【下跌根源】
油價(jià)下跌的秘密：OPEC國(guó)家正直接做空原油期貨
【相關(guān)影響】
國(guó)際油價(jià)二次探底：石油巨頭公司獲利大減90%
據(jù)外媒周三(8月5日)報(bào)道，為了應(yīng)對(duì)石油工業(yè)最近的困境，各大石油公司已經(jīng)相繼削減了1800億美元的資本支出，但處境并未改善，這些公司目前不得不擴(kuò)大借貸來(lái)保證股息的支付。
油價(jià)在過(guò)去一年內(nèi)遭到腰斬，這令石油公司損失嚴(yán)重，只能將用于新項(xiàng)目和現(xiàn)有項(xiàng)目的投資大幅削減，以此來(lái)增加現(xiàn)金流。
另一方面，石油輸出國(guó)組織(OPEC)為了對(duì)付主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商，不停地推高產(chǎn)量來(lái)捍衛(wèi)市場(chǎng)份額，令油價(jià)持續(xù)低迷。
外媒調(diào)查顯示，分析師預(yù)測(cè)2015年布倫特原油期貨平均價(jià)格為60.60美元/桶，2017年平均價(jià)格為69美元/桶。而國(guó)際能源署(IEA)曾在2月預(yù)測(cè)，隨著供應(yīng)過(guò)剩局面的改善，布倫特原油期貨價(jià)格在2020年將恢復(fù)到73美元/桶。
杰富瑞投資銀行(Jefferies & Company, Inc.)分析師指出，各大國(guó)際石油公司已經(jīng)在最新一輪成本削減后將盈虧平衡點(diǎn)下降了10美元/桶，但油價(jià)仍需在2016年達(dá)到82美元/桶才能彌補(bǔ)這些公司的開(kāi)支和股息。
杰富瑞投資銀行周三的一份客戶報(bào)告指出：“為了彌補(bǔ)資金缺口，石油業(yè)只能增加借貸金額來(lái)應(yīng)對(duì)，但這種做法是無(wú)法持久的?！?/p>
荷蘭皇家殼牌(Shell)公司、雪佛龍(Chevron)公司和道達(dá)爾(Total)公司近期財(cái)報(bào)表現(xiàn)不錯(cuò)，受益于精煉油利潤(rùn)上升，但這主要得益于之前的投資項(xiàng)目，隨著精煉油供應(yīng)過(guò)剩的情況加劇，這些公司未來(lái)的處境也不容樂(lè)觀。
目前各大石油巨頭均表示，由于油價(jià)持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)明年的資本支出將進(jìn)一步削減5%至15%。
殼牌CEO Ben van Beurden稱：“市場(chǎng)基調(diào)已經(jīng)改變，也許明年1月的市場(chǎng)情況不會(huì)如預(yù)期改善?！?/p>
英國(guó)石油公司(BP)CEO Bod Dudley稱：“油價(jià)將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持在低位?！?/p>
當(dāng)前石油公司的最大問(wèn)題來(lái)源于大型國(guó)有石油企業(yè)和頁(yè)巖油生產(chǎn)商持續(xù)推高產(chǎn)量，令這些企業(yè)變成了犧牲品。雖然通過(guò)大幅削減開(kāi)支能夠在2020年將全球原油日均產(chǎn)量降低200萬(wàn)桶，但OPEC持續(xù)推高的產(chǎn)量將迅速補(bǔ)回這個(gè)缺口。
部分市場(chǎng)觀察人士表示，無(wú)論油價(jià)是否下跌，石油業(yè)需要正視的另一個(gè)問(wèn)題就是持續(xù)高漲的運(yùn)營(yíng)成本，目前各大石油公司的運(yùn)營(yíng)成本在過(guò)去5年翻了三番。
Dudley上周在BP公司公布季度利潤(rùn)下降了三分之一后表示：“整個(gè)行業(yè)都面臨困境，現(xiàn)在的形勢(shì)與1986年那時(shí)非常相似?！?/strong>
1985年底，隨著OPEC為了搶占市場(chǎng)而持續(xù)推高產(chǎn)量，國(guó)際油價(jià)在8個(gè)月內(nèi)從30美元/桶暴跌至10美元/桶。當(dāng)時(shí)整個(gè)石油行業(yè)大幅削減了近四分之一的資本支出，并裁員了三分之一。油價(jià)通過(guò)整整十年才逐漸恢復(fù)到正常水平。
但今日的供應(yīng)過(guò)剩情況恐將維持更長(zhǎng)的時(shí)間。摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份客戶報(bào)告指出：“如果油價(jià)按照現(xiàn)在趨勢(shì)繼續(xù)下行，這次油市的危機(jī)將比1986年更加嚴(yán)重?！?/strong>
BP公司處境相對(duì)較好，因?yàn)樵摴就ㄟ^(guò)拋售資產(chǎn)已經(jīng)換來(lái)了450億的現(xiàn)金流，同時(shí)也成功降低了2010年墨西哥灣漏油事件的賠償金額。
杰富瑞投資銀行分析師Jason Gammel稱：“BP是目前各大石油公司中削減成本最成功的公司?！彼麑P和雪佛龍的投資評(píng)級(jí)定為“買入”。
不過(guò)，各大石油公司仍可以通過(guò)提高借貸來(lái)彌補(bǔ)資金缺口，因?yàn)槭蜆I(yè)整體的負(fù)債率僅為市值的15%，相對(duì)低于其他行業(yè)。
拓展閱讀
要理解當(dāng)前原油市場(chǎng) 需知1986年發(fā)生了什么
去年國(guó)際油價(jià)暴跌將近50%，上一次油價(jià)跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價(jià)如此幅度大跌。上次油價(jià)花了幾乎五年時(shí)間才回到大跌前的水平，有人由此擔(dān)心，經(jīng)歷本輪暴跌，原油市場(chǎng)可能需要幾年才能恢復(fù)元?dú)狻?/p>
上一次油價(jià)跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價(jià)如此幅度大跌
從絕對(duì)值來(lái)說(shuō)，兩輪大跌并不相同，上次是從每桶30美元左右跌到不足10美元，這次是從每桶過(guò)百美元跌到50美元以下。如彭博下圖所示，1985年11月到1986年4月，油價(jià)跌幅達(dá)69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油價(jià)跌幅為57%。但到目前為止，石油輸出國(guó)組織（OPEC）還沒(méi)有透露會(huì)通過(guò)減產(chǎn)推升油價(jià)的跡象。
去年國(guó)際油價(jià)暴跌將近50%，上一次油價(jià)跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價(jià)如此幅度大跌。本月油價(jià)繼續(xù)大跌，三個(gè)月來(lái)跌幅約為36%，越來(lái)越多的分析人士開(kāi)始對(duì)比兩次油價(jià)暴跌。上次油價(jià)花了幾乎五年時(shí)間才回到大跌前的水平，有人由此擔(dān)心，經(jīng)歷本輪暴跌，原油市場(chǎng)可能需要幾年才能恢復(fù)元?dú)狻?/p>
盡管兩輪大跌的絕對(duì)值沒(méi)有可比性，野村證券在報(bào)告中指出，它們?nèi)杂邢嗨浦帲?/p>
1、原油市場(chǎng)都面臨供過(guò)于求的局面。
上世紀(jì)80年代，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱和節(jié)能活動(dòng)導(dǎo)致原油需求增長(zhǎng)放緩，而非OPEC產(chǎn)油國(guó)還在增加產(chǎn)油量；近幾年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未見(jiàn)起色，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也導(dǎo)致需求增長(zhǎng)減慢，開(kāi)采技術(shù)革命又推動(dòng)美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量創(chuàng)新高。
2、OPEC最大產(chǎn)油國(guó)沙特的決策左右了油價(jià)。
到1984年底，OPEC內(nèi)部和非OPEC國(guó)家都未能達(dá)成減產(chǎn)的合作。沙特于1985年7月宣布，不再發(fā)揮調(diào)節(jié)全球產(chǎn)油量的作用。兩個(gè)月沙特增加產(chǎn)量，導(dǎo)致油價(jià)下跌。同年12月，OPEC成員國(guó)決定，將政策重心從油價(jià)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)份額，這一轉(zhuǎn)變等于允許油價(jià)下跌。
去年11月舉行的OPEC會(huì)議出乎市場(chǎng)預(yù)料決定不減產(chǎn)，希望油價(jià)下跌有助于促使部分生產(chǎn)成本較高的美國(guó)頁(yè)巖油退出市場(chǎng)。沙特此后還重申不會(huì)為穩(wěn)定油價(jià)減產(chǎn)的立場(chǎng)，使油價(jià)已較去年6月高位跌逾30%后繼續(xù)下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC會(huì)議至今跌約36%。
英國(guó)宏觀預(yù)測(cè)顧問(wèn)公司Lombard St research的首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dario Perkins則是提到另外的差別，認(rèn)為兩個(gè)時(shí)期的油價(jià)不能就這樣相提并論。上世紀(jì)80年代，沙特最擔(dān)心的是，英國(guó)北海產(chǎn)油崛起，這次和沙特爭(zhēng)奪市場(chǎng)的新“敵人”是美國(guó)的頁(yè)巖油生產(chǎn)商。最重要的是：
1986年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅放寬貨幣，這有助于促使油價(jià)反彈?？山裉烀缆?lián)儲(chǔ)已沒(méi)有降息的空間，美聯(lián)儲(chǔ)的官員也不愿重啟QE。值得注意的是，長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率已急劇下降，這應(yīng)會(huì)提供一些額外的刺激，特別是對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的刺激。
另一個(gè)應(yīng)關(guān)注的區(qū)別是美元。1986年前后，美元明顯貶值，今天美元持續(xù)升值。不過(guò)，整個(gè)上世紀(jì)80年代都屬于美元的走強(qiáng)階段，1986年左右，美元只是在很強(qiáng)勢(shì)的水平基礎(chǔ)上有所回落。
野村進(jìn)一步解釋，1986年以前，包括廣場(chǎng)協(xié)議（Plaza Accord）在內(nèi)的一些措施的確幫助美國(guó)政府壓低了美元匯率，但未能激發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1986年油價(jià)暴跌顯著壓低了美國(guó)的通脹率，消費(fèi)者支出大規(guī)模增加。這也抵消了美元走低的影響。野村的結(jié)論是：
“1986年的油價(jià)沖擊最初導(dǎo)致那些工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑，但這種沖擊并未使這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生重大變化?！?/p>
“如果認(rèn)為2014年以來(lái)的油價(jià)下跌也部分源于需求疲弱，那么油價(jià)的任何影響都可能不足以改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)周期。此外，我們認(rèn)為，貨幣貶值的國(guó)家會(huì)錯(cuò)失油價(jià)下跌帶來(lái)的部分益處。在那些貨幣將會(huì)升值的國(guó)家，假設(shè)貨幣升值不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，消費(fèi)者很可能因油價(jià)下跌獲益。”
Perkins則是指出，沙特放任油價(jià)下跌最大的受害者不是美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心的也是油價(jià)會(huì)拖累“欠發(fā)達(dá)國(guó)家”，比如墨西哥的風(fēng)險(xiǎn)可能傳染全球市場(chǎng)。其實(shí)最近投資者討論較多的俄羅斯也有和墨西哥類似的傳染風(fēng)險(xiǎn)。1986年墨西哥GDP增長(zhǎng)下滑3%，全球股市到并未受到墨西哥的影響。
對(duì)于美國(guó)，Perkins指出，即使是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)最受油價(jià)下跌影響的州，也不像80年代那樣過(guò)于集中在能源產(chǎn)業(yè)。從80年代的經(jīng)歷看，美國(guó)不會(huì)因?yàn)橛蛢r(jià)暴跌而陷入經(jīng)濟(jì)衰退：
“就美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，（油價(jià)大跌的）影響主要局限于能源業(yè)?！?/p>
“1986年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅在上半年略有下滑，下半年就明顯復(fù)蘇?！?/p>
“（時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席）保羅·沃克爾稱這種情形是，一個(gè)"宏觀問(wèn)題"并未升級(jí)為重大宏觀問(wèn)題。其他美聯(lián)儲(chǔ)官員注意到，能源價(jià)格下跌對(duì)消費(fèi)者的正面影響很快就超過(guò)了它最初對(duì)產(chǎn)油量的負(fù)面影響。”
“與大眾的擔(dān)憂相反，這根本不意味著，最近油價(jià)暴跌會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退?！?nbsp;
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