系統(tǒng)性金融危機將會再次爆發(fā)的十個理由

時間：2014年12月13日 09:39:06 中財網(wǎng)

　　擔(dān)任摩根大通(JP Morgan Chase)董事長兼首席執(zhí)行官(CEO)的杰米·戴蒙(Jamie Dimon)有一種“健康的、對于未知事物的恐懼心理”，比如說未來遲早會爆發(fā)的那場“未知”的金融危機。沃倫·巴菲特(Warren Buffett)身為伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的董事長，也斷言未來將會有一個“中止”，一場以分崩離析的形式出現(xiàn)的金融危機。其源頭，則是躺在大型銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的，那些讓人無法琢磨的巨量金融衍生品。
　　我所擁有的“健康的、對未知事物的恐懼心理”，則派生自我在今年以哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院(John F. Kennedy School of Government)瓊肖·恩斯坦新聞、政治與公共政策研究中心(Joan Shorenstein Center on the Press， Politics and Public Policy)院士的身份所領(lǐng)會到的東西。具體內(nèi)容很快就會公開發(fā)表在肖恩斯坦中心的官方網(wǎng)站上。下面我將列出十個我認(rèn)為金融系統(tǒng)仍然具有高風(fēng)險并且非常脆弱的理由。
　　1. 金融系統(tǒng)是一個脆弱和復(fù)雜的財務(wù)關(guān)系網(wǎng)，內(nèi)部有一種定期發(fā)生擾動的傾向，可能產(chǎn)生“巨大而無法預(yù)料的變化”，這種變化有時會失去控制，繼而成為一場災(zāi)難，正如2008年所發(fā)生的那樣。這是哈佛大學(xué)教授尼爾·弗格森(Niall Ferguson)在他于2012年發(fā)表的著作《大退化：制度如何衰敗，經(jīng)濟體如何消亡》(The Great Degeneration， How Institutions Decay and Economies Die)中所提出的觀點，這本書是所有經(jīng)濟學(xué)家、選股人和投資銀行家們的必讀書目。英國央行現(xiàn)任首席經(jīng)濟學(xué)家安德魯·霍爾丹(Andrew Haldane)將金融體制描述為一個“有崩潰傾向的系統(tǒng)”，十分脆弱?！敖鹑谙到y(tǒng)內(nèi)部的借貸……會提升體制內(nèi)部的聯(lián)動性，從而放大體制方面的風(fēng)險”。美聯(lián)儲(FED)前任主席本·伯南克(Ben Bernanke)用一種更簡單的方式，解釋了這種窘境：“資產(chǎn)是可測的，”他說，“但整個聯(lián)動過程是不可測的?！?br>　　2. 華爾街是一個政治權(quán)力密集的行業(yè)，而華爾街的監(jiān)管者卻是一批在組織上高度松散的政府機關(guān)，例如美聯(lián)儲、證券交易委員會(SEC)、財政部(Treasury)和美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)等，這些機構(gòu)不習(xí)慣于相互配合協(xié)同工作。金融系統(tǒng)操作的復(fù)雜性和內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)的不透明性意味著，各金融機構(gòu)令人擔(dān)憂的隱患總是會從監(jiān)管方的眼皮底下溜走。
　　3. 下一次金融危機勢必會牽涉到許多“大到不能倒”的大型銀行，如今整個美國銀行大約68%的存款都掌握在這幾家巨頭手中，而且都已經(jīng)被高度杠桿化。正如美聯(lián)儲副主席斯坦利·費希爾(Stanley Fischer)所說：“我們永遠都不應(yīng)該自滿地認(rèn)為我們已經(jīng)終結(jié)了‘大到不能倒’的局面?！焙喍灾?，真正持久的金融穩(wěn)定需要降低整個金融體制在屈指可數(shù)的幾間大型機構(gòu)中的風(fēng)險集中程度，這些機構(gòu)大到無法管理和規(guī)范，但也大到不能倒。由此得出的危險結(jié)論就是：根據(jù)前美國財政部長蒂莫西·蓋特納(Timothy Geithner)的說法，眼下沒有什么能夠輕松想到的實用辦法，既能拆解“大到不能倒”的銀行體制，同時又能保留住以市場為基礎(chǔ)的金融體制。
　　4. 沒有人了解摩根大通、花旗集團(Citigroup)、美國銀行(Bank of America)、高盛集團(Goldman Sachs)或摩根士丹利(Morgan Stanley)這類“大到不能倒”的銀行的金融衍生品的風(fēng)險狀況。目前還沒有辦法來估量這些大型機構(gòu)在金融杠桿、抵押資產(chǎn)數(shù)量或者是交易對手穩(wěn)定性方面的風(fēng)險狀況。就我個人看來，它們很有可能成為毀滅一切的巨大黑洞。根據(jù)一項美國國家經(jīng)濟研究局(National Bureau of Economic Research)的研究表明，鑒于沒有辦法接觸到能夠透露出這些高風(fēng)險金融衍生品現(xiàn)狀的機密內(nèi)部數(shù)據(jù)，監(jiān)管機構(gòu)根本無法及時作出反應(yīng)并提供對策來應(yīng)對金融穩(wěn)定所面臨的威脅。
　　5. 多德弗蘭克法案(Dodd-Frank legislation)沒能為華爾街帶來改革。根據(jù)英國倫敦《金融時報》(Financial Times)的馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)報道，這部法案反而繼續(xù)保留了2008年金融危機之前就存在的體制。據(jù)前財長蓋特納說：“金融改革的目標(biāo)在于能讓‘體制’安全到足以承受失敗。不是去防止個別承擔(dān)風(fēng)險過高的機構(gòu)的倒閉，而是將其制造的影響降到最低程度，以免威脅到整個體制?！弊钪匾氖牵嗟赂ヌm克法案修訂了1913年的聯(lián)邦儲備法(Federal Reserve Act)，禁止央行救助資不抵債的金融機構(gòu)免于破產(chǎn)。如果銀行具備償債能力，它就只能貸出或注入資本。根據(jù)哈佛大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家拉里·薩默斯(Larry Summers)的說法，在這種情況下，就算有一家體制內(nèi)的銀行發(fā)生了資不抵債的問題，美聯(lián)儲也沒有能力搞清楚發(fā)生了什么事情。
　　6. 美聯(lián)儲目前的貨幣政策模型，并沒有把本國或者全球金融市場各種事件所帶來的事實或數(shù)值考慮在內(nèi)。對這種影響的無視意味著美聯(lián)儲將永遠難以發(fā)現(xiàn)金融市場或大宗商品市場投機活動所逐漸醞釀出的泡沫。
　　7. 美聯(lián)儲也沒有任何監(jiān)督影子銀行系統(tǒng)的權(quán)力，這些影子銀行系統(tǒng)通過非銀行機構(gòu)在全球范圍內(nèi)進行著價值75萬億美元的金融活動，正是這些非銀行機構(gòu)在2008年引發(fā)了銀行擠兌風(fēng)波，威脅到了整個體制的穩(wěn)定性。影子銀行的經(jīng)營范圍涵蓋了從貨幣市場共同基金到短期回購融資協(xié)議、商業(yè)票據(jù)和銀行投資業(yè)務(wù)的其他各個方面，這些都是可以觸發(fā)金融系統(tǒng)恐慌擠兌事件的金融活動。影子銀行存在固有的脆弱性，因為它缺乏相應(yīng)的央行安全機制或是能夠為銀行存款提供保障的存款保險制度。而且影子銀行與傳統(tǒng)銀行相互間的關(guān)系沒有得到清楚地了解?？傊?，影子銀行制造了風(fēng)險，一旦其自身與傳統(tǒng)銀行之間的關(guān)系瓦解或者斷裂，便有可能引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險。
　　8. 根據(jù)馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)所說，華爾街的施壓已經(jīng)使相關(guān)的政府監(jiān)督機關(guān)感到畏怯，形成了一種要命的“監(jiān)管俘虜”(regulatory capture)狀態(tài)，尤其是在監(jiān)管機構(gòu)缺乏資源、動機以及作為最后手段的知識來讓自己有能力制衡“金融階級”中的主要參與者的情況下。他是《轉(zhuǎn)變和沖擊》(The Shifts and the Shocks)一書的作者，這本最近上架的新書講述了2008年的金融危機。
　　9. 據(jù)一份發(fā)表于2014年7月份的美國眾議院報告指出，美國在建設(shè)國際構(gòu)架以拯救失敗的金融機構(gòu)方面進展甚微，該報告是由美國金融服務(wù)委員會(Financial Services Committee)內(nèi)部的共和黨人士準(zhǔn)備的。在2014年5月27日的講話中，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)總裁克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)將這種可用于解決大型銀行問題的跨國制度的缺位描述為“金融架構(gòu)上的一個大漏洞”。又或者如美國財務(wù)部部長雅各布·盧(Jacob Lew)在2013年12月份所說：“雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產(chǎn)表明，美國政府沒有針對那些可能威脅到全球金融系統(tǒng)的公司與他國當(dāng)局開展合作?！?br>　　10. 自建國以來，美國已經(jīng)歷了周期性的金融恐慌或危機。從1792年、1837年、1873年、1893年、1907年到1929年，以及距今更近的2000-2002年和2008-2009年，均出現(xiàn)了銀行倒閉、破產(chǎn)、股票市場大規(guī)模拋售以及令人痛苦不堪的經(jīng)濟蕭條。很多問題都隱藏在金融市場隱蔽的管道中，這些問題是不透明的，而且會使金融系統(tǒng)變得極其脆弱。在某種程度上，我們一直在盲飛。這就是為什么我們應(yīng)該嚴(yán)肅地對未知事物抱有敬畏心態(tài)。正如蒂莫西·蓋特納所說：“金融危機無法得到可靠的阻止。我們無法預(yù)測下一次金融危機會如何以及在何時發(fā)生。我們不能指望容易犯錯的央行官員們趕在經(jīng)濟繁榮開始趨于危險之時便出面壓制，因為當(dāng)危險明朗化的時候，往往就已經(jīng)來不及化解問題了。到我們未來的某一天時，還是會遇上不可預(yù)知的黑天鵝事件。我們只是不知道它會在何時以及會如何發(fā)生?！睕]有哪種機制能夠精確地判斷出一場金融危機會在什么時候發(fā)生。耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家加里·戈頓(Gary Gorton)在他于2012年出版的著作《對金融危機的誤判：為什么我們沒有預(yù)測到它的到來》(Misunderstanding Financial Crisis:Why We Don t See Them Coming)中如此指出。