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美國(guó)國(guó)會(huì)參議院日前投票通過(guò)大規(guī)模減稅法案。值得關(guān)注的是，此舉對(duì)于全球央行貨幣政策的影響將逐步顯現(xiàn)。美國(guó)減稅政策正式實(shí)施后，伴隨通脹水平抬升，美聯(lián)儲(chǔ)或加快加息步伐。繼英國(guó)、韓國(guó)加息之后，其它央行也可能加入“緊縮”陣營(yíng)。

展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士表示，更多央行將進(jìn)入一種“慢緊縮”狀態(tài)，各國(guó)貨幣政策仍會(huì)視本國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而定，不會(huì)貿(mào)然加息。對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)而言，由于經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，資金大規(guī)模出逃或難以再現(xiàn)，亞洲股市依舊具有吸引力。

□本報(bào)記者張枕河

美聯(lián)儲(chǔ)加息料提速

美國(guó)國(guó)會(huì)參議院12月2日凌晨投票通過(guò)大規(guī)模減稅法案，標(biāo)志著特朗普政府和國(guó)會(huì)共和黨離完成美國(guó)三十年來(lái)最大規(guī)模減稅計(jì)劃更近一步。此次將是美國(guó)31年來(lái)最大規(guī)模的稅制改革，公司所得稅將從35%下調(diào)至20%，鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)把海外利潤(rùn)帶回美國(guó)；在為中產(chǎn)階級(jí)減負(fù)方面，個(gè)稅標(biāo)準(zhǔn)扣除額幾乎翻倍，個(gè)稅從七檔減至四檔，分別為12%、25%、35%和39.6%。根據(jù)法案，未來(lái)10年美國(guó)將減免稅收大約1.4萬(wàn)億美元，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定的刺激作用。值得關(guān)注的是，減稅實(shí)施后，伴隨通脹水平抬升，美聯(lián)儲(chǔ)或加快加息節(jié)奏。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在推行減稅政策后，受經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)支撐，通脹水平將趨于抬升。在私人消費(fèi)和投資加速增長(zhǎng)支持下，其CPI和PPI水平走強(qiáng)。比如，1986年，實(shí)施減稅政策后，美國(guó)CPI均值從1.5%顯著抬升至3.5%以上，PPI均值也從0%以下大幅上漲至4%左右；2003年，美國(guó)CPI和PPI也在減稅政策實(shí)施后大幅抬升。

而在通脹水平上升后，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏也成為定律。1986年，減稅政策實(shí)施后，由于美國(guó)通脹水平顯著抬升，美聯(lián)儲(chǔ)隨之開(kāi)啟加息周期，并連續(xù)加息16次、總加息幅度達(dá)331.25基點(diǎn)；2003年，減稅政策實(shí)施后，隨著通脹水平持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)也由降息轉(zhuǎn)為加息，并最終加息17次、總加息幅度達(dá)425基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，本輪美國(guó)減稅政策落地后，美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮已經(jīng)成為大概率事件。美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名的下屆美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席人選杰羅姆·鮑威爾日前表示，如果獲得參議院批準(zhǔn)，他將領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息和“縮表”。摩根大通分析師在最新報(bào)告中認(rèn)為，如果美國(guó)稅改立法成功，將意味著美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息次數(shù)會(huì)超過(guò)4次。

其他央行或跟進(jìn)

在美聯(lián)儲(chǔ)加息、“縮表”預(yù)期進(jìn)一步升溫的背景下，更多央行開(kāi)始逐漸從“觀望”轉(zhuǎn)向跟進(jìn)。英國(guó)央行在11月2日結(jié)束的議息會(huì)議后宣布，加息25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，同時(shí)維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變。

11月30日，韓國(guó)央行宣布加息25基點(diǎn)至1.5%，為六年多來(lái)首次加息，同時(shí)也是自2015年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期之后，首個(gè)跟進(jìn)的亞洲主要經(jīng)濟(jì)體。分析人士指出，隨著韓國(guó)打響亞洲加息“首槍”，未來(lái)不排除更多亞洲央行跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期。

實(shí)際上，韓國(guó)央行行長(zhǎng)李柱烈今年6月就已提出有必要調(diào)整貨幣政策方向。對(duì)于韓國(guó)而言，若美國(guó)12月再次上調(diào)利率，這會(huì)給韓國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)影響。如果韓國(guó)利率低于美國(guó)，或恐發(fā)生資本外流現(xiàn)象，因此韓國(guó)這次加息可防止該現(xiàn)象發(fā)生。

隨著歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)加強(qiáng)，歐洲央行也開(kāi)始釋放退出寬松信號(hào)。在今年10月的貨幣政策會(huì)議上，歐洲央行雖維持了超低的基礎(chǔ)利率，但從2018年1月起，將每個(gè)月購(gòu)債規(guī)模由此前的600億歐元縮減至300億歐元，同時(shí)將購(gòu)債期限延長(zhǎng)9個(gè)月至2018年9月，已開(kāi)始釋放退出信號(hào)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉也表示，2018年9月份之后將進(jìn)入購(gòu)債削減新階段。若如此，歐洲央行的量化寬松退出將可能按照“削減-停止-縮表”的基本路徑，踏上與美聯(lián)儲(chǔ)類(lèi)似的道路。

在更早前，加拿大央行在今年7月和9月出乎意料地兩次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至1%。高盛在報(bào)告中預(yù)計(jì)，明年加息的央行可能不止美聯(lián)儲(chǔ)。美國(guó)已超過(guò)充分就業(yè)，英國(guó)已達(dá)到了充分就業(yè)的臨界點(diǎn)，而歐元區(qū)的閑置部分也縮?。幻缆?lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、加拿大央行、瑞典央行和新西蘭聯(lián)儲(chǔ)明年都可能加息以控制通脹。

自從2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息之后，關(guān)于哪些央行會(huì)跟進(jìn)的討論一直持續(xù)。而對(duì)于全球央行特別是亞洲各大央行而言，加息與否其實(shí)面臨艱難的選擇。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在過(guò)去1994年-1995年、1999年-2000年、2004年-2006年三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，亞洲都有央行跟進(jìn)加息。

業(yè)內(nèi)人士表示，具體而言，如果不跟進(jìn)加息，隨著利差的進(jìn)一步加大，亞洲國(guó)家勢(shì)必再度面臨資本外流和貨幣劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利差的走寬將提高貸款償還的成本，給一國(guó)匯率構(gòu)成壓力，目前馬來(lái)西亞、印尼、韓國(guó)和印度等均有很高的債務(wù)敞口。但若跟進(jìn)加息，私營(yíng)部門(mén)的大量債務(wù)也可能觸發(fā)一連串違約事件，這也是亞洲國(guó)家央行對(duì)加息保持謹(jǐn)慎心理的主要理由。

資金大規(guī)模外逃難現(xiàn)

對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行逐步收緊貨幣政策的預(yù)期升溫，市場(chǎng)在猜測(cè)哪些央行將加入“加息大軍”。然而金融市場(chǎng)似乎并未出現(xiàn)恐慌情緒，特別是對(duì)于曾經(jīng)由于美元走強(qiáng)而出現(xiàn)資金大規(guī)模外逃的新興市場(chǎng)，資金反而仍然在不斷流入。

資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最新公布的數(shù)據(jù)顯示，與去年相比，今年新興市場(chǎng)的吸引力明顯上升。此外，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)無(wú)論是股票還是債券市場(chǎng)資金凈流入增速都更高。

數(shù)據(jù)顯示，2016年末與2016年初相比，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券基金凈值總額增加3.6%，股票基金則出現(xiàn)1.4%幅度的凈值總額下降；新興經(jīng)濟(jì)體債券基金凈值總額增加7.8%，股票基金出現(xiàn)0.6%幅度的凈值總額下降。然而今年年初至今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體股票、債券資產(chǎn)表現(xiàn)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)更為搶眼。截至11月底，與今年年初相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券基金凈值總額增加6.5%，股票基金凈值總額增加2.3%；新興經(jīng)濟(jì)體債券基金凈值總額大幅增加17.3%，股票基金凈值總額增加5.9%，均遠(yuǎn)好于去年表現(xiàn)。

EPFR指出，新興經(jīng)濟(jì)體正重新構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心引擎，新興市場(chǎng)股指2017年的漲幅遠(yuǎn)領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場(chǎng)，全球資本也開(kāi)始重新青睞新興市場(chǎng)。瑞信集團(tuán)也在最新發(fā)布的展望報(bào)告中表示，新興市場(chǎng)股票在2018年可能會(huì)帶來(lái)較低的兩位數(shù)回報(bào)，小盤(pán)股或領(lǐng)漲，經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)料令股市漲勢(shì)在2018年延續(xù)。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Dhananjay Phadnis認(rèn)為，值得留意的是亞洲股票的估值相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言仍然具有吸引力，2018年亞洲區(qū)內(nèi)市場(chǎng)將回歸基本面。

瑞銀資產(chǎn)管理表示，在缺乏通脹壓力的情況下，預(yù)期發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行將會(huì)以漸進(jìn)和審慎的態(tài)度結(jié)束寬松貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)及低通脹環(huán)境將有利于股市。全球股市盈利前景依然樂(lè)觀，但相對(duì)于美國(guó)而言，新興市場(chǎng)均處于復(fù)蘇的早期階段。

瑞銀資產(chǎn)管理環(huán)球新興市場(chǎng)與亞太股票主管黃義旗表示，新興市場(chǎng)股票逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需，新興市場(chǎng)的上行周期在未來(lái)數(shù)年將會(huì)持續(xù)。根據(jù)預(yù)測(cè)顯示，新興市場(chǎng)的盈利將加速增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)趨勢(shì)正從能源和材料等高周期性行業(yè)，轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、科技、服務(wù)和消費(fèi)等長(zhǎng)期增長(zhǎng)行業(yè)。與此同時(shí)，隨著勞動(dòng)人口增長(zhǎng)速度超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家速度，很多新興市場(chǎng)的人口結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)勢(shì)。生產(chǎn)力的提高也將推動(dòng)收入的增長(zhǎng)。這些變化將推動(dòng)新興市場(chǎng)在未來(lái)數(shù)年不斷穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)。