LME交易制度淺析
一、會(huì)員結(jié)構(gòu)
LME市場采用的是做市商制度，其會(huì)員結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)階梯狀，由7種會(huì)員構(gòu)成，具體構(gòu)成如下：
而國內(nèi)除中國金融期貨交易所實(shí)行分級(jí)會(huì)員制度外，其他三個(gè)交易所均實(shí)行全權(quán)會(huì)員制度。由此可見，LME對(duì)會(huì)員的分類更多，且更能體現(xiàn)會(huì)員的綜合實(shí)力情況。
二、合約設(shè)計(jì)
LME作為全球有色金屬交易的定價(jià)中心，主要交易六大金屬，分別為銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳，此外還有鋁合金、鋼材、鈷、鉬等。其中銅、鋁、鋅和鉛已經(jīng)陸續(xù)在國內(nèi)上海期貨交易所上市交易。LME六大金屬的合約設(shè)計(jì)如下：
與上海期貨交易所的金屬品種相比，LME合約的設(shè)計(jì)相對(duì)比較大，可交易的月份也比較長，且無漲跌停板。而上期所的金屬品種一般有12個(gè)月可以交易，每個(gè)合約的最后交易日為交割月份的15日(遇法定假日順延)；交割日期為合約交割月份的16—20日(遇法定假日順延)。而LME則不同，LME合約為連續(xù)合約，在三個(gè)月內(nèi)每個(gè)交易日都有一個(gè)合約可供交易，因此每日都有交割；三個(gè)月至六個(gè)月為每周一個(gè)合約，交割日為每個(gè)星期三；六個(gè)月以上每個(gè)月一個(gè)合約，交割日為每個(gè)月的第三個(gè)星期三。
LME交易的主力合約為三月合約（到期日為三個(gè)月以后的合約），并且LME電子盤只能交易此合約。因此交易者若要交易其他到期日的合約，可通過“調(diào)期”的方式，將到期日調(diào)到其需要的那一天即可。但由于不同到期日的合約存在一定的價(jià)差，因此交易者還需要支付或者獲得相應(yīng)的價(jià)差，一般稱之為調(diào)期價(jià)，而調(diào)期價(jià)可參考上一個(gè)交易日的LME各個(gè)到期日的升貼水報(bào)價(jià)。
一般“調(diào)期”主要用在平隔夜倉和展期的動(dòng)作中，主要是因?yàn)長ME電子盤交易的是三月合約（到期日為三個(gè)月以后的合約），因此每天交易的合約到期日都不相同。這使得在平隔夜倉時(shí)，開倉合約的到期日與平倉合約的到期日不相同，因此需要通過調(diào)期，將開倉合約和平倉合約的調(diào)期日調(diào)整到同一天，才算真正完成平倉的動(dòng)作。當(dāng)然投資者可以選擇在平倉當(dāng)日進(jìn)行調(diào)期，也可以在幾日后進(jìn)行調(diào)期。但若調(diào)期的兩個(gè)合約到期日相差14天，而交易日又非平倉當(dāng)日進(jìn)行調(diào)期，則在調(diào)期時(shí)還需額外支付一筆調(diào)期費(fèi)。
三、交易方式
LME的交易方式主要有三種：公開叫價(jià)交易（Open Outcry trading）、辦公室間電話交易（Inter-office trading）和電子盤交易（LME Select trading）。
公開叫價(jià)交易（Open Outcry trading）基本上是在Ring and Kerb Trading—圈內(nèi)交易中進(jìn)行分為上午和下午兩節(jié)—即First session和Second Session。上下午兩節(jié)各分為兩個(gè)分商品專門小節(jié)(又稱為ring trading)和一個(gè)各商品混合交易小節(jié)(kerb trading)。
辦公室間電話交易（Inter-office trading）是全球性24小時(shí)循環(huán)不間斷的交易—其主要市場有倫敦—紐約—亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區(qū)的不同市場存在給整個(gè)市場帶來了流動(dòng)性，吸引了大量的客戶。
電子盤交易（LME Select trading）的交易時(shí)間段位北京時(shí)間早上8點(diǎn)至凌晨2點(diǎn)（夏令時(shí)段）。
可見，與國內(nèi)期貨市場的電子化交易不同，LME市場既有公開喊叫交易方式，也有電子化交易，而且交易時(shí)段覆蓋24小時(shí)。這為我們國內(nèi)交易者提供了對(duì)沖國內(nèi)隔夜風(fēng)險(xiǎn)的手段。
四、到期日結(jié)算
LME采用的是到期日結(jié)算制度，即投資者無論進(jìn)行實(shí)物交割，還是在市場上進(jìn)行對(duì)沖平倉，都是到期進(jìn)行結(jié)算，比如交易者在8月1日買入1手三月期銅合約，該合約的到期日為11月1日，然后在9月2日賣出1手銅并調(diào)期到11月1日進(jìn)行對(duì)沖平倉，則平倉后無論出現(xiàn)獲利或是虧損，都將在11月1日進(jìn)行結(jié)算。因此，交易者在LME的平倉盈利部分在合約到期前不能提取，除非進(jìn)行相應(yīng)的貼現(xiàn)。
與之相比，國內(nèi)采用的為每日無負(fù)債結(jié)算制度，與LME的到期結(jié)算形成顯著的差異。
五、實(shí)物交割
LME作為國際知名交易所，在實(shí)物交割方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢。目前其批準(zhǔn)的交割倉庫有400多個(gè)，分布在歐洲、美國、中東和遠(yuǎn)東等全球的32個(gè)港口或地區(qū)。不同品種的交割倉庫略有差異，其中部分倉庫僅允許交割某一種金屬。LME倉庫不屬于交易所，交易所只負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和認(rèn)定，不負(fù)責(zé)其他任何具體的經(jīng)營活動(dòng)。具體經(jīng)營活動(dòng)由國際大型倉儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)，目前LME批準(zhǔn)的著名倉儲(chǔ)公司有C. Steinweg, Metro International Trade Services, Henry Diaper & Co Ltd, Henry Bath, Pacorini USA Inc, North European Marine Service等。
在亞洲的交割倉庫
LME實(shí)物交割實(shí)際上為倉單的交割。LME倉單是物權(quán)證明，不記名，不掛失，一般由LME指定的倉儲(chǔ)公司出具。每一張倉單為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合約，倉單的內(nèi)容一般為：商品名稱、數(shù)量、件數(shù)，存放地址、入庫日期、生產(chǎn)廠家、倉儲(chǔ)公司、費(fèi)率。倉單中所列貨物必須是同一品牌、同一國家所產(chǎn)、形狀和規(guī)格一致，存放在同一倉庫，且包裝結(jié)實(shí)、安全，標(biāo)識(shí)明顯，易于裝卸。
如前所述，LME市場是一個(gè)現(xiàn)貨和期貨結(jié)合得非常緊密的市場，其每個(gè)交易日都可進(jìn)行交割。交易者在LME期貨市場上開倉后，可以將頭寸通過“調(diào)期操作”，將到期交割日調(diào)整至其需要的日子，便可進(jìn)行交割。
以下是LME買入交割的具體流程：
第一步：買方客戶提出交割申請(qǐng)
a．買方客戶需在該合約最后交易日的前一周提出交割申請(qǐng)，同時(shí)將所需要的金屬品質(zhì)、品牌、交割地點(diǎn)等信息一并提交。
b．如果客戶需要的品牌和交割倉庫沒有存貨，投資者可另行選擇其他品牌或地區(qū)，或者接受交易所的隨機(jī)分配。
第二步：買方客戶全額打款
a．如果客戶接受指定倉單的地區(qū)溢金，必須將全額貨款（合約總值+溢金）匯至保證金賬戶。
b．客戶最遲必須在最后交易日(即合約到期日的前2個(gè)工作日)中午12：00前將全額貨款匯入保證金賬戶。
第三步：分配倉單
a．代辦的期貨公司將于合約到期日當(dāng)天收到交易所分配的倉單。LME的倉單會(huì)以一個(gè)編碼形式存在，通過SWORD電子系統(tǒng)來登記所屬持票人，持票人可以通過“注銷”倉單來提出提貨申請(qǐng)。
b．發(fā)票的持票人為代辦的期貨公司，該公司收到發(fā)票的同時(shí)會(huì)指令倉庫將其轉(zhuǎn)移給客戶，倉庫將出具相應(yīng)的憑證。
由于LME倉單是一個(gè)賣方市場，因此在進(jìn)行買入交割操作時(shí)，買方客戶必須提前把需要的金屬品質(zhì)、品牌、交割地點(diǎn)等信息提交，可能還需要支付一定的地區(qū)和品牌升貼水。
與買入交割相對(duì)應(yīng)的是賣出交割，特別當(dāng)國內(nèi)外金屬倒掛得很厲害的時(shí)候，國內(nèi)貿(mào)易商由于進(jìn)口金屬會(huì)出現(xiàn)大幅虧損，可以選擇將在海外的長協(xié)單在LME進(jìn)行賣出交割，從而避免進(jìn)口虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
如2010年，國內(nèi)外鎳價(jià)曾出現(xiàn)過3萬元/噸的倒掛價(jià)差，國內(nèi)從事鎳板國際貿(mào)易的企業(yè)出現(xiàn)長期的進(jìn)口虧損，其中有些便選擇進(jìn)行賣出交割操作。國內(nèi)某公司在2008年與必和必拓簽訂了長單，每個(gè)月須采購一定量的鎳板，其點(diǎn)價(jià)基準(zhǔn)為LME市場。為了避免進(jìn)口的虧損，該公司在現(xiàn)貨市場上進(jìn)行點(diǎn)價(jià)以后，便直接在LME賣出相應(yīng)的期貨合約。由于必和必拓的鎳板為LME的注冊(cè)品牌，因此客戶將其現(xiàn)貨通過倉儲(chǔ)公司運(yùn)至新加坡倉庫，并制作成倉單。然后將其持有的期貨頭寸的到期交割日“調(diào)期”至其需要進(jìn)行交割的日子，并在最后交易日（到期交割日的前兩天），指令倉儲(chǔ)公司將相應(yīng)倉單授權(quán)給我司辦理。而相應(yīng)的期貨公司將在到期交割日收到相應(yīng)款項(xiàng)，并將相應(yīng)款項(xiàng)打到客戶保證金賬戶，完成賣出交割。在操作賣出交割的流程時(shí)，交易者需要注意其現(xiàn)貨必須是LME認(rèn)可的品牌，而且必須要運(yùn)到LME的交割倉庫并制作成倉單。
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