來(lái)源 | 銀河鋼鐵事業(yè)部

一、行情回顧

1、螺紋鐵礦行情走勢(shì)

11月國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格震蕩反彈，中旬采暖季限產(chǎn)進(jìn)入執(zhí)行階段，全國(guó)高爐開(kāi)工率創(chuàng)歷史新低，整體來(lái)看，供應(yīng)影響仍大于需求，成材端消費(fèi)狀況良好，體現(xiàn)出鋼材庫(kù)存加速去化，供需整體呈偏緊狀態(tài)，期貨受到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱等影響持續(xù)較現(xiàn)貨呈深貼水狀態(tài)，在基本面明顯好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，出現(xiàn)反彈來(lái)修復(fù)貼水。

鐵礦石方面，進(jìn)入11月由于限產(chǎn)加強(qiáng)，鋼廠采購(gòu)受到較大影響，鋼廠維持低庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)，價(jià)格雖有企穩(wěn)跡象，但反彈高度依然難有較好表現(xiàn)。截止11月24日收盤(pán)，螺紋鋼期貨主力rb1805合約較10月同期上漲4.44%至3814元/噸，上海三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨上漲8%至4300元/噸（圖1）。鐵礦石期貨主力i1805合約上漲13.48%至513.5元/噸，日照港PB粉濕基含稅車(chē)板價(jià)價(jià)格為495元/噸（圖2），普氏鐵礦石指數(shù)（62%）上漲9.7%至66.65美元。

2、宏觀以及行業(yè)數(shù)據(jù)

（1）中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，預(yù)期增長(zhǎng)6.3%，前值增長(zhǎng)6.6%。中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值(今年迄今)同比增長(zhǎng)6.7%，預(yù)期增長(zhǎng)6.7%，前值增長(zhǎng)6.7%。

（2）中國(guó)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額34241億元，同比名義增長(zhǎng)10.0%，預(yù)期10.5%，前值10.3%。1-10月中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額297419億元，同比增長(zhǎng)10.3%，預(yù)期10.4%，前值10.4%。

（3）1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）517818億元，同比增長(zhǎng)7.3%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期7.3%，前值7.5%。從環(huán)比速度看，10月份比9月份增長(zhǎng)0.52%。

（4）2017年9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30870億元，同比名義增長(zhǎng)10.3%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.3%，以下除特殊說(shuō)明外均為名義增長(zhǎng)）。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額14630億元，增長(zhǎng)7.8%。

（5）央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月末央行口徑外匯占款余額為21.51萬(wàn)億元，較前月增加8.5億元。這是外匯占款自2015年10月以來(lái)首次上升。

（6）國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份全社會(huì)用電量5130億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%，環(huán)比9月下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了年內(nèi)新低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與需求走弱、環(huán)保限產(chǎn)下的工業(yè)生產(chǎn)明顯降溫有關(guān)，預(yù)計(jì)四季度電力需求增速較第三季度將有所回落，全年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.5%左右，超過(guò)2016年增長(zhǎng)水平。

（7）10月末，M2余額165.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%，M2增速創(chuàng)紀(jì)錄新低。M1余額52.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%。10月份人民幣貸款增加6632億元，同比多增119億元。分部門(mén)看，住戶(hù)部門(mén)貸款增加4501億元，其中，短期貸款增加791億元，中長(zhǎng)期貸款增加3710億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加2142億元，其中，短期貸款減少113億元，中長(zhǎng)期貸款增加2366億元。

（8）據(jù)住建部網(wǎng)站11月13日消息，2017年1-10月，全國(guó)棚戶(hù)區(qū)改造已開(kāi)工600萬(wàn)套，完成投資1.68萬(wàn)億元。

二、鋼材方面

1、10月粗鋼產(chǎn)量高位回落

2017年10月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.62%至7236萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.74%；1-10月，粗鋼累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.10%達(dá)70950萬(wàn)噸，累計(jì)增速環(huán)比1-9月下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。1-10月生鐵日均產(chǎn)量198.35萬(wàn)噸，同比上升3.04%。10月環(huán)保安全檢查以及受19大會(huì)議影響，北方部分地區(qū)提前進(jìn)入限產(chǎn)狀態(tài)，高爐開(kāi)工率持續(xù)下滑，導(dǎo)致10月日均產(chǎn)量環(huán)比9月大幅下降，從數(shù)據(jù)來(lái)看，10月粗鋼日均產(chǎn)量233.4萬(wàn)噸，環(huán)比降2.5%。

從國(guó)內(nèi)粗鋼供需平衡表來(lái)看（表1），2017年11月，受采暖季限產(chǎn)影響，全國(guó)高爐開(kāi)工率降至歷史新低，預(yù)計(jì)產(chǎn)量較10月繼續(xù)下降，日均粗鋼產(chǎn)量預(yù)估在223萬(wàn)噸左右，環(huán)比降4.5，整體庫(kù)存較10月份大幅去化，降幅10.5%，實(shí)際消費(fèi)較10月有明顯回升至223萬(wàn)噸/日，增幅2.3%。

整體供需處于緊平衡狀態(tài)。

12月需要看限產(chǎn)執(zhí)行力度，以目前狀況，預(yù)估12月消費(fèi)有所回落，日均實(shí)際消費(fèi)約在214萬(wàn)噸，供應(yīng)也呈繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)，日均粗鋼產(chǎn)量在220萬(wàn)噸左右，環(huán)比降1.3%，供需難有實(shí)質(zhì)性改善，因此預(yù)計(jì)近期鋼價(jià)仍有繼續(xù)反彈的動(dòng)力，12月沖高后將維持在高位震蕩。

2、消費(fèi)向好 鋼材庫(kù)存去化加速

截止11月23日，國(guó)內(nèi)主要城市螺紋鋼現(xiàn)貨庫(kù)存334.91萬(wàn)噸，較10月同期下降114.67萬(wàn)噸，降幅25.5%，較去年同期降55.07萬(wàn)噸，降幅14%；熱卷庫(kù)存194.42萬(wàn)噸，較10月同期降10.9萬(wàn)噸，較去年同期增14.07萬(wàn)噸（圖9），增幅8%；整體五大鋼材品種庫(kù)存合計(jì)834.43851.58萬(wàn)噸，較10月同期下降169.65萬(wàn)噸，較去年同期降17.15萬(wàn)噸，降幅2%，社會(huì)總庫(kù)存創(chuàng)歷史新低。

鋼廠方面，全國(guó)鋼廠總庫(kù)存420.25萬(wàn)噸，環(huán)比10月同期降96.26萬(wàn)噸，降幅18.64%，較去年同期降95.14萬(wàn)噸，降幅18%。11月鋼坯價(jià)格震蕩上漲，截止11月23日出廠價(jià)格3850元/噸，鋼坯庫(kù)存合計(jì)32.2萬(wàn)噸，較10月同期降8.8萬(wàn)噸（圖8）。鋼廠方面，產(chǎn)能利用率回落，截至11月24日，高爐產(chǎn)能利用率72.37%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為78.52%，鋼廠庫(kù)存總量為420.25萬(wàn)噸，較10月同期降102.2萬(wàn)噸，降幅20%。

3、鋼廠利潤(rùn)檢測(cè)

截止11月17日，濟(jì)南市場(chǎng)大螺紋鋼主流價(jià)格4300元/噸，山東地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價(jià)格2435元/噸，螺紋鋼含稅成本2635元/噸，噸鋼利潤(rùn)為1536元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差948元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與主力螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差-748元/噸。一般來(lái)講，鋼廠生產(chǎn)與原材料采購(gòu)周期相差2-3周的時(shí)間，按原材料提前20日來(lái)測(cè)算鋼廠目前生產(chǎn)成本，螺紋含稅生產(chǎn)成本為2598元/噸，與期貨主力合約期現(xiàn)價(jià)差為954元/噸。華東地區(qū)電爐煉鋼生產(chǎn)利潤(rùn)在709.6元/噸左右。

河北方面，唐山市場(chǎng)大螺主流價(jià)格4100元/噸，河北地區(qū)大中型鋼廠鋼坯含稅價(jià)格2353元/噸，螺紋鋼含稅成本2553元/噸，噸鋼利潤(rùn)為1297元/噸；鋼廠出廠成本與螺紋主力合約期現(xiàn)價(jià)差999元/噸，螺紋鋼主力合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的期現(xiàn)價(jià)差為-428元/噸。調(diào)坯軋材利潤(rùn)為70元/噸。

4、房地產(chǎn)：拿地?zé)崆椴粶p 投資銷(xiāo)售增速回落

2017年1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資90544億元，同比名義增長(zhǎng)7.8%，增速比1-9月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資61871億元，增長(zhǎng)9.9%，增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為68.3%。

1-10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積752334萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)2.9%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積515387萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)2.8%。房屋新開(kāi)工面積145127萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)5.6%，增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，住宅新開(kāi)工面積104125萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)9.6%。房屋竣工面積65612萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)0.6%，增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積46559萬(wàn)平方米，下降2.7%。

1-10月份，商品房銷(xiāo)售面積130254萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.2%，增速比1-9月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)5.6%，辦公樓銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)28.2%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)21.4%。商品房銷(xiāo)售額102990億元，增長(zhǎng)12.6%，增速回落2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)9.6%，辦公樓銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20.2%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)27.9%。

1-10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積19048萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)12.9%，增速比1-9月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款9695億元，增長(zhǎng)43.3%，增速回落3個(gè)百分點(diǎn)。

綜上來(lái)看，從前10月數(shù)據(jù)來(lái)看，商品房投資銷(xiāo)售、先開(kāi)工等指標(biāo)出現(xiàn)明顯回落，單月來(lái)看，銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售額同環(huán)比均有下滑，其中銷(xiāo)面同比增速-6.0%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，銷(xiāo)額同比增速自2015年一季度以來(lái)首次由正轉(zhuǎn)負(fù)降至-1.7%，考慮到去年11、12月基數(shù)相對(duì)較低，后續(xù)銷(xiāo)售增速可能逐步趨穩(wěn)；新開(kāi)工方面，前10月新開(kāi)工面積累計(jì)升5.6%，繼續(xù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，施工面積累計(jì)升2.9%，相比前8月小幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從拿地情況來(lái)看，企業(yè)熱度不減，前10月購(gòu)地面積升12.9%，相比前9月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，今年以來(lái)購(gòu)地面積增速不斷提升。從百城數(shù)據(jù)看，一線城市土地供求增速依然維持高位，前10月土地供應(yīng)建面同比增63.8%，成交建面同比增122.7%，三線城市土地供求增速也都在30%以上，從價(jià)格來(lái)看，在政策調(diào)控及高基數(shù)的雙重疊加下，前10月一線城市累計(jì)樓板價(jià)同比下降19.0%，而三線城市同比增54.4%。盡管看好土地市場(chǎng)表現(xiàn)，但隨著銷(xiāo)量放緩，拿地到新開(kāi)工的節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)隨之減慢。

5、10月基建投資增速相對(duì)維穩(wěn)

基建投資相對(duì)平穩(wěn)。10月基建投資累計(jì)增速持平前三季度?；ㄍ顿Y包括電力熱力燃?xì)狻⑺h(huán)境公共設(shè)施管理與交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)三類(lèi)。1-10月份三類(lèi)基建項(xiàng)目投資增速分別為2.3%、22.5%與15%，1-9月對(duì)應(yīng)增速分別為1.7%、22.8%與15.2%，電力熱力燃?xì)庠鏊俚臀换厣?，水利環(huán)境公共設(shè)施管理、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)增速回落，分項(xiàng)增減的共同作用使基建投資總體增速相對(duì)較穩(wěn)。

三、鐵礦石方面

1、限產(chǎn)加強(qiáng) 基本面承壓

鐵礦價(jià)格走勢(shì)由供需決定，從未來(lái)產(chǎn)能與需求來(lái)看，整體仍呈現(xiàn)供過(guò)于求的狀態(tài)。首先，從供應(yīng)方面來(lái)看， 2017年10月份我國(guó)鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為7949萬(wàn)噸，較9月降2334萬(wàn)噸，同比下滑1.6%；1-10月為89623萬(wàn)噸，與去年同期相增加6.3%

礦山方面，2017年第三季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量1達(dá)到9510萬(wàn)噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀(jì)錄，較上季度增加330萬(wàn)噸，這主要得益于北部系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升和S11D項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)。

包括卡拉加斯、塞哈萊斯奇和S11D礦區(qū)在內(nèi)的北部系統(tǒng)，本季度產(chǎn)量達(dá)到4500萬(wàn)噸，創(chuàng)下單季產(chǎn)量新紀(jì)錄，較上季度和去年同期分別增長(zhǎng)了8.5%和16.4%。，南部和東南系統(tǒng)出產(chǎn)的高硅礦產(chǎn)品產(chǎn)量減少，年化減少量為1900萬(wàn)噸。

本季度平均鐵品位為64.1%，較上季度的63.8%略有增長(zhǎng)，原因在于減少了高硅礦產(chǎn)品的產(chǎn)量及實(shí)施了提高鐵礦石實(shí)際價(jià)格的戰(zhàn)略。三季度力拓旗下皮爾巴拉鐵礦石產(chǎn)量為8500萬(wàn)噸，較2016年第三季度提高2%，較上個(gè)季度提高6%。

同時(shí)，鐵礦石的發(fā)運(yùn)量達(dá)到8580萬(wàn)噸，較去年第三季度提高6%，環(huán)比上個(gè)季度提高了11%，這主要得益于鐵路運(yùn)能及業(yè)績(jī)的改善。三季度必和必拓鐵礦石產(chǎn)量為5558萬(wàn)噸，環(huán)比二季度6014萬(wàn)噸下降7.6%；同比去年同期5758萬(wàn)噸下降約3.5%，但澳大利亞礦山(包括第三方產(chǎn)量)2018年財(cái)年產(chǎn)量仍將達(dá)到2.75億至2.8億噸。

進(jìn)入四季度，澳洲、巴西高品礦供應(yīng)增加，以MNP、津布巴為主，目前來(lái)看，伊朗、印度供應(yīng)季節(jié)性下降，其他澳洲、巴西小礦山發(fā)貨均正常，預(yù)計(jì)后倆月進(jìn)口將恢復(fù)正常水平。

從需求來(lái)看，為減少冬季重污染天氣，“2+26”城市采暖季（當(dāng)年11月15日至次年3月15日）生產(chǎn)企業(yè)將進(jìn)行限產(chǎn)，其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)等重點(diǎn)城市限產(chǎn)50%，其中石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)等重點(diǎn)城市限產(chǎn)50%，取暖季限產(chǎn)影響粗鋼供應(yīng)缺口3000萬(wàn)噸左右，限產(chǎn)影響鐵礦需求約5500萬(wàn)噸左右，國(guó)產(chǎn)礦受環(huán)保限產(chǎn)影響較小，主要以小礦山以及選廠為主，因此直到四季度末，鐵礦庫(kù)存將仍會(huì)以緩慢增加為主。

從鐵礦石供需平衡表來(lái)看，11月份生鐵產(chǎn)量約在5553萬(wàn)噸左右，同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增幅在-2.97%左右，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量(62%計(jì))約2444萬(wàn)噸，同比降5.72%，進(jìn)口鐵礦石(62%計(jì))數(shù)量約在8882.5萬(wàn)噸，同比增3.28%，11月鐵礦需求預(yù)計(jì)在8885萬(wàn)噸左右，環(huán)比降2.97%；12月生鐵產(chǎn)量約在5661萬(wàn)噸左右，同比降1.5%，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量(62%品)約2444萬(wàn)噸，同比降7.86%，進(jìn)口鐵礦石(62%品)數(shù)量約在9163噸，同比增10.17%，預(yù)計(jì)12月鐵礦需求在9057萬(wàn)噸左右，環(huán)比增2%。

從結(jié)構(gòu)上看， 11月15日正式進(jìn)入限產(chǎn)執(zhí)行階段，部分地區(qū)限產(chǎn)不如預(yù)期，礦價(jià)跟隨鋼價(jià)出現(xiàn)明顯反彈，但由于目前正處供應(yīng)旺季，總供應(yīng)量依舊處于過(guò)剩狀態(tài)，預(yù)計(jì)價(jià)格反彈高度有限。

2、貿(mào)易礦占比持續(xù)高位 鋼廠庫(kù)存地位運(yùn)轉(zhuǎn)

11月港口鐵礦石庫(kù)存回升，受采暖季限產(chǎn)影響，對(duì)現(xiàn)貨采購(gòu)造成較大影響，鋼廠庫(kù)存維持低位運(yùn)轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)看，截止11月24日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)為22天，較10月同期降2.5天，降幅10.2%。從港口數(shù)據(jù)來(lái)看，11月24日，樣本港口貿(mào)易礦庫(kù)存5258萬(wàn)噸，較10月增473萬(wàn)噸，球團(tuán)庫(kù)存198萬(wàn)噸，較10月增6萬(wàn)噸；塊礦庫(kù)存1610萬(wàn)噸，較10月增268萬(wàn)噸。港口庫(kù)存攀升至13985萬(wàn)噸，較10月增807萬(wàn)噸，貿(mào)易礦占比37%，創(chuàng)歷史新高。

四、結(jié)論及投資策略

綜上來(lái)看，采暖季限產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行階段，高爐開(kāi)工率降至歷史新低，對(duì)供應(yīng)影響大于需求，從消費(fèi)端來(lái)看，整體未見(jiàn)趨勢(shì)性回落，尤其是建材整體需求表現(xiàn)旺盛，正如我們之前預(yù)期，鋼材庫(kù)存加速去化，目前螺紋等品種已創(chuàng)歷史新低，雖然限產(chǎn)力度弱于預(yù)期，但影響供應(yīng)大于需求，供需缺口仍將繼續(xù)存在。

總體來(lái)看，供需仍顯偏緊，這將支撐近月端噸鋼利潤(rùn)繼續(xù)維持高位運(yùn)行，鋼價(jià)或存有繼續(xù)反彈機(jī)會(huì)。策略上看，螺紋現(xiàn)貨部分規(guī)格開(kāi)始缺貨，供應(yīng)偏緊狀態(tài)在繼續(xù)限產(chǎn)的狀態(tài)下或?qū)⒊掷m(xù)，考慮到近遠(yuǎn)端貼水率仍較高，可以關(guān)注現(xiàn)貨節(jié)奏，逢低介入單邊多單。