鐺！A股新年首個(gè)交易日在13:13分觸發(fā)熔斷，三家交易所暫停交易15分鐘！鐺！暫停交易15分鐘后，A股再度觸發(fā)7%熔斷閾值，全市場(chǎng)暫停交易至收盤，A股市場(chǎng)提早1個(gè)半小時(shí)收市。在2016年A股首個(gè)交易日，也是熔斷機(jī)制實(shí)施的首個(gè)交易日，誰(shuí)也沒(méi)想到，這竟會(huì)是近年來(lái)最短的一個(gè)交易日。今日為何會(huì)出現(xiàn)大跌？什么是熔斷機(jī)制？股市在觸發(fā)熔斷機(jī)制后，你需要注意哪些問(wèn)題？熔斷機(jī)制可能帶來(lái)哪些影響？
1、今日為何又出現(xiàn)大跌？
?。?）證監(jiān)會(huì)關(guān)于“股東不得減持本公司股份”的“18號(hào)文”即將到期，市場(chǎng)擔(dān)憂套現(xiàn)潮。
在去年股市大跌時(shí)，各種救市措施出臺(tái)。2015年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持禁令，規(guī)定從即日起6個(gè)月內(nèi)，A股大股東及高管不得減持股份。算起來(lái)，1月8日正是解禁日。大限將至，已經(jīng)有不少受限股東捺不住減持的沖動(dòng)。近期有些公司公告，大股東欲在1月開始實(shí)施減持計(jì)劃。
?。?）人民幣匯率突發(fā)下降，A股受其影響出現(xiàn)下跌。
1月4日，離岸人民幣對(duì)美元早盤一度直線貶值至6.6080，較前一交易日6.5702的收盤價(jià)大跌了超過(guò)三百個(gè)基點(diǎn)。
?。?）財(cái)新制造業(yè)PMI不及預(yù)期
2015年12月財(cái)新PMI錄得48.2。連續(xù)第十個(gè)月低于50榮枯線，預(yù)期48.9，前值48.6。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)均處于收縮區(qū)間，新出口訂單指數(shù)再度跌入收縮區(qū)間。中國(guó)制造業(yè)運(yùn)行繼續(xù)放緩，低迷走勢(shì)未見好轉(zhuǎn)。財(cái)新智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何帆稱：12月PMI反彈趨勢(shì)受阻，預(yù)示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨較大下行壓力。對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制預(yù)期增強(qiáng)，今日下跌是市場(chǎng)對(duì)其的反應(yīng)。
?。?）對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制預(yù)期增強(qiáng)，今日下跌是市場(chǎng)對(duì)其的反應(yīng)。
2015年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)議案，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排，從今年3月1日起生效。無(wú)疑，注冊(cè)制改革將大幅降低企業(yè)上市融資的成本。同時(shí)，還將實(shí)施嚴(yán)格的退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市。但有分析認(rèn)為，從短期來(lái)看，注冊(cè)制提速的消息理論上是利空。因?yàn)?，注?cè)制的施行將企業(yè)供給無(wú)限增加，必然分流存量資金，上市公司稀缺性減少，審批溢價(jià)將消失，A股估值優(yōu)勢(shì)不再，高市盈率面臨挑戰(zhàn)。
（5）第一次熔斷發(fā)生后，引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售，繼而導(dǎo)致第二次熔斷，A股提前收市。
從理論上而言，觸發(fā)熔斷可以為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得時(shí)間。但也有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)處于下跌中，熔斷并不能改變趨勢(shì)方向，反而會(huì)拉長(zhǎng)市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)間和空間。今天，第一次熔斷發(fā)生后，反而容易引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性拋售，繼而導(dǎo)致第二次熔斷，A股提前收市。
另外，隨著市場(chǎng)情緒的恢復(fù)，不少抄底資金在股市劇烈調(diào)整中買入股票以來(lái)，獲利可觀，也增大了市場(chǎng)的拋壓。
?。?）全球股市下挫
節(jié)前，美股高位承壓回落令人擔(dān)憂，2015年12月31日，道指和納指跌幅都超過(guò)1%；標(biāo)普500指數(shù)跌0.94%。歐洲主要股市亦全線皆墨，德國(guó)DAX指數(shù)跌逾1%。2016年首個(gè)交易日，亞太主要股市指數(shù)開盤多數(shù)下跌，日經(jīng)225指數(shù)目前跌逾2%，韓綜合指數(shù)也下跌超過(guò)1%。
2、什么是熔斷機(jī)制？
熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，是美國(guó)證券交易委員會(huì)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。我國(guó)現(xiàn)行的熔斷機(jī)制規(guī)則如下：
（1）中國(guó)熔斷機(jī)制以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。
?。?）熔斷機(jī)制設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷。觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。尾盤時(shí)段(14:45至15:00期間)觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。
?。?）熔斷范圍包括股票、基金、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券、股指期貨、以及交易所認(rèn)定的其他相關(guān)品種。
（4）同一幅度的熔斷一天只能觸發(fā)1次。在極端情況下，5%的指數(shù)熔斷在一天內(nèi)可觸發(fā)兩次，分別為滬深300指數(shù)首次上漲達(dá)到或超過(guò)5%、滬深300指數(shù)首次下跌達(dá)到或超過(guò)5%。5%熔斷復(fù)牌后，只有當(dāng)滬深300指數(shù)在反方向首次達(dá)到或超過(guò)5%時(shí)，才會(huì)再次觸發(fā)5%熔斷。
?。?）熔斷期間的下單規(guī)則。三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報(bào)和撤銷上有所差異。一是上交所。指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報(bào)，不接受其他申報(bào)。二是深交所指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。三是中金所。滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報(bào)和撤銷；熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，期間接受指令申報(bào)和撤銷。滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報(bào)和撤銷。此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現(xiàn)有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報(bào)和撤銷申報(bào)。
?。?）熔斷的恢復(fù)。對(duì)上交所、深交所，對(duì)于15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易階段。對(duì)于中金所，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。
3、熔斷機(jī)制生效后需要注意的細(xì)節(jié)問(wèn)答。
?。?）重復(fù)觸及熔斷點(diǎn)怎么辦？
同一幅度的熔斷只觸發(fā)1次。
?。?）與漲跌停制度有沖突嗎？
熔斷機(jī)制實(shí)施后，個(gè)股漲跌停板制度仍保留。
?。?）熔斷期間如何下單和撤單？
熔斷15:00之前結(jié)束的，滬深交易所均可以下單和撤單。若持續(xù)至15:00，上交所只接受撤單，深交所則下單撤單均可。中金所熔斷開始起12分鐘內(nèi)不可下單和撤單，第13分鐘起可以下單和撤單，但進(jìn)入集合競(jìng)價(jià)。指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券復(fù)牌的，將延至指數(shù)熔斷結(jié)束后實(shí)施。
?。?）熔斷后怎樣恢復(fù)交易？
熔斷15:00之前結(jié)束的，滬深交易所對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)并撮合，隨后連續(xù)競(jìng)價(jià)。中金所熔斷開始起12分鐘內(nèi)的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，第13分鐘至15分鐘進(jìn)行撮合，熔斷結(jié)束后連續(xù)競(jìng)價(jià)。
?。?）收盤價(jià)怎么形成？
熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)，當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。
?。?）滬港通交易怎么辦？
滬港通按上述第3點(diǎn)上交所規(guī)定執(zhí)行，港股通正常。
?。?）股指期貨怎么辦？
熔斷機(jī)制實(shí)施后，股指期貨交易時(shí)間與A股同步。若非交割日，同步熔斷，結(jié)算價(jià)以扣除熔斷、集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)和暫停交易時(shí)間后向前取滿相應(yīng)時(shí)段。但交割日，無(wú)論何種情形，13：00后，不再熔斷。熔斷實(shí)施后，期指漲跌幅由±10%調(diào)整為±7%。
?。?）基金申贖怎么辦？
以各基金公司相關(guān)公告為準(zhǔn)。
?。?）新股、配股、網(wǎng)絡(luò)投票怎么辦？
正常進(jìn)行。
?。?0）大宗交易怎么辦？
若14:45前結(jié)束熔斷，大宗交易正常進(jìn)行。若熔斷持續(xù)至15:00，當(dāng)日不可進(jìn)行大宗交易。
?。?1）可轉(zhuǎn)債、可交換債怎么辦？
同步熔斷。
（12）轉(zhuǎn)融通證券怎么辦？
若15:00前結(jié)束熔斷，出借、匹配、歸還等正常進(jìn)行。若熔斷持續(xù)至15:00，上交所不接受新的出借和借入申報(bào)，已接受的繼續(xù)匹配成交，應(yīng)歸還的順延至下一交易日；深交所則停止出借和借入，應(yīng)歸還的順延至下一交易日。
4、熔斷機(jī)制可能帶來(lái)哪些影響？
（1）二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)置差距過(guò)小，正常交易可能會(huì)比較頻繁的被中斷。
國(guó)金證券表示，熔斷機(jī)制和漲跌停板制度相當(dāng)于給A股套上了“雙保險(xiǎn)”，這有助于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的波動(dòng)在一定程度上會(huì)有所減小，騰出了一定的時(shí)間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，試圖促使投資者更多理性交易，波動(dòng)或有所平緩。不過(guò)中金也曾提及，目前一級(jí)閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過(guò)5%)，且二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)置差距過(guò)小(僅2個(gè)百分點(diǎn))，正常交易可能會(huì)比較頻繁的被中斷。此外，目前這種熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場(chǎng)下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。在存在熔斷機(jī)制的情況下，當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度在接近閾值時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售從而引致觸碰熔斷閾值的情況。
?。?）嚴(yán)重影響公募基金估值。
指數(shù)熔斷導(dǎo)致股票暫停交易，如果直接熔斷到收盤，可能會(huì)導(dǎo)致部分股票收盤價(jià)失真。使得基金估值出現(xiàn)一定的困難，雖然基金管理人可以選擇一個(gè)更好的公允價(jià)值來(lái)進(jìn)行估值調(diào)整，而找到一個(gè)好的公允價(jià)值是非常困難的事情。
部分公募基金會(huì)投資股指期貨，而熔斷后，股指期貨的估值也有可能會(huì)出現(xiàn)失真，從而影響基金的估值。
估值不當(dāng)會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題，一是帶來(lái)投資者異常申購(gòu)贖回。比如估值偏低，則可能帶來(lái)大量的申購(gòu)，如果估值偏高，則可能帶來(lái)大量的贖回。異常的申購(gòu)贖回會(huì)影響部分基金持有人的利益，同時(shí)會(huì)增加公募基金的運(yùn)作難度。
另一個(gè)可能存在的問(wèn)題是部分基金提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而業(yè)績(jī)報(bào)酬跟基金凈值掛鉤，而基金凈值跟基金估值掛鉤。如果提取業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)算的參考凈值涉及到熔斷發(fā)生日，則可能因出現(xiàn)基金估值不當(dāng)而產(chǎn)生糾紛。
指數(shù)熔斷會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性短暫消失，這給基金倉(cāng)位的管理帶來(lái)一定的困難。為了應(yīng)對(duì)贖回，公募基金會(huì)預(yù)留部分現(xiàn)金倉(cāng)位。同時(shí)應(yīng)對(duì)日常贖回，會(huì)進(jìn)行賣股票的操作。在極端情況下，如果持續(xù)的熔斷，會(huì)讓公募基金難以賣出股票來(lái)應(yīng)對(duì)贖回。對(duì)于高倉(cāng)位運(yùn)作的指數(shù)基金而言，熔斷機(jī)制帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題更為突出?；鸸芾砣嗽谌蹟鄼C(jī)制下有傾向保留更多的現(xiàn)金，但這樣會(huì)降低公募基金的效率。如果當(dāng)天指數(shù)跌幅較大，已經(jīng)接近熔斷閾值，基金管理人可能會(huì)處于流動(dòng)性的考慮(擔(dān)心熔斷之后沒(méi)法賣)，而提前賣出股票，這樣進(jìn)一步帶來(lái)對(duì)指數(shù)的沖擊。其他投資者也可能會(huì)有這種動(dòng)機(jī)。
（3）熔斷機(jī)制將加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的基準(zhǔn)作用。
熔斷機(jī)制作用主要在于穩(wěn)定期現(xiàn)市場(chǎng)之間的關(guān)系。隨著A股兩融余額的上升、程序化交易的推廣和股挃期貨成交量的攀升，市場(chǎng)的復(fù)雜度也在不斷的上升。相比現(xiàn)貨市場(chǎng)，熔斷機(jī)制更大的作用是在市場(chǎng)復(fù)雜度不斷上升的時(shí)候，在股價(jià)極度波動(dòng)的時(shí)候給予市場(chǎng)一個(gè)緩沖時(shí)間，穩(wěn)定期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系。從穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制的角度來(lái)說(shuō)，平安證券認(rèn)為，監(jiān)管層可能會(huì)考慮先實(shí)行熔斷機(jī)制，再逐步的放開對(duì)股指期貨和程序化交易的限制。同時(shí)，平安證券認(rèn)為，市場(chǎng)上普遍擔(dān)心的是在實(shí)行個(gè)股漲跌停板的前提下，再實(shí)行熔斷機(jī)制可能會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足，從而加大了市場(chǎng)的暴漲暴跌。但是從短期和長(zhǎng)期進(jìn)行了考察，并沒(méi)有觀察到成交量有較大幅度的下降，也沒(méi)有出現(xiàn)波動(dòng)率溢出現(xiàn)象。由于熔斷機(jī)制的作用主要在于促進(jìn)真實(shí)信息傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制，對(duì)股票的基本面和供求關(guān)系影響有限，因此不太可能對(duì)股價(jià)造成長(zhǎng)期的趨勢(shì)性影響。但是由于市場(chǎng)情緒在熔斷日過(guò)度反應(yīng)可能提供了一定的投資機(jī)會(huì)。
?。?）對(duì)A股的短期作用
一是A股存在過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象，股指在觸収熔斷時(shí)會(huì)回調(diào)；二是當(dāng)下跌7%時(shí)，A股可能會(huì)發(fā)生波動(dòng)率溢出現(xiàn)象；三是熔斷機(jī)制不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的成交量產(chǎn)生較大的影響。但從長(zhǎng)期作用來(lái)看：一方面，上漲7%觸及熔斷機(jī)制后的半個(gè)月內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)上漲，在下跌7%觸及熔斷機(jī)制后的半個(gè)月內(nèi)會(huì)有所回調(diào)?？傊蹟鄼C(jī)制不會(huì)改變股指的長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。
?。?）短期應(yīng)對(duì)策略
平安證券認(rèn)為，從短期來(lái)看，在觸及5%和7%熔斷機(jī)制時(shí)，由于存在反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象，可以在次日進(jìn)入抄底，并持有股票2~3個(gè)交易日，可獲得20%~40%的股票回調(diào)機(jī)會(huì)；從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)股指上漲觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“追漲”買入彈性較高的股票持有半個(gè)月。而當(dāng)股指下跌觸及7%的熔斷機(jī)制時(shí)，可以“抄底”買入基本面不錯(cuò)、被錯(cuò)殺的股票持有半個(gè)月?！白窛q”和“抄底”平均可以獲得5%左右的投資回報(bào)率。股票論壇 www.55188.com
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