自由現(xiàn)金流與凈資產(chǎn)回報(bào)率
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額—投資需要=自由現(xiàn)金流”
首先，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額要大；其次，我們手里的自由現(xiàn)金流不能太大，否則就浪費(fèi)資金。那么投資需要也要盡量的大，就是好的項(xiàng)目和點(diǎn)子也要跟上資金增加的速度，這就是巴菲特經(jīng)常說(shuō)的那句話：我們的資金總是比好的主意多，所以，我很焦慮。在這里記住一句話，只要新的投資項(xiàng)目盈利狀況令人滿意，我們不一定非得要求自由現(xiàn)金流很大。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額越大的企業(yè)，價(jià)值越大。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額越大，就意味著你有大量的資金可以繼續(xù)投資好的項(xiàng)目。那么，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額怎來(lái)來(lái)的呢？是用“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入—經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出”算來(lái)的，簡(jiǎn)單的理解就是，你在經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金比你為了經(jīng)營(yíng)支出的現(xiàn)金多，這個(gè)差額越大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額就越大。說(shuō)白了就是，你在經(jīng)營(yíng)的時(shí)候收入多，但花錢少。 你的產(chǎn)品很好賣，但是你制造產(chǎn)品的成本卻非常低，這就容易帶來(lái)凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，大家看明白了嗎？就是說(shuō)毛利率高的企業(yè)，容易獲取經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。當(dāng)然，光毛利率高還不行，還得產(chǎn)品能熱銷才可以?，F(xiàn)在大家應(yīng)該明白為什么貴州茅臺(tái)那么賺錢了吧。
這個(gè)原理對(duì)于一般的消費(fèi)類企業(yè)和制造類企業(yè)是可行的，但是也有例外，還要看不同的行業(yè)。就像萬(wàn)科這家企業(yè)，它的房子賣的好，但是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，需要不停的囤地，那么就得加大支出，所以，他的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的凈額就很小，我們能說(shuō)萬(wàn)科的企業(yè)不值錢嗎？再比如，格力電器，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也不錯(cuò)，但是為了應(yīng)對(duì)夏季空調(diào)賣的好，但是如果只在夏季生產(chǎn)肯定生產(chǎn)不上賣的，就只能盡量的在淡季的時(shí)候多生產(chǎn)，多采購(gòu)原材料，多囤貨。但是由于多買的東西會(huì)占用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。所以，這個(gè)凈額就不會(huì)很大。
通過(guò)上面這個(gè)分析，似乎也不能簡(jiǎn)單的按照經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的大小來(lái)判斷企業(yè)到底有沒(méi)有前途。鑒于這樣的情況，我們是否可以這樣思考：我們得區(qū)分不同的行業(yè)，如果對(duì)于那種非周期性的行業(yè)，我們可以盡量追求經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流最大化，然后才能不停的擴(kuò)大再生產(chǎn)。對(duì)于周期類企業(yè)，我們不能簡(jiǎn)單的追求經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流最大化，只要他能夠使得企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率良好就行（比如電器企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率，地產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率）。
但是，不管是什么樣的行業(yè)，最終都得回歸到企業(yè)的自由現(xiàn)金流不能太大。對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，既要能賺錢，還要能不停的有好項(xiàng)目，也就是說(shuō)，好的企業(yè)是由若干個(gè)好的項(xiàng)目組成的。但是，無(wú)論你手里拿的是現(xiàn)金還是好的項(xiàng)目，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)都是屬于企業(yè)的凈資產(chǎn)或者叫股東權(quán)益。在這里就有一個(gè)指標(biāo)可以代替這個(gè)文字描述，那就是“凈資產(chǎn)收益率（ROE）”，巴菲特最關(guān)注的指標(biāo)?，F(xiàn)在，大家應(yīng)該明白，他老人家為什么如此關(guān)愛(ài)這個(gè)指標(biāo)了吧。他老人家還有一個(gè)觀點(diǎn)那就是，不要為了提高凈資產(chǎn)收益率，而去大量舉債。我們知道，項(xiàng)目好，就是能賺錢，我們就會(huì)想到借款來(lái)構(gòu)建新項(xiàng)目賺更多錢多好啊。但是，別忘了，任何項(xiàng)目都是有風(fēng)險(xiǎn)的，總要為這些風(fēng)險(xiǎn)做點(diǎn)準(zhǔn)備。你構(gòu)建1個(gè)億的項(xiàng)目如果能賺2500萬(wàn)（ROE=25%）已經(jīng)不錯(cuò)了，但一旦失敗可能血本無(wú)歸，直接損失1個(gè)億，相當(dāng)于另外四個(gè)好項(xiàng)目白干了。巴菲特認(rèn)為，一個(gè)偉大的企業(yè)總是能通過(guò)自己賺取的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額來(lái)擴(kuò)大再投資。
我們來(lái)總結(jié)一下，什么樣的企業(yè)是值得投資的。
1、 要能賺取自由現(xiàn)金流，要保留充分的自由現(xiàn)金流，這個(gè)充分要以能抵御風(fēng)險(xiǎn)或者能買到足夠好的機(jī)會(huì)為限；
2、 在保證合理自由現(xiàn)金流的情況下，盡量爭(zhēng)取經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額最大化（用銷售額和毛利率去衡量）；
3、 總是能給這些賺來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額找到好的項(xiàng)目（用企業(yè)長(zhǎng)期的ROE水平就可以判斷企業(yè)投資的項(xiàng)目是不是好，如果不好，ROE肯定會(huì)很低）；
4、 盡量不要舉債，即資產(chǎn)負(fù)債率盡量的低，尤其是附息債務(wù)要盡量低。
一句話：企業(yè)總是能在低負(fù)債并保留充分自由現(xiàn)金流的情況下，ROE還能長(zhǎng)期保持優(yōu)秀的企業(yè)，是值得投資的。
這就就是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型所包含的部分內(nèi)涵。當(dāng)然，這個(gè)內(nèi)涵還遠(yuǎn)不止這些。因?yàn)檫@個(gè)公式中，除了自由現(xiàn)金流之外，折現(xiàn)率和自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率一樣包含著巨大的內(nèi)涵。
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