A股市場(chǎng)重回莊股時(shí)代 2014-10-09 陳紹霞 摩爾金融
查看原圖今年前9個(gè)月，A股市場(chǎng)延續(xù)了2013年以來(lái)大盤(pán)股與小盤(pán)股兩極分化的走勢(shì)：大市值股票弱勢(shì)難改，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值股票激情四射、漲幅驚人。市值千億以上股票今年以來(lái)平均漲幅僅為2.24%，市值20億元以下股票今年以來(lái)平均漲幅高達(dá)69.49%，市值規(guī)模大小幾乎成為影響股價(jià)漲跌幅的決定性因素。
分析顯示，小市值股票的盈利能力、成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遜于大盤(pán)股；小盤(pán)股的大幅上漲，并不是基于其盈利能力和成長(zhǎng)性，而是基于各種概念、題材的炒作。小盤(pán)股的暴漲和高估值，很可能是機(jī)構(gòu)坐莊、操縱股價(jià)的結(jié)果。
一、市值越小，漲幅越大統(tǒng)計(jì)顯示，2013年底A股上市公司共2467家，2013年底總市值合計(jì)27.17萬(wàn)億元，今年9月30日總市值合計(jì)32.18萬(wàn)億元，總市值增加5.01萬(wàn)億元?？偸兄档脑黾硬⒉坏扔谕顿Y者的盈利，增發(fā)、配股以及整體上市等股權(quán)融資也會(huì)增加總市值；以期末（9月30日，下同）復(fù)權(quán)價(jià)乘以期初股本計(jì)算的復(fù)權(quán)市值才能反映投資者的盈虧情況（詳細(xì)計(jì)算方法見(jiàn)筆者《A股投資者13年收益盤(pán)點(diǎn)》一文），以此方法計(jì)算的期末復(fù)權(quán)總市值為31.30億元，較期初增加15.19%。
進(jìn)一步分析顯示，以2013年底收盤(pán)價(jià)計(jì)，市值漲幅與市值規(guī)模表現(xiàn)出驚人的負(fù)相關(guān)性，市值越小，漲幅越大：2013年底總市值1000億元以上的上市公司有28家，今年以來(lái)市值總體漲幅僅為2.24%；總市值500億-1000億的上市公司39家，今年以來(lái)市值總體漲幅僅為3.03%；而總市值在20億-50億元的上市公司1080家，市值總體漲幅高達(dá)42.94%，總市值在20億以下的上市公司460家，市值總體漲幅高達(dá)69.49%（詳見(jiàn)表一）。
查看原圖二、市值越小，盈利能力越低統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，A股上市公司盈利能力呈持續(xù)下滑之勢(shì)，這與2010年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落的宏觀環(huán)境相一致。其中，大市值上市公司盈利能力總體表現(xiàn)平穩(wěn)，小市值上市公司盈利能力大幅下滑，大市值上市公司盈利能力顯著高于小市值上市公司。這表明，在經(jīng)濟(jì)增速總體回落的背景下，規(guī)模較大的上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)。
其中，市值1000億以上的上市公司期初凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)除以期初凈資產(chǎn)）平均值由2010年的21.48%回落至2013年的19.14%，而市值20億以下的小盤(pán)股的平均凈資產(chǎn)收益率則由2010年的10.78%大幅下滑至2013年的0.74%。盈利能力總體表現(xiàn)為，規(guī)模越小，盈利能力越差（詳見(jiàn)表二）。
查看原圖三、市值越小，成長(zhǎng)性越低分析表明，總體而言，2010年以來(lái)，上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈兩極分化之勢(shì)，大盤(pán)股凈利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，市值50億以下小盤(pán)股凈利潤(rùn)總額則為負(fù)增長(zhǎng)，大盤(pán)股上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯著高于小盤(pán)股，市值越小，成長(zhǎng)性越低。
28家市值千億以上的上市公司凈利潤(rùn)由2010年的9204億元增長(zhǎng)至2013年的13326億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.1%，39家市值在500-1000億之間的上市公司凈利潤(rùn)由2010年的2413億元增長(zhǎng)至2013年的3900億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.4%；而市值20億元以下的460家上市公司的凈利潤(rùn)則由2010年的220億元下降至27億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-50.3%，市值20-50億元之間的1080家上市公司的凈利潤(rùn)則由2010年的705億元下降至2013年的571億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-6.8%。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中小盤(pán)股并沒(méi)有表現(xiàn)出市場(chǎng)預(yù)期的高成長(zhǎng)性，相反，2010年以來(lái)，小盤(pán)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率顯著低于大盤(pán)股。一個(gè)令人難以置信的事實(shí)是：市值50億元以下的1540家上市公司凈利潤(rùn)總額2010年以來(lái)呈持續(xù)下降之勢(shì)。
2467家A股上市公司凈利潤(rùn)由2010年的17149億元增加至2013年的22485億元，2013年較2010年增加了5336億元；其中，500億市值以上的上市公司67家、凈利潤(rùn)增加了5609億元，500億市值以下的上市公司2400家、凈利潤(rùn)下降了273億元。這組數(shù)據(jù)揭示了A股市場(chǎng)一個(gè)足以令人震撼的事實(shí)：若剔除市值500億元以上的67家上市公司，A股市場(chǎng)上市公司2013年凈利潤(rùn)較2010年是下降的！這突顯了在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟(jì)增速回落的宏觀環(huán)境下中小企業(yè)的生存狀況之艱難。
查看原圖查看原圖四、市值越小，股息收益率越低長(zhǎng)期而言，現(xiàn)金股息收益是投資者的主要收益來(lái)源。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以9月30日收盤(pán)價(jià)和2013年度現(xiàn)金分紅收益計(jì)，上市公司的市值越小，股息收益率越低。其中，千億市值以上的上市公司平均股息率為4.81%，市值在500億-1000億之間上市公司的平均股息率為2.29%，市值20億以下上市公司平均股息率僅為0.25%。
進(jìn)一步分析表明，中小市值公司股息率之所以低，并不是由于其股利支付率（年度股息占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例）低。以市值在20億-50億元之間的上市公司為例，2013年凈利潤(rùn)總額為571億元，2013年分配股息276.8億元，股息支付率為48.48%。導(dǎo)致中小市值公司股息率低的原因是估值過(guò)高，股息收益率是每股現(xiàn)金紅利與股價(jià)之比，股價(jià)過(guò)高導(dǎo)致其股息收益率低下。
查看原圖五、市值越小，估值水平越高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2467家A股上市公司以9月30日收盤(pán)價(jià)和最近一年凈利潤(rùn)計(jì)算的平均市盈率為13.6倍，其中，市值1000億以上的28家上市公司平均市盈率為7.2倍、市值在500-1000億元之間的39家上市公司平均市盈率為6.6倍，而市值在20億元以下的460家上市公司平均市盈率高達(dá)860倍、市值在20億-50億之間的1080家上市公司平均市盈率為86.8倍、市值在50億-100億之間的508家上市公司平均市盈率為65.9倍?？傮w而言，市值越小，市盈率越高，市凈率也表現(xiàn)出相同的特征（詳見(jiàn)表六）。
查看原圖六、A股市場(chǎng)重回莊股時(shí)代上述分析表明，無(wú)論是盈利能力、還是成長(zhǎng)性，小盤(pán)股都顯著低于大盤(pán)股，股息收益率也顯著低于大盤(pán)股。小盤(pán)股的大幅上漲，并不是基于其盈利能力和成長(zhǎng)性，而是基于各種概念、題材的炒作。小盤(pán)股的暴漲和高估值，很可能是機(jī)構(gòu)坐莊、操縱股價(jià)的結(jié)果。實(shí)際上，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股的暴漲始于2013年，今年初，筆者曾撰文《創(chuàng)業(yè)板2013年爆漲探因：莊股時(shí)代死灰復(fù)燃？》，認(rèn)為A股市場(chǎng)2013年來(lái)兩極分化的詭異走勢(shì)的內(nèi)在原因是莊股的死灰復(fù)燃。
在2000年前后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里，A股市場(chǎng)上莊股曾大行其道，中國(guó)股市一度出現(xiàn)了千股千莊的壯觀場(chǎng)景。在此后近五年的熊市中，各路莊家紛紛從股市撤離，未能全身而退的莊股則因資金鏈斷裂而上演高臺(tái)跳水的慘劇，2004年初德隆系的崩盤(pán)，宣告了莊股作為一個(gè)時(shí)代的謝幕。
然而，近年來(lái)，尤其是2013年以來(lái)以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股的炒作愈來(lái)愈顯現(xiàn)出當(dāng)年莊股時(shí)代的炒作風(fēng)格：
① 股價(jià)特立獨(dú)行，走勢(shì)與業(yè)績(jī)背離
② 高換手率，高交易成本
③ 大小非越減持，股價(jià)越漲
④ 與H股比價(jià)：流通盤(pán)越小，溢價(jià)越高
今年前9個(gè)月大盤(pán)股與小盤(pán)股兩極分化的走勢(shì)被推向極致，小盤(pán)股強(qiáng)勢(shì)上漲、大盤(pán)股弱勢(shì)不改。總市值在20億以下的上市公司460家，市值總體漲幅高達(dá)69.49%，而小盤(pán)股的盈利能力、成長(zhǎng)性等業(yè)績(jī)表現(xiàn)皆遠(yuǎn)遜于大盤(pán)股，股價(jià)走勢(shì)與基本面嚴(yán)重背離。
由于流通盤(pán)越小、市值越低的股票，莊家越容易控盤(pán)。而今年前9個(gè)月市場(chǎng)走勢(shì)顯示，市值大小幾乎成為影響股價(jià)漲跌幅的唯一決定性因素，所有的概念、題材都是浮云，不過(guò)是莊家操縱、拉升股價(jià)、吸引散戶跟風(fēng)的道具而已。
個(gè)人認(rèn)為，
2013年以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股暴漲，缺乏基本面支撐，股價(jià)的上漲很可能是一輪由機(jī)構(gòu)幕后導(dǎo)演的莊股的集體狂歡，A股市場(chǎng)已重回莊股時(shí)代。一方面，創(chuàng)業(yè)板大小非限售股陸續(xù)解禁，大小非有高價(jià)減持的內(nèi)在需求；為了配合大小非高位減持，各種所謂的市值管理公司粉墨登場(chǎng)，不能排除其與上市公司大股東聯(lián)手坐莊、操縱股價(jià)之嫌；另一方面，在市場(chǎng)資金面偏緊的背景下，大盤(pán)股缺乏上漲動(dòng)力，而小盤(pán)股價(jià)格易于操縱，加之新股IPO一度暫停、管理層承諾今年內(nèi)IPO在100只左右，為機(jī)構(gòu)做莊小盤(pán)股提供了炒作機(jī)會(huì)。一些小盤(pán)股頻頻發(fā)布利好、制造種種炒作題材，配合股價(jià)拉升，與當(dāng)年莊家對(duì)億安科技的炒作過(guò)程本質(zhì)上并沒(méi)有什么不同。一旦機(jī)構(gòu)莊家出貨完畢，買(mǎi)單的注定是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，那些為配合機(jī)構(gòu)坐莊而精心編織的美麗故事都將化為泡影。
監(jiān)管滯后也是導(dǎo)致莊股橫行的原因之一。筆者在此再次呼吁，為了保護(hù)廣大中小投資者的利益，監(jiān)管當(dāng)局有必要加強(qiáng)對(duì)股價(jià)操縱行為的監(jiān)管，以免莊家順利出貨、逃之夭夭后，再鬧出類(lèi)似當(dāng)年億安科技天價(jià)罰單無(wú)人認(rèn)領(lǐng)的笑話。
