東吳證券李雙武：二季度短期沖高后或面臨一次重大調(diào)整 一季度的市場在猶豫和分化中不斷創(chuàng)出新高，但風(fēng)險也隨之累積，在談到本輪牛市的邏輯時，曾在13年底預(yù)言14年藍籌會迎來一波牛市的
東吳證券李雙武認(rèn)為：
本輪牛市可以細分為兩大類，一類是新興行業(yè)的轉(zhuǎn)型成長牛市，以創(chuàng)業(yè)板為代表。另一類是周期股的價值回歸牛市，以主板市場為代表。三條大邏輯分別是：供給改革下 GDP 回落是牛市，去產(chǎn)能是牛市，利率市場化末端是牛市。但要提防利率市場化后可能的泡沫與破裂。
供給改革下 GDP 回落是牛市 供給主義有兩大特征，一是放松政府管制，鼓勵和激發(fā)市場主體的自我創(chuàng)造能力；二是減稅。由于當(dāng)前中國的宏觀稅負仍很高，在本屆政府的以往動作來看，預(yù)期未來財稅制度改革將朝著減稅方向發(fā)展。
去產(chǎn)能是牛市 美國經(jīng)驗表明,周期性股票底部大約領(lǐng)先產(chǎn)能指數(shù)環(huán)比變化率底部 12 個月。從邏輯上也可以理解為，市場預(yù)期產(chǎn)能出清，供給收縮，活下來的上市公司盈力預(yù)期改善，進而提前買入周期性股票。
在去產(chǎn)能加速期，宏觀經(jīng)濟指標(biāo)會不斷下滑。本輪牛市中很多人期待觀測到宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)改善的信號，實際上違背了基本的經(jīng)濟周期規(guī)律。如圖所示，在去產(chǎn)能加速期 GDP 增長率會不斷下滑，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速等，都會不斷下滑。
根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟周期的判斷和預(yù)測，李雙武認(rèn)為：
宏觀經(jīng)濟指標(biāo)大約在今年二季度末還會繼續(xù)惡化，最樂觀的估計大約在三季度才可能出現(xiàn)經(jīng)濟改善的信號。
利率市場化末端是牛市 利率市場化的資金追逐高風(fēng)險高回報。這可以解釋過去幾年來從房地產(chǎn)到創(chuàng)業(yè)板再到主板市場切換的邏輯。最初投資房地產(chǎn)的回報率相對較高，利率市場化資金主動投資房地產(chǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)進入拐點后，存量大幅上升后，利率市場化資金主動切換到創(chuàng)業(yè)板和周期性板塊，也的確實現(xiàn)了高風(fēng)險高回報。證券公司兩融資金從本質(zhì)上來說就是利 率市場化資金，其它民間的傘形資金也類似，他們的出現(xiàn)加速了股票市場的繁榮。
但是也要注意，在利率市場化末端東亞國家常常會出現(xiàn)泡沫并破裂，其中日本和韓國的股市都形成了泡沫并破裂。
在牛市邏輯的基礎(chǔ)上，李雙武認(rèn)為：
在二季度成長股存在泡沫破裂風(fēng)險，債務(wù)問題引發(fā)的信用風(fēng)險可能傳導(dǎo)向股市，主板短期會突破4000點，但接著可能在信用風(fēng)險出現(xiàn)情況下迎來調(diào)整。
以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股，正在加速上漲，泡沫隨時可能破裂
參考 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的經(jīng)驗，本輪成長股中具有確定性增長預(yù)期的板塊或?qū)⒗^續(xù)保持較高的估值水平。
債務(wù)問題引發(fā)信用風(fēng)險向股市傳導(dǎo)的可能性 債務(wù)風(fēng)險有兩大主體，一是城投債，二是傳統(tǒng)過剩制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等。城投債的風(fēng)險可能并不大，比如國家對其中三萬億界定為國債，進而進行存量置換。但不列入國債的部分城投債可能會出現(xiàn)兌付壓力，這種預(yù)期可能會提前反映到股票市場。傳統(tǒng)過剩制造業(yè)和房地產(chǎn)的債務(wù)可能會加劇，其中民營部分可能會因為銀行的惜貸出現(xiàn)債務(wù)鏈傳染。
主板市場走勢的預(yù)判 短期內(nèi)上證綜指有望突破 4000 點關(guān)口，甚至走的更高。 2 季度主板在創(chuàng)下新高后可能面臨一次重大調(diào)整，這個拐點時間需要密切關(guān)注債務(wù)風(fēng)險的前瞻性信號。如果信用風(fēng)險提前得到防范化解，股市也可能不會出現(xiàn)深度調(diào)整。3季度，隨著去產(chǎn)能加速度開始收窄，實際利率不斷下降，私人投資可能緩慢回升，主板市場有望重拾升勢。(.
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