)上市公司不多,中寵業(yè)績一般,佩蒂在觀察中,也不算特別理想。

@上善若水細(xì)分領(lǐng)域,消費(fèi)升級。畢竟人生活水平提高了,自然要講究生活情趣,所以市場追捧也在情理之中。

@凱對于狗糧炒那么高,我覺得和前幾年炒創(chuàng)業(yè)板的邏輯類似,都是看好未來發(fā)展就給企業(yè)高估值,說實(shí)話狗糧股是個好公司,但在它還沒建立起真正的護(hù)城河的時候給高估值,我覺得是冒進(jìn)的,當(dāng)然市場可能還會給更高的估值,誰也說不準(zhǔn)。

其實(shí)寵物行業(yè)發(fā)展蠻好的,但是個股要甄別。比如餅干之類的,比狗糧市場大得多,但行業(yè)龍頭還是外資,億滋之類的。寵物食品,品牌的龍頭也都是外資,內(nèi)資的目前在品牌上還差很多,能分享多少市場紅利不一定。不過市場愿意給高溢價,人各有志,各取所需吧。

@天山龍江一個高景氣度的行業(yè),不管一個企業(yè)有沒有護(hù)城河,大家日子都好過。佩蒂我看不到什么技術(shù)壁壘,但是行業(yè)不錯。

@joey狗糧這個行業(yè)的確沒有太深的護(hù)城河,也沒有什么品牌,這些大家都看的很清楚,聰明資金也看清楚了;但是大家沒有看到的問題:1)市場空間800-1000億,現(xiàn)在龍頭營收才幾個億,市占率不到1個點(diǎn),空間巨大;2)行業(yè)整體高增速,高毛利高凈利,說明了什么?說明了這個行業(yè)還是一片藍(lán)海,相當(dāng)于2000年左右的互聯(lián)網(wǎng),那個時候你隨便選一個互聯(lián)網(wǎng)公司都能賺錢,所以這個時候你就買行業(yè)就好了。

@逸趣閑人寵物行業(yè)在發(fā)達(dá)國家仍然是在增長的行業(yè),而在中國是寵物經(jīng)濟(jì)高速增長的階段,而且據(jù)統(tǒng)計(jì)寵物行業(yè)也是抗周期的行業(yè),也是老齡化推動的行業(yè),也許是經(jīng)濟(jì)越不好人類越需要寵物安慰情緒,老年人更需要寵物陪伴吧?不過唯一缺陷就是寵物食品行業(yè)國內(nèi)企業(yè)很難打破寵物食品國際知名品牌的市場堡壘,國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)最容易彎道超車的是寵物醫(yī)院,但是目前還沒有寵物醫(yī)院公司上市。

@瀾旅佩蒂是ODM模式。客戶大部分為國際知名寵物產(chǎn)品品牌商,如SpectrumBrands、Petmatrix等,生產(chǎn)的產(chǎn)品直接銷售給這些品牌商,再由品牌商通過零售超市、寵物產(chǎn)品專賣店等渠道出售給最終消費(fèi)者。除品牌商外,與沃爾瑪?shù)却笮土闶鄢幸嘟⒘肆己玫暮献麝P(guān)系,通過沃爾瑪?shù)墓?yīng)商體系審核,直接對美國沃爾瑪和加拿大沃爾瑪供貨。它這個是國外市場為主。大家討論的邏輯點(diǎn),方向是有偏差的。

一季報(bào)、半年報(bào)增速,部分原因也是因?yàn)?7年同期基數(shù)低,增長邏輯有產(chǎn)能釋放的因素。行業(yè)和公司并不見得量價有多好,中寵的業(yè)績較差,佩蒂這個業(yè)績增長持續(xù)性是存疑的。


宋城演藝

@紅一中按照老唐對宋城演藝的分析認(rèn)為:預(yù)計(jì)2018宋城演藝報(bào)表凈利潤約16~17億元,2019年預(yù)期同比大幅下降,會是宋城演藝市場表現(xiàn)的重要壓力來源。不知道大家對宋城2019年的凈利潤如何理解,是否也和老唐的觀點(diǎn)一致?

@天山龍江短期不重要,長期凈利潤我看到30億。宋城我已持有5年,我相信凈利潤30億的一天肯定到來。我認(rèn)為宋城給到40倍沒問題,明年市值上500億應(yīng)該是大概率事件。

@攻城獅宋城的增速30%左右,樂觀給40倍估值在一定程度上是缺乏安全邊際的。即便以40倍估值,2019年年底市值480億左右,現(xiàn)在宋城市值380億,向上空間26%。說實(shí)話,不算一個特別好的一筆收益。長期而言,宋城值得期待!

@天山龍江實(shí)際收益并不是算出來的,也算不出來。就像我去年10月買通策,當(dāng)時毛估估持有一年收益20%,而實(shí)際上不到一年已經(jīng)一倍不止了。

@bruce宋城雖然確定本年度利潤會減少,但是去掉了一個商譽(yù)減值的很大的雷,大家都害怕暴雷,但是現(xiàn)在剝離了六間房,未來盈利的確定性提高了,也有了預(yù)期,所以大家更愿意給予更高的估值。

@理近期對宋城邏輯的思考:大家以前對他的核心邏輯的認(rèn)識,都是“借景”,寧鄉(xiāng)項(xiàng)目的成功,顯示出它可能“造景”,這是一個綠巨人變身般的大邏輯,一下子把本來就挺遠(yuǎn)的天花板給捅破了。但是邏輯到底是個案還是會具有普遍性?隨著其他輕資產(chǎn)項(xiàng)目紛紛開業(yè),我們可以驗(yàn)證。

2018年1月長線投資社推出了長線投資社群指數(shù),有興趣的朋友可以看看公眾號刊登的文章 《重磅/長線社群指數(shù)發(fā)布》(https://xueqiu.com/u/7947179457),每周公布一次。本周成份股漲幅和指數(shù)圖分別如下表:

2017年2月,我們創(chuàng)辦了長線投資社群公眾號,到年底時,收到了1萬多元的打賞資金,我們拿出了8200元,資助了3名品學(xué)兼優(yōu)的貧困學(xué)生。

2018年4月,公眾號發(fā)布文章《公益| 但行好事  不問前程》,截至2018年7月22日,閱讀13442人,贊賞人數(shù)744人,傳遞愛心,播種希望,長線投資社群與你同行!

長線投資群成立于2015年10月13日,一直致力于價值投資理念的宣傳和教育,在最初的2年多一直靠大家的義務(wù)奉獻(xiàn)來運(yùn)行。為了幫助更多的人,也為了將長線投資社群做的更好,2018年4月28日我們在知識星球上創(chuàng)辦了“長線投資社群眾籌圈”,希望眾籌一些資金來保證長線投資群長期可持續(xù)發(fā)展。


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