今年以來，PPP已經(jīng)成為大家關(guān)注的熱點，政府推出了大量基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目鼓勵社會資本參加，今天的電話會議，我們會結(jié)合前期的研究，以及與實體企業(yè)、各類金融機構(gòu)、政府部門的交流，對現(xiàn)在PPP模式的開展情況、各類機構(gòu)的參與方式和最新動向進行介紹，供大家參考。
一、PPP的運作模式解析
1、關(guān)于PPP定義的一點說明
根據(jù)各部委的文件，PPP是政府和社會資本合作模式（Public-PrivatePartnership），第一個P（Public）很好理解，就是指政府，第二個P（Private）在國外是指私人資本，但是我們把他翻譯成社會資本，包括已建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人，范圍要比國外的Private概念廣，這是國內(nèi)的客觀情況，如果真理解成私人資本，PPP是做不起來的，大家看看現(xiàn)在已簽約項目的社會資本方就能看出來，國企、央企占了很大部分。其實第二P應(yīng)該是Social Capital，PPP應(yīng)該是PSP。第3個P是Partnership，合作，就是伙伴關(guān)系，雙方應(yīng)該是平等的，我們在調(diào)研時和一些民營企業(yè)交流，他們還是多少能感覺到一點平等的。
PPP有兩大功能，一是融資，二是提效。現(xiàn)在政府推PPP也是無奈之舉，經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論說公共產(chǎn)品由政府提供，私人產(chǎn)品由市場提供，但是現(xiàn)在政府沒錢，社會資本也不愿意參與，屬于政府和市場雙失靈，所以要推PPP，要合作。
2、關(guān)于PPP的模式
大家經(jīng)常在討論，什么樣的模式屬于PPP，以前做的BT、BOT算不算？國外的PPP包括的種類非常多，我們之前的報告《PPP模式面面觀》有過介紹。從財政部的文件看，PPP包括下面的方式：委托運營（O&M）、管理合同（MC）、建設(shè)-運營-移交（BOT）、建設(shè)-擁有-運營（BOO）、轉(zhuǎn)讓-運營-移交（TOT）、改建-運營-移交（ROT）；而發(fā)改委的文件里包括BOT、BOOT、BOO，BT不包括在里面，那我們可以推測，從政策意圖來看，是很重視運營（Operate）的。所以4月21日國務(wù)院會議通過《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵在能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域開展特許經(jīng)營，這個本來是個法，但是立法周期太長，所以就先出個辦法。
3、PPP的關(guān)鍵點在于項目和管理人
要吸引社會資本參加，這個項目本身的收益，加上政府的補貼（如果有），必須要讓社會資本有錢賺，但是又不能有暴利，這是一方面。另一方面，目前PPP比較缺真正成熟的發(fā)起投資人，他要有投資、融資、建設(shè)、運營方面的綜合能力，要有一定的資質(zhì)，一定的管理能力，還要有很強的融資能力。國內(nèi)的話，污水處理方面這樣的很多，高速公路也不太需要，其他領(lǐng)域還是比較少的。
財政部部長樓繼偉在G20財長和央行行長會說，目前開展PPP的主要問題是缺少項目供給和成熟的管理者，以及財務(wù)投資者和管理者之間缺乏信任。
4、目前PPP項目的開展情況和空間
根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，各地推出的鼓勵社會資本參與的項目已達1500個，總投資額超過2.7萬億。項目涵蓋市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、水利、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老養(yǎng)生等多個領(lǐng)域，可見在政府層面，對PPP還是很積極的。
已簽約PPP項目約70個，總投資金額超過3,500億，其中軌道交通、污水處理、公路建設(shè)、園區(qū)類項目簽約最多。從這兩組數(shù)字來看，公布的和簽約的項目，差異還是比較大的，簽約落地的項目還不是太多。
PPP有沒有空間？
財政部副部長王保安此前表示，我國預(yù)計2020年城鎮(zhèn)化率達到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元，這是一個數(shù)字，國務(wù)院發(fā)展研究中心有篇《中國2013—2020年新型城鎮(zhèn)化融資缺口測算》，2013—2020年新型城鎮(zhèn)化靜態(tài)融資需求總額為20.43萬億元，動態(tài)融資需求總額為35.07萬億元，國研中心還有篇《2030年的中國》，是和世界銀行合作的，都對城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金缺口有過測算。從這些不同口徑的測算，可以看出PPP未來還是有空間的。
PPP空間有多大？
上周財政部公布了《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，里面規(guī)定每一年度全部PPP項目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%，我們大致測算一下，今年地方政府公共預(yù)算支出有14.6萬億，按照10%有1.46萬億可以作為PPP的財政補貼，考慮到PPP項目的商業(yè)設(shè)施也有收入，這1.46萬億每年可以撬動2、3萬億的投資，所以說空間還是很大的。
這里我們提一下真假PPP。財政部的文件規(guī)定社會資本不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)，有些地方就很有智慧的采取了變通的辦法，比如找上一級平臺公司，甚至是央企來參與PPP項目，中標后再將項目施工分包給當(dāng)?shù)仄脚_來做，或者當(dāng)?shù)仄脚_直接從中標企業(yè)手里回購項目，有些地方平臺公司成立子公司，聯(lián)合別的社會資本共同參與PPP項目，也有平級的平臺公司間相互交叉著做項目，比如鄰近的兩個縣。確實存在這個現(xiàn)象，這恐怕不是財政部推行PPP的初衷，但是對地方來講，轉(zhuǎn)變總有個過程。
5、各類型機構(gòu)PPP的參與情況
這個我們分兩類來看，一類是實業(yè)資本，他有設(shè)計建設(shè)運營的能力，一類是金融資本，提供投融資服務(wù)。當(dāng)然，也會有像中信聯(lián)合體這樣的機構(gòu)，既有實業(yè)經(jīng)營能力，也有錢。
實業(yè)資本
實業(yè)資本主要是做發(fā)起投資人，篩選項目，和政府談合作、招投標、也是PPP風(fēng)險的主要承擔(dān)者。他們可以直接和政府簽訂框架合作協(xié)議，成立項目公司，或者發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金對項目公司進行股權(quán)投資，負責(zé)項目運作。
從已簽約項目看，垃圾處理、污水、新城及園區(qū)建設(shè)、軌道交通等是實業(yè)資本參與比較多的項目，從簽約主體類型看，央企子公司、上市央企、上市民企占了絕大部分。
尤其是新城和園區(qū)建設(shè)、保障房片區(qū)改造領(lǐng)域，央企占了很大比重，像中信地產(chǎn)、中鐵股份、中國鐵建、中國建筑、光大國際、中冶等，還有地方國企綠地集團。
在專業(yè)領(lǐng)域比較出色的北京桑德、中信水務(wù)、深圳水務(wù)簽約項目也比較多。
有兩個項目比較特別，安慶棚戶區(qū)項目里的安徽省投資集團控股有限公司；洛陽市縣級轄區(qū)澗西區(qū)一拖棚戶區(qū)改造項目里的市城投集團，社會資本方都是非本級的平臺企業(yè)。
金融機構(gòu)
金融機構(gòu)參與PPP項目，可以作為社會資本直接投資，也可以作為資金提供方參與項目。如果作為社會資本直接參與模式，金融機構(gòu)可以聯(lián)合有運營能力的社會資本，和政府簽訂三方合作協(xié)議，在協(xié)議約定的范圍內(nèi)參與PPP項目的投資運作。如果作為資金的提供方，金融機構(gòu)可以為其他社會資本方或者項目公司提供融資，間接參與PPP項目。
我們具體來看不同的金融機構(gòu)的PPP參與方式。
（1）政策性銀行
政策性銀行參與PPP項目，可以發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢，為項目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險公司等金融機構(gòu)以銀團貸款、委托貸款等方式。對于國家重點扶植的基礎(chǔ)設(shè)施項目，如水利、污水處理、棚改等項目進行特殊信貸支持，如30年優(yōu)惠利率貸款等。去年人民銀行通過抵押補充貸款（PSL）工具放給國開行1萬億，國開行再給棚改貸款。
國家開發(fā)銀行全資子公司國開金融就參與了很多舊城區(qū)改造的項目。
政策性銀行可以釋放國家對所鼓勵的PPP項目方向、合作模式的信號，某種程度上成為國家宏觀調(diào)控的一種手段，但是相對于其他金融企業(yè)，政策性銀行的參與市場化程度相對較低。
（2）商業(yè)銀行
商業(yè)銀行是PPP項目最重要的資金提供方，可以通過資金融通、投資銀行、現(xiàn)金管理、項目咨詢服務(wù)、夾層融資等方式參與PPP項目。
資金融通
可以通過項目貸款、貿(mào)易融資、保理、福費廷、銀團貸款等，發(fā)展供應(yīng)鏈金融，為項目公司提供資金融通服務(wù)，這是比較傳統(tǒng)的對公業(yè)務(wù)。
投資銀行業(yè)務(wù)
商業(yè)銀行承銷PPP項目公司中短融票據(jù)、PPN等融資工具?；蛘呃卯a(chǎn)業(yè)基金、信托、資產(chǎn)管理、租賃等通道，用自營或理財資金對接PPP項目公司的融資需求，比如參與PPP產(chǎn)業(yè)基金的LP。昨天有個新聞，說銀行理財直接融資工具改為注冊制，之前是實行評審制，這個理財直接融資工具也能參與PPP項目，而且算作標準化債權(quán)，將來還能轉(zhuǎn)讓，有流動性。
現(xiàn)金管理
針對項目公司日常運營資金的管理，可提供資金結(jié)算、現(xiàn)金管理、資金監(jiān)管、代發(fā)工資等、協(xié)定存款、企業(yè)定制理財產(chǎn)品等服務(wù)。
項目咨詢服務(wù)
憑借金融、會計、法律等方面的專業(yè)優(yōu)勢，為PPP項目參與方提供合同訂立、現(xiàn)金流評估和項目運營等提供咨詢服務(wù)。
夾層融資
除了傳統(tǒng)融資方式外，商業(yè)銀行還可以積極探索項目夾層融資。股權(quán)+債權(quán)，期限長、結(jié)構(gòu)靈活、限制少和成本低等優(yōu)點。
現(xiàn)在有不少銀行已經(jīng)介入到各地PPP項目中去，2014年12月，河南省政府與建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署 “河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達到3000億元，具體可細分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”、“交銀豫資城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”和“浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”。
商業(yè)銀行參與PPP項目，面臨著期限錯配和信用風(fēng)險，PPP項目大多涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，融資周期較一般工商企業(yè)貸款更長，對于主要以中短期存款為負債來源的商業(yè)銀行來說，存在期限錯配的風(fēng)險；PPP項目涉及地方政府、項目公司等多個主體，相關(guān)主體對于契約的遵守情況直接影響項目現(xiàn)金流、盈利能力和融資項目的信用風(fēng)險。
（3）保險公司
保險公司可以開發(fā)信用險種為PPP項目的履約風(fēng)險和運營風(fēng)險承保。
從保險資金的運用來看，基礎(chǔ)設(shè)計建設(shè)一般久期很長，符合險資長期性的特征，有助于緩解資產(chǎn)負債錯配的問題，因此險資可以通過專項債權(quán)計劃或股權(quán)計劃為大型PPP項目提供融資。2014年12月新華保險與廣州市政府共同成立“廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”就是一個案例。
保險資金追求安全性，具有期限長、規(guī)模大的特點，比較適合基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)之類的投資，但險資對項目的擔(dān)保和增信要求較高，大型保險機構(gòu)一般都要求項目資產(chǎn)的評級達到AAA級，符合要求的項目有限。
（4）證券公司
證券公司可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務(wù)顧問、債券承銷等投行業(yè)務(wù)，也可以通過資產(chǎn)證券化、資管計劃、另類投資等方式介入。
資產(chǎn)證券化
具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)就可能被證券化，很多基礎(chǔ)設(shè)施類的PPP項目，如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是良好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，去年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化采取備案制后，大大簡化了證券化項目設(shè)立和發(fā)行手續(xù)。
2015年1月，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》，明確將以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)列入負面清單。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補貼除外，這一規(guī)定為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了政策可能。從我們了解到的情況，證監(jiān)會的這個PPP，是以財政部的口徑來定的。
例如民族證券成立的“濮陽供水收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是濮陽市自來水公司的供水合同收益權(quán)，此類項目為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了良好的解決方案。
項目收益?zhèn)?/span>
43號中明確項目收益?zhèn)?span lang="EN-US">PPP項目的融資方式之一。第一單是“14穗熱電債”，大家都比較熟悉。
（5）信托公司（包括基金子公司）
信托公司參與PPP項目可以通過直接和間接兩種模式。直接參與，即信托公司直接以投資方的形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營，通過項目分紅收回投資。間接參與，即信托公司為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會資本作為聯(lián)合體共同投資項目公司，采取明股實債的方式，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出。
2014年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局（集團）簽訂合作框架協(xié)議，由五礦信托、沈撫新城管委會、中建一局共同注資成立項目公司就是這種類型。
相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目。
6、城鎮(zhèn)化產(chǎn)業(yè)基金
顧名思義，是主要用來為城鎮(zhèn)化發(fā)展募集建設(shè)資金的，具體模式也比較多。
一種是省政府出資成立引導(dǎo)基金，與銀行合作成立城鎮(zhèn)化建設(shè)母基金。各地申報的項目，經(jīng)過銀行審核后，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，杠桿比例大多為1:4。山東、河南推廣的比較多。地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險，項目也要過省政府審核。政府對金融金鉤還是有隱性的擔(dān)保。
還有一種是有限合伙型的產(chǎn)業(yè)基金，一般是金融機構(gòu)做LP優(yōu)先級，地方政府指定國企做LP的次級，金融機構(gòu)認可的股權(quán)投資管理人做GP。有個基金子公司和某市軌道交通集團成立的城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金就是這一類型，該基金子公司成立的專項計劃是作為LP優(yōu)先級，某市軌交做LP次級，GP由基金子公司指定，某市軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負責(zé)在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權(quán)益進行回購，當(dāng)?shù)厥姓峁┴斦N息保障。這種模式下整個融資結(jié)構(gòu)是以金融機構(gòu)為主導(dǎo)的。
第三種模式是有項目運營能力的社會資本發(fā)起成立PPP產(chǎn)業(yè)基金，該社會資本一般都具有建設(shè)運營的資質(zhì)和能力，通過聯(lián)合金融機構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。比如某建設(shè)公司成立基金管理公司（GP），聯(lián)合商業(yè)銀行（優(yōu)先LP），地方政府指定的第三方（次級LP），建設(shè)公司有時還可以擔(dān)任中間級LP，成立有限合伙形式的基礎(chǔ)設(shè)施PPP投資基金，再成立項目公司參與具體項目。項目公司與政府或代理人簽訂PPP財政補貼協(xié)議，對項目的回報模式進行約定，政府或代理人根據(jù)協(xié)議約定支付相關(guān)款項并提供擔(dān)保措施。
對于這類有運營能力的社會資本發(fā)起的PPP，他有什么意義呢？對該企業(yè)來是可以通過加杠桿提高ROE的。全球范圍看建筑業(yè)的毛利率是3%，凈利率是1-2%，而且對投入資本要求很高，在PPP模式下，成立PPP基金，企業(yè)出資10%，可以放大10倍杠桿，除去付給優(yōu)先級LP的成本后，這放杠桿的過程就會有很大一塊利潤，再加上建筑總包也有一塊利潤，哪怕是后期運營外包出去不賺錢，也能實現(xiàn)在銷售額一定的情況下提高凈值產(chǎn)收益率。
值得關(guān)注的是，近來成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金也出現(xiàn)了一些新的動向，很多PPP產(chǎn)業(yè)基金投向土地一級開發(fā)、保障房等非經(jīng)營性項目，還款來源依賴于土地出讓收入，以明股實債的形式保證固定收益，資金主要來源于銀行理財，財政出具安慰函進行兜底。這些基金仍然有政府隱形的擔(dān)保，只是城投債的新的表現(xiàn)形式。
7、金融企業(yè)參與PPP的操作要點
金融企業(yè)參與PPP的操作要點，我總結(jié)為三個匹配，收益匹配，期限匹配，風(fēng)險匹配。收益匹配，就要考慮盈利性性，期限匹配，就要考慮流動性，考慮怎么退出；風(fēng)險匹配，就要考慮增信，財務(wù)監(jiān)督。
（1）項目盈利性分析
金融機構(gòu)的錢都是有成本的，投出去是要賺錢的，所以首要的是分析項目的收入實現(xiàn)形式，分析項目的收費機制和項目盈利測算的合理性和可實現(xiàn)性，重點關(guān)注特許經(jīng)營期限、收費機制變更的補償機制、項目唯一性等條款。
（2）項目退出安排
PPP模式下未必存在股權(quán)回購安排，金融機構(gòu)在開展項目時必須充分考慮相關(guān)的退出機制，例如在項目建設(shè)期可以由資管計劃先期介入，待完成建設(shè)施工，項目開始運營后再由銀行發(fā)放貸款，置換原資管計劃的融資。
（3）投資的流動性
由于銀行、保險、基金等金融機構(gòu)資金通常都有一定的投資期限，而PPP項目周期很長，為解決資金的流動性問題，金融機構(gòu)在設(shè)計融資方案時可以進行結(jié)構(gòu)化分層，對優(yōu)先級份額設(shè)定較短期限，次級投資者則持有份額至產(chǎn)品到期，同時獲得較高的超額收益。
（4）增信措施
實際操作中，可以采用股權(quán)質(zhì)押、基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)收賬款收益權(quán)、項目公司資產(chǎn)、其他社會資本方保證等增信措施，降低投融資風(fēng)險。
（5）財務(wù)監(jiān)督
財務(wù)監(jiān)督，確保?？顚Ｓ茫皶r掌握項目的經(jīng)營情況。金融機構(gòu)可以委派財務(wù)人員，并采取設(shè)立專門賬戶的形式進行監(jiān)管。
8、PPP的風(fēng)險
（1）政策風(fēng)險
去翻看關(guān)于PPP失敗的案例，矛頭齊刷刷的指向了政府。案例很多，青島威立雅污水處理項目中，當(dāng)?shù)卣诤灱s后又單方面要求重新談判以降低承諾價格；長春匯津污水處理廠項目中，政府廢止了最初制定的管理辦法，導(dǎo)致實施機構(gòu)拖欠合作公司污水處理費最終項目失敗。政府缺乏經(jīng)驗，違反財政補貼機制和項目唯一性的承諾，往往造成社會資本無法收回投資本金或取得合理的利潤，這就是政策風(fēng)險。
當(dāng)然了，我覺得這只看到了問題的一個方面。其實，我們的企業(yè)，在和政府簽訂合同后，故意拖延工期，建設(shè)質(zhì)量不達標，或者簽約后又要求提高投資預(yù)算的，也不在少數(shù)，所以需要更客觀的看問題。
（2）項目建設(shè)風(fēng)險
項目建設(shè)不能按時或者按照質(zhì)量要求完成施工，金融機構(gòu)在對項目方融資時可以將建設(shè)施工方的資質(zhì)要求列入合同條款，要求選擇具有較強實力的工程施工企業(yè)參與項目建設(shè)，通過合同約定或者購買保險，由建設(shè)公司或者保險公司承擔(dān)項目建設(shè)延期、不合格等引起的損失。
（3）項目經(jīng)營管理風(fēng)險
實際運營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各種因素的影響，項目盈利能力往往達不到預(yù)期水平而造成較大的營運風(fēng)險。
金融機構(gòu)要進行詳盡的盡職調(diào)查，尋找具有良好口碑的合作方，對項目的運營及未來現(xiàn)金流收入進行財務(wù)分析和測算，確?？尚行匀笨谘a助和政府付費項目納入政府的全口徑預(yù)算管理。
（4）增信措施落實風(fēng)險
PPP項目融資中可能涉及房地產(chǎn)抵押、信用保證、股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等多種增信方式，實際操作中可能存在增信方式不能落實的風(fēng)險。尤其對于非上市公司股權(quán)質(zhì)押和基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)應(yīng)收賬款質(zhì)押等一些需要政府登記的增信方式，各地在執(zhí)行中的口徑尺度會有很大差異，因此在融資協(xié)議簽訂之前就要對不同地區(qū)的抵押登記政策進行了解。
（5）財政可承受能力風(fēng)險
根據(jù)最新頒布的《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，地方政府每一年度全部PPP項目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%。金融機構(gòu)需要密切關(guān)注特定地區(qū)的財政收入狀況、PPP項目目錄，并密切跟蹤各級財政部門（或PPP中心）定期公布的項目運營情況，確保所參與項目涉及的地區(qū)政府整體PPP支出控制在一定比率之內(nèi)。
（6、7）信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險
對于這兩個風(fēng)險，應(yīng)對方式是加強盡調(diào)，要求增信。
（8）國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律風(fēng)險
在部分項目中，金融企業(yè)向項目公司增資擴股或購買原有股權(quán)的方式取得項目公司的股權(quán)，合同約定期限到期時，國有股東或國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門通過回購方式受讓項目公司股權(quán)。根據(jù)相關(guān)法律，相關(guān)國有股的轉(zhuǎn)讓需要通過資產(chǎn)評估，并在產(chǎn)權(quán)交易場所公開進行交易，因此該類操作具有一定的法律風(fēng)險。金融企業(yè)在項目開始之初就必須考慮國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的程序問題。
9、物有所值
國際上評價一個項目要不要PPP，有一個評價標準，叫物有所值，要證明引入社會資本比政府獨立經(jīng)營達到更高效率的項目才采取PPP。這在定量方面就會有點問題，要證明是否物有所值很不容易。舉個例子，很多城市都在推軌道交通的PPP，一條線2、300百億的總投資，B部分30%左右拿出來PPP，注冊資本占總投資50%左右，其實從社會資本方也就拿到了2、30億的融資，從顯性成本看，很多經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的地鐵公司能從銀行拿到基準上下的中長期貸款，5點多，資質(zhì)好點的可以發(fā)債，也就5、6個點，但是拿出來做PPP，搞個2、30年特許權(quán)經(jīng)營期，社會資本肯定是要8、9個點的收益的，而且特許權(quán)經(jīng)營期結(jié)束還要收回本金，從顯性成本看PPP之后政府承擔(dān)的成本反而增加了。但是如果從隱性成本看，你拿一條地鐵線拿出來PPP，成立合資公司，引進先進的管理經(jīng)驗，可以促進其他沒有采用PPP的地鐵線，合資公司和自己管理的地鐵線的財務(wù)數(shù)據(jù)都是要上報政府的，合資公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、服務(wù)質(zhì)量、生產(chǎn)資料、消耗資料的管理方面都可以作為其他幾條線的考核指標，這是可以降低成本的，這是隱性成本方面，但是很難去衡量，定性可能比較容易，定量很難。
10、總結(jié)
（1）實業(yè)資本通過PPP產(chǎn)業(yè)基金加杠桿，提高ROE。
（2）商業(yè)銀行仍然是PPP融資的主力軍，除了傳統(tǒng)的企業(yè)貸款方式外，還可以通過信托、券商資管、基金子公司等通道，間接參與PPP項目融資。
（3）非銀金融機構(gòu)可以發(fā)揮牌照優(yōu)勢，結(jié)合合理的產(chǎn)品創(chuàng)新和資源整合能力，通過各類資管計劃參與項目的投融資。
從配置角度看
（1）作為城投債潛在的替代，PPP下的各類工具會成為金融機構(gòu)新的資金配置方向，資金流向的改變將會對包括債券在內(nèi)的原有配置標的產(chǎn)生影響。
（2）目前PPP模式還處于概念推廣期，相關(guān)操作指引也在陸續(xù)制定中。從PPP項目的特點看，從項目論證到確定合作社會資本開始運作，有少則半年長則數(shù)年的周期看，PPP項目短期內(nèi)全面啟動建設(shè)的可能性不大，因此對政府債務(wù)的緩解作用是一個長期的過程。
（3）PPP基金體量大，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量高，具有經(jīng)營收入和財政支持，類似于美國市政債，金融機構(gòu)可以把10年期的項目變成不同的短期投資。LP優(yōu)先級一般在8%-10%之間，政府補貼列入人大財政預(yù)算，信用很高?？梢宰鳛橹匾Y產(chǎn)配置。
二、問答環(huán)節(jié)
問題1：信托公司參與PPP的優(yōu)勢在哪里？
信托的優(yōu)勢在三方面：（1）以前政信合作積累了大量的政府資源，PPP模式下，仍然需要和政府打交道；（2）聯(lián)合銀行、保險等資金共同開發(fā)項目；（3）靈活的機制，多年積累的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗和風(fēng)控能力。
問題2：社會資本和政府合作中如果才能對等？
（1）在調(diào)研中，已有一些民營企業(yè)感覺到政府的態(tài)度有所改變，這是一個良好的開始；（2）政府推行PPP的目的之一，就是要增進政府、社會和市場主體共識，形成良好的社會氛圍，這是政策導(dǎo)向；（3）從PPP的最后一個P來看，是合作關(guān)系，當(dāng)然平等關(guān)系的建立有一個過程。
問題3：銀行自有資金投資PPP是否有政策限制？
從實際操作來看，銀行的資金投資PPP可以通過信托、基金子公司、券商資管、租賃公司等形式，隨著利率市場化進程的推進，銀行會有尋找高收益資產(chǎn)的動力，以后銀行也可能通過設(shè)立資產(chǎn)管理公司來進行投資。
問題4：PPP和BOT有什么區(qū)別？
BOT是PPP的一種形式，PPP還包括TOT、ROT、BOOT等各種形式，社會資本在參與度和風(fēng)險承擔(dān)的程度會有區(qū)別。
問題5：PPP模式下央企、國企是不是很有優(yōu)勢？
PPP模式下投資的都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項目，投資規(guī)模大，央企、國企的資金實力雄厚，能夠參與重大項目的建設(shè)，上市民企也有資本擴張的能力，因此在PPP中也能發(fā)揮重要作用。
問題6：社會資本投資PPP產(chǎn)業(yè)基金，如果參與具體項目？
社會資本投資PPP產(chǎn)業(yè)基金，由產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)具體的項目，通過股權(quán)投資設(shè)立項目公司，由項目公司負責(zé)項目的建設(shè)和運作。
（作者：孫彬彬 涂波 孫倩倩 周岳 高志剛 來源：招商固收微信）
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