⊙郭濂 李慧勇
2015年下半年，IMF將對人民幣加入SDR進行新一輪的評審。目前的SDR貨幣籃子缺少發(fā)展中國家的貨幣，而人民幣加入SDR可以極大地提高其代表性和合法性，這是我們面臨的有利環(huán)境。加入SDR可以加快人民幣的國際化進程，倒逼國內(nèi)金融領(lǐng)域的改革，對我國具有重要的經(jīng)濟意義。但人民幣與SDR的標準還有一些距離，為了積極推動人民幣加入SDR，我們不僅要進一步加快人民幣可自由兌換的進程，而且要積極爭取IMF和美國的支持。
人民幣加入SDR既是機遇也是挑戰(zhàn)
在2010年，人民幣就積極尋求加入SDR，但未能如愿，而今年則是人民幣第二次嘗試加入SDR。之所以政府要如此積極地推動人民幣加入SDR，是因為它對于中國經(jīng)濟的發(fā)展具有極為重要的意義。
?。ㄒ唬?加入SDR可以加快人民幣的國際化進程。首先，人民幣加入SDR可以得到IMF180多個成員國的官方認可。這有助于增強持有人民幣的信心，提高人民幣的國際可接受性和金融便利性，提升人民幣的影響力。其次，SDR屬于當前國際貨幣體系與規(guī)則的一部分，人民幣加入SDR意味著人民幣躋身全球主要貨幣之一，也意味著我國對現(xiàn)有國際規(guī)則的承認與接受，可以提升我國在國際貨幣體系中的主體地位。
?。ǘ┤嗣駧偶尤隨DR可以促進我國的對外直接投資。人民幣加入SDR可以降低市場主體持有人民幣的成本，增強外界使用人民幣的信心和熱情，改善我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境，推動我國的對外直接投資及加快企業(yè)走出去的步伐。
?。ㄈ┤嗣駧偶尤隨DR可以促進中國金融業(yè)的改革和開放。加入SDR的一個重要標準就是貨幣“可自由使用”，因此，加入SDR可以倒逼國內(nèi)資本賬戶的開放，利率市場化的改革以及匯率制度的調(diào)整，并提升金融體系的監(jiān)管效率。
?。ㄋ模┤嗣駧偶尤隨DR可以改善國際貨幣體系。人民幣加入SDR，可以提高SDR的代表性和合法性，撬動國際貨幣體系改革，并最終實現(xiàn)國際儲備貨幣的多元化。
但是，人民幣加入SDR也面臨以下幾方面的挑戰(zhàn)：
首先值得一提的是，加入SDR并不一定意味著人民幣就成為全球儲備貨幣。全球儲備貨幣主要取決于其他國家對該貨幣的接受程度。目前，可以將貨幣是否被納入IMF的COFER數(shù)據(jù)庫單獨統(tǒng)計作為儲備貨幣的一個參考標準。譬如，瑞士法郎雖然沒有進入SDR，但卻是儲備貨幣；日元雖進入了SDR的貨幣籃子，但由于經(jīng)濟低迷，2014年第四季度，日元在已分配的官方外匯儲備中的占比僅為3.96%。
其次，人民幣加入SDR，可能會提高金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟的風險。加入SDR，需要加快人民幣浮動匯率制度的建設(shè)和資本賬戶開放的進程，可能放大金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟的波動。特別是在當前世界經(jīng)濟動蕩，金融資本跨境流動頻繁的情況下，資本項目自由兌換進程的加快帶來的風險必須提前防范。
最后，人民幣加入SDR之后，中國需要在國際經(jīng)濟中承擔更多的責任。隨著人民幣國際化程度的提高，以及人民幣儲備貨幣地位的上升，需要付出更大的努力來維持人民幣幣值的堅挺；人民幣加入SDR要求我國做遵守國際規(guī)則的負責任大國，在國際上承擔更多的義務，譬如在經(jīng)濟緊張時承擔最后貸款人的職能。
權(quán)衡利弊，人民幣加入SDR是推動中國經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇。但是在積極將人民幣納入SDR的過程中，也要對可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)有所準備，加強監(jiān)管，防范金融和經(jīng)濟風險。
人民幣加入SDR：機會與不確定性并存
?。ㄒ唬┲袊阎鸩浇咏黃DR的標準，但需要進一步推進人民幣的可自由兌換
目前，在貨幣的“可自由使用”方面，以下因素有利于人民幣加入SDR。
1、人民幣在全球范圍內(nèi)的使用量越來越大。環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(SWIFT)數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣是全球第二大貿(mào)易融資貨幣，也是全球第五大最被廣泛使用的交易貨幣。
2、全球有近15個離岸人民幣清算中心，包括我國的香港、澳門和臺灣、新加坡、倫敦、法蘭克福、首爾、巴黎、盧森堡、吉隆坡、悉尼、多倫多、多哈、蘇黎世和霍爾多斯。從流動性角度來看，2009年以來，中國人民銀行（央行）先后與30個境外貨幣當局簽訂了總規(guī)模超過3.11萬億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展。
3、從即期市場和衍生品市場交易量來看，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，2013年人民幣現(xiàn)貨和衍生品市場日均交易額達1200億美元，其中離岸衍生品市場日均交易額超過500億美元，上述交易額在2013年之后均進一步增長。
4、我國的利率市場化進程快速推進。利率市場化工具指標要求外國可以自由購買人民幣利率市場化的金融資產(chǎn)。我國已于2013年全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，而存款利率的上限也有望在今年放開，利率的市場化有望基本實現(xiàn)。
但以下兩個方面對于人民幣加入SDR談判不利：
1、資本項目可兌換程度還有一定差距。根據(jù)《IMF匯兌安排與匯兌限制2012》，在資本賬戶分類的40個小項中，我國不可兌換的項目還有5項。它們分別是非居民在本地出售或發(fā)行貨幣市場工具、非居民在本地出售或發(fā)行集合投資證券、非居民在本地購買衍生品及其他工具、非居民在本地出售或發(fā)行衍生品及其他工具以及個人跨境投資。而部分可兌換的有21項，占比超過50%，主要集中在資本市場證券的購買；貨幣市場工具的購買；居民在國外購買、出售或發(fā)行衍生品及其他工具；商業(yè)信貸、金融信貸；居民在國外購買以及非居民在本地購買房地產(chǎn)等方面?；究蓛稉Q的有13項，主要集中在資本市場證券的出售或發(fā)行；集合投資證券的非居民本地購買以及居民在國外出售和發(fā)行；擔保、保證與金融背書；直接投資清盤等方面。
2、人民幣在各國外匯儲備中所占的比重還是較低的。IMF統(tǒng)計了各類貨幣在官方外匯儲備中的比重。2014年第四季度，在已分配的官方外匯儲備中，SDR籃子貨幣所占的比重分別為美元62.88%，英鎊3.8%，日元3.96%，歐元22.21%。盡管沒有直接公布人民幣的數(shù)據(jù)，但可能包含人民幣的“其他貨幣”所占的比重僅為3.14%。
為了積極促成人民幣加入SDR的目標，需要進一步推進人民幣的可自由兌換。當然，資本賬戶的開放也不意味著各項目都要完全自由兌換。在路徑選擇上，應首先放松資本項目中不可兌換項目的管制，并且需要積極防范風險。按照周小川行長近期在第31屆國際貨幣與金融委員會的發(fā)言，資本賬戶開放的政策措施主要包括：1、為個人投資者跨境投資創(chuàng)造渠道，包括開展具有試驗性質(zhì)的合格境內(nèi)個人投資者(QDII2)計劃；2、引入深港通，允許非居民在境內(nèi)市場上發(fā)行除衍生品之外的金融產(chǎn)品；3、取消多數(shù)情況下外匯管理的事前審批，建立有效的事后監(jiān)管和宏觀審慎管理制度；4、進一步采取措施方便海外機構(gòu)投資者進入中國內(nèi)陸資本市場；5、通過掃除不必要的政策障礙和提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施，努力進一步便利人民幣的國際使用；6、采取必要的步驟健全風險防控。
鑒于中國的利率市場化以及資本賬戶的開放仍會繼續(xù)推進，在2015年下半年IMF審議SDR貨幣籃子前，相關(guān)措施也會陸續(xù)出臺。這些措施的影響以及中國在推進人民幣自由使用方面的誠意，都會對人民幣加入SDR產(chǎn)生積極意義。
?。ǘ┘尤隨DR需要積極尋求IMF和美國支持
由于IMF沒有公布量化的貨幣可自由使用的標準，并且新的RAC標準還強調(diào)IMF可以在定量分析的基礎(chǔ)上作出定性的評估，IMF理事會有權(quán)在數(shù)據(jù)缺失的情況下對達標與否進行判斷，因而該標準的主觀性很大。從SDR的歷史來看，日元在1980年之前就已經(jīng)進入了SDR貨幣籃子，而日本在1980年才基本實現(xiàn)資本項目的開放，資本賬戶的完全開放則是在1998年。
因此，貨幣可自由使用的標準并非沒有回旋的余地，各方對于人民幣加入SDR的態(tài)度也是一個重要的考量。路透社援引歐元區(qū)央行消息人士稱，英國、德國、法國和意大利均有意將人民幣加入SDR貨幣籃中，唯獨日本同美國態(tài)度謹慎。而IMF自身對于人民幣加入SDR也持積極態(tài)度。
由于目前美國在IMF的投票權(quán)重為16.76%，而IMF重大事項的通過需要得到成員國85%以上的支持率，美國事實上享有IMF重大事項的一票否決權(quán)。因此，人民幣加入SDR關(guān)鍵是要征得美國的同意，這一問題要放在中美關(guān)系的大背景下進行分析。
從SDR自身來講，1981年以來，發(fā)展中國家的貨幣從未進入SDR的貨幣籃子，弱化了SDR的代表性和合法性。而中國是最大的發(fā)展中國家和全球第二大經(jīng)濟體，人民幣加入SDR有利于提高SDR的代表性和合法性，是大勢所趨。
綜上所述，人民幣在2015年有較大的機會加入SDR，但是也面臨著不確定性。應通過加快人民幣可自由兌換的進程以及加強與IMF尤其是美國的談判，使人民幣早日加入SDR。（郭濂系國家開發(fā)銀行研究院常務副院長，李慧勇系申萬宏源證券研究所宏觀研究部總監(jiān)）
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