負(fù)責(zé)制定利率的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的聲明措辭發(fā)生明顯變化，強(qiáng)調(diào)美國勞動力市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。該委員會放棄了之前的觀點，即勞動力資源“利用率顯著不足”，而是表示這種情況正“逐漸減少”。這標(biāo)志著美聯(lián)儲的注意力發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從通過第三輪資產(chǎn)購買計劃(QE3)實施大規(guī)模貨幣刺激，轉(zhuǎn)向利率最終需要從目前接近于零的水平上調(diào)。美聯(lián)儲以9票對1票的絕對優(yōu)勢支持這一聲明。
美聯(lián)儲一如預(yù)期地結(jié)束了縮減過程，終止其最后的每月150億美元的資產(chǎn)購買計劃。
2012年9月，美聯(lián)儲開始推出第三輪量化寬松政策，當(dāng)時美聯(lián)儲承諾將每月購買850億美元的長期資產(chǎn)，直到就業(yè)市場出現(xiàn)重大改善。
去年12月，美聯(lián)儲開始縮減這一購買計劃，在此次利率會議之前資產(chǎn)購買規(guī)模降至每月150億美元。
QE結(jié)束，誰將裸泳？
文/英國《金融時報》新興市場編輯 金奇
六年來，新興市場一直處在美聯(lián)儲寬松貨幣政策所營造的世界里。一股又一股流動性洪流從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體涌向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，為基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)投資提供資金，還讓消費者陶醉于信貸助燃的消費夢想。
因此，美聯(lián)儲昨日宣布量化寬松(QE)政策結(jié)束，既是一個分水嶺，也代表著縱身跳入一個未知世界。
美聯(lián)儲終止資產(chǎn)購買計劃之際，適逢新興市場進(jìn)入一個充滿挑戰(zhàn)的時期，受到各種相互關(guān)聯(lián)的不利趨勢的困擾。中國經(jīng)濟(jì)正在放緩，受德國需求不足拖累的歐元區(qū)也是如此。
大宗商品——包括石油、基礎(chǔ)金屬和一些糧食——價格已陷入持續(xù)低迷。與此同時，經(jīng)過六年的流動性流入后，許多發(fā)展中國家的資產(chǎn)價格和債務(wù)水平仍處于較高水平。
“即使沒有大宗商品的低迷，美國收緊貨幣政策對新興市場而言也是一個危險的時刻，”投資基金Investec的分析師邁克爾·鮑爾表示。“令人想起巴菲特的妙語——只有退潮的時候，才能知道誰在裸泳?！?/p>
大宗商品的價格普遍下降，在一定程度上是因為市場預(yù)期量化寬松政策將要告終。價格下降拖累了大宗商品出口國，如巴西、俄羅斯和智利的經(jīng)濟(jì)增長。
美國解除貨幣刺激的做法推高了美元匯率，而多數(shù)大宗商品是以美元計價的。美元升值使得以美元計價的大宗商品對買家更加昂貴，進(jìn)而給賣家?guī)斫祪r的壓力。
野村證券預(yù)計，今年第四季度一籃子19種糧食、能源和金屬大宗商品價格可能下降10%，而此前從6月至10月底已經(jīng)下降了12%。特別引人注目的是油價低迷，布倫特原油自8月底以來下跌了17%，至每桶86美元。
野村證券首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文指出了大宗商品價格下滑帶來的一些變化。但總體而言，隨著時間的推移，影響很可能是不利的，潛在可能引發(fā)政治不穩(wěn)定。
“在過去10年的大宗商品繁榮期間，很多新興市場國家出現(xiàn)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長，催生了很多人所稱的‘新中產(chǎn)階級’，”他說。
“如果不推行改革，大宗商品價格持續(xù)下降可能……意味著潛在增長率的永久下降。這可能引起政治不穩(wěn)定，進(jìn)而可能對經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生不利影響?！?/p>
大宗商品價格不斷下跌，已經(jīng)導(dǎo)致各方下調(diào)新興市場的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。國際金融協(xié)會（IIF）預(yù)測，歐洲新興經(jīng)濟(jì)體的國民收入在第三季度萎縮0.1%之后，在第四季度將進(jìn)一步萎縮2.9%，主要拖累因素是俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷 入低迷。對于亞太地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體，國際金融協(xié)會預(yù)測第四季度的增長將放緩至6.8%，低于第三季度7%的增幅。根據(jù)國際金融協(xié)會的預(yù)測，只有拉丁美洲的 增長會加速，從第三季度的增長1.2%加快至第四季度的增長2%。
在很多分析師的眼里，未來取決于美聯(lián)儲如何走下一步。如果它快速轉(zhuǎn)向更為鷹派的貨幣政策，最終上調(diào)美元利率，其結(jié)果對新興市場可能是嚴(yán)峻的。
“如果美聯(lián)儲提高利率，那對新興市場可能是相當(dāng)不利的，”野村證券的蘇博文說?！按蠹乙呀?jīng)有很久沒有經(jīng)歷高利率環(huán)境了?！?/p>
施羅德經(jīng)濟(jì)學(xué)家克雷格·博瑟姆表示，近年充斥由QE帶來的資金，并且為資助政府赤字、基礎(chǔ)設(shè)施項目和企業(yè)擴(kuò)張計劃出了大力的債務(wù)市場尤其脆弱。
根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，外資所持的新興市場本地債券比例已從2007年的8%升至2012年的17%。同期，新興市場國內(nèi)證券市場的總規(guī)模增加三分之一，至16萬億美元以上。
不過，即便有種種負(fù)面信號，令人抱有希望的跡象也是有的。不斷下跌的大宗商品價格導(dǎo)致許多新興國家通脹壓力消退，使央行擁有保持寬松貨幣政策的回旋余地。同時，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)終止資產(chǎn)購買計劃，但日本央行仍忙于購買政府債券。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)令人失望，歐洲央行也可能效仿。流動性充裕的時代遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
管清友：QE死了，誰會陪葬？
——評美聯(lián)儲結(jié)束QE
1、QE的退出進(jìn)程符合預(yù)期，未來美聯(lián)儲的貨幣政策常態(tài)化仍將采取漸進(jìn)方式，不會操之過急。從2013年5月開始，關(guān)于QE提前退出的聲音就不絕于耳，但美聯(lián)儲在政策退出上依然非常謹(jǐn)慎，未來加息也是如此。盡管本次會議聲明偏鷹派、就業(yè)市場也在穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲不會過早加息，最可能的時間還是最初耶倫提到的明年二季度。
2、不會過早加息的原因：一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿(mào)易再平衡式復(fù)蘇。二是目前通脹低位，預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲并沒有壓力。三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關(guān)系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風(fēng)險。
3、QE退出以及貨幣政策常態(tài)化的影響：
①美元走強(qiáng)，不是短期，而是中長期。原因：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮，美國內(nèi)部去杠桿、外部再平衡，新興市場危機(jī)加劇，地緣政治風(fēng)險加劇。
②黃金進(jìn)入熊市：去年的大跌可以視作黃金中長期熊市的起點，目前還未結(jié)束。美聯(lián)儲收縮，美元走強(qiáng)是最主要的原因。
③大宗商品價格將繼續(xù)低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會間歇性反彈，但在全球需求弱復(fù)蘇、美元走強(qiáng)的大背景下，價格難有趨勢性上行。
4、對中國的影響：
①加劇外匯占款的趨勢性下行，推動央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國利率水平（美債）的上升，而國內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場趨勢性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國際資本在中國的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過其他方式補充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。
②加劇中國出口復(fù)蘇的壓力，促使國內(nèi)采取更多的內(nèi)生性微刺激措施，同時倒逼國內(nèi)改革。美國此輪復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會直接帶動中國的出口，相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力。外生性復(fù)蘇難，只能靠內(nèi)生性力量。預(yù)計未來微刺激措施仍會不斷發(fā)力，內(nèi)部自貿(mào)區(qū)的探索以及外部貿(mào)易規(guī)則的談判也將隨之加速。
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