和訊期貨消息 7月11日，華南（期貨）私募俱樂部主辦的主題為“私募公司化運(yùn)作與全球資產(chǎn)配置”的華南（期貨）私募俱樂部成立大會在深圳大中華喜來登酒店舉行，和訊期貨參與全程報(bào)道。南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌發(fā)表精彩主題演講。
朱斌在講話中提到，本周市場行情對股票投資者來說，波動非常大。但是對對沖基金來說，或者對期貨公司來說，恰恰是一個(gè)機(jī)遇性的機(jī)會。
他在講話中從投資者用期權(quán)的角度來分析了投資策略。他表示，在我們中國市場上，股票期權(quán)、ETF期權(quán)現(xiàn)在只有一個(gè)，我相信未來會有很多。在這個(gè)市場情況下，我們用期權(quán)的方式替代賣入的策略，能達(dá)到一些我們沒想到的效果。
以下是具體內(nèi)容:
各位深圳的朋友下午好，這個(gè)禮拜對股票投資者來說，波動非常大。但是對我們對沖基金來說，或者對期貨公司來說，我覺得恰恰是一個(gè)機(jī)遇性的機(jī)會。我記得3、4月份的時(shí)候，我們很多去年非常暢銷的對沖基金產(chǎn)品都賣不出去，為什么，我們?nèi)贤ǖ臅r(shí)候。他問收益多少，20%，扭頭就走，隨便做做50%，做得好100%，很正常，你20%還是專業(yè)機(jī)構(gòu)，你還好意思說。這個(gè)現(xiàn)象是非常普遍的，我記得上次我碰到一個(gè)副市長，他也講，堅(jiān)持半年，我們一定會有改變，沒想到成為了事實(shí)。期貨市場這一輪行情中，特別是股指期貨全民普及，人人都知道了。我一個(gè)很久沒聯(lián)系的朋友，他說推薦幾本股指期貨的書，我說是不是想做股指期貨，他說想試試，以前他只做股票。這一類從來不做期貨的人，愿意主動的接受期貨。第二個(gè)現(xiàn)象，我碰到浙商期貨公司，一大批老太太都讓他留下來開戶，開股指期貨戶。當(dāng)然也有擔(dān)憂，股指期貨在這一輪行情中被人家攻擊，杠桿破裂地下跌。所以說中金所壓力很大，現(xiàn)在股指期貨避險(xiǎn)功能癱瘓，我們希望是暫時(shí)的。還有一種擔(dān)憂是什么，很多創(chuàng)新可能推遲。但是這一輪下跌中，罵股指期貨的人很多。另外還有一種工具，上證50ETF上市了，上證50ETF也是一種衍生品，也可以賺錢，為什么沒有抨擊他。這個(gè)角度說，期權(quán)和期貨雖然都是衍生品，但是他們之間區(qū)別很大，期權(quán)有保險(xiǎn)功能，期貨完全是博弈過程。從這種角度來說，假如這輪下跌行情中，期權(quán)存在的話，局面會不一樣。當(dāng)然了，現(xiàn)在理智被淹沒了，再理性的話人們也不聽，股指期權(quán)本來說今年有可能上線，今年上線的可能性又要打問號了。
我介紹一下期權(quán)，我從我們投資者用期權(quán)的角度來講策略。比如我們知道買進(jìn)是我們做任何投資的一個(gè)起點(diǎn)，當(dāng)然我們期貨也可以賣出，大部分買進(jìn)，假如我們買進(jìn)股票，以前實(shí)打?qū)?：1買進(jìn)，現(xiàn)在有一些工具，可以1：3，場外1：4也可以，通過杠桿等。但是假如說我們換一種模式做，能不能行，我覺得我們期權(quán)在某些方面可以提供一種杠桿性的買入機(jī)會，我買期權(quán)相當(dāng)于我買股票，這是什么概念? 在我們中國市場上，股票期權(quán)、ETF期權(quán)現(xiàn)在只有一個(gè)，我相信未來會有很多。在這個(gè)市場情況下，我們用期權(quán)的方式替代賣入的策略，能達(dá)到一些我們沒想到的效果.首先可以提供杠桿，我舉一個(gè)3月18日的例子。3月18日，上證50一天價(jià)格2.6塊左右，我要去買2.6的ETF，第一種方法是我直接買進(jìn)，第二種是用杠桿1：1，兩倍杠桿買。假如期權(quán)的話，我可以采取第三種策略，買入2.25深度實(shí)指的期權(quán)，我付出0.3517，真正買入價(jià)格是2.617，比買進(jìn)價(jià)格貴那么一點(diǎn)點(diǎn)，但是我的杠桿，本來2.6要付出賣，現(xiàn)在只要3毛，杠桿放大了7.4倍，很高了。這個(gè)杠桿放很高，我其實(shí)不用過于擔(dān)心。為什么，這個(gè)杠桿是放了很高，但是這個(gè)投資它還隱含了一個(gè)保險(xiǎn)在里面，也就是說這個(gè)投資假如碰到了股災(zāi)，我最大虧損是確定的，這跟我們?nèi)谫Y1：7的杠桿買投資完全不一樣，我這個(gè)最大虧損3毛，我付出了3毛，這是我最大虧損。這個(gè)就是說用期權(quán)杠桿性買入ETF，它具備的優(yōu)點(diǎn)。這個(gè)優(yōu)點(diǎn)并不是時(shí)時(shí)刻刻都能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槲覀兘灰姿跈?quán)的執(zhí)行價(jià)格或者說期權(quán)的價(jià)格，它是隨著價(jià)格在不斷變換，假如跌到最低點(diǎn)，下面的掛的單子很有限，我不能做到。比如2.3的時(shí)候，沒有2塊錢的期權(quán)，我很難以比較低的資金價(jià)格買到期權(quán)，這個(gè)時(shí)候我這個(gè)策略就做不來，這是它的一個(gè)局限性，我融資融券隨時(shí)可以做，但是買入實(shí)質(zhì)看漲期權(quán)的方式來替代有一定局限性。但是暴跌的時(shí)候，最低點(diǎn)的時(shí)候，我又想融資買入，可以換一種方法做。就是在禮拜四的中午的時(shí)候，上證50一天期權(quán)的價(jià)格在2.62，在這個(gè)時(shí)候，由于它下面的實(shí)質(zhì)看漲期權(quán)數(shù)量不多，我要買實(shí)質(zhì)看漲期權(quán)，一來實(shí)質(zhì)幅度不夠大，二來市場非?？謶郑覀兤跈?quán)非常貴，買這款期權(quán)付出的利息非常高，這個(gè)對我們不劃算。我們換一個(gè)思路，我怎么做，當(dāng)時(shí)可以以3塊錢的執(zhí)行價(jià)格賣出一個(gè)7月份的看跌期權(quán)，這個(gè)看跌期權(quán)相當(dāng)于我以3塊錢的價(jià)格買進(jìn)一個(gè)ETF，真正成本由于我收到4.2權(quán)益金，我真正的成本比2.62還便宜，相當(dāng)于我以2.57的價(jià)格買進(jìn)。這個(gè)杠桿比例保證金是0.85，杠桿3倍，而且它的好處是什么，它的價(jià)格買了比現(xiàn)貨價(jià)低很多，低了5分錢。
這個(gè)策略也有它的一個(gè)缺陷，最高盈利點(diǎn)鎖死了，最高3塊錢，也就是最高盈利就是4.2毛，這就我最大的盈利。在期權(quán)市場上，我們做任何一個(gè)策略一定有它的優(yōu)勢，每一個(gè)策略也有它的劣勢。所以說我們在做任何一個(gè)策略選擇的時(shí)候，我們都要考慮我們自己的選擇，關(guān)鍵是權(quán)衡。這么高的波動率情況下，買入期權(quán)做保險(xiǎn)，成本太高，所以換一種方法，賣出的方式獲得我的杠桿投資。期權(quán)買入策略，比如有些投資者認(rèn)為，2014年鋁1600附近，差不多抄底了。期權(quán)市場上有了更多的選擇，我這個(gè)抄底可以怎么抄。我可以賣出看跌期權(quán)。比如這個(gè)案例當(dāng)時(shí)價(jià)格1750，我賣出1750塊5月份看跌期權(quán)，我收權(quán)益金，加入到時(shí)候價(jià)格跌到1750塊錢以下，因?yàn)槲沂琴u出看跌，我必須買進(jìn)，相當(dāng)于我買了一個(gè)多頭，但是我成本便宜45塊錢。我告訴你們期權(quán)永遠(yuǎn)不會有免費(fèi)的午餐，一定也有劣勢，一旦市場往上飆升的話，對不起，你最多賺45塊錢，漲到1900，多的錢跟你沒關(guān)系，這是我的軟肋。你又想抄底，又擔(dān)心這個(gè)價(jià)格往上。這是它的風(fēng)險(xiǎn)，能不能轉(zhuǎn)嫁掉這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。假如這個(gè)突破1800，喜歡技術(shù)分析的趨勢線一旦突破的話，有一波升勢，這個(gè)時(shí)候我們就可以突破。什么意思呢？把兩個(gè)策略組合帶一起，1750我賣出一個(gè)看跌期權(quán)，同時(shí)我在1850買入一個(gè)看跌期權(quán)，兩個(gè)策略組合一起，效果就會達(dá)到我們想要的效果。因?yàn)?850是虛指，賣出付出比較少，賣出1750權(quán)益金45塊，我現(xiàn)金是凈流入，收45塊錢。這個(gè)時(shí)候市場產(chǎn)生三種情況，價(jià)格跌到1750以下，假如1750到1850盤子，我也可以賺23塊錢，假如突破1850，成本減去23塊錢。這樣保證了市場快速上升的時(shí)候，我也獲得我的頭寸，這由于一個(gè)抄底和突破結(jié)合的策略，這個(gè)策略也是我們在市場上可以用的策略。
我現(xiàn)在講的是買入期權(quán)、賣出期權(quán)的策略，但是用在交易策略上，需要你適當(dāng)?shù)淖鲆恍┱{(diào)整。比如說還有一個(gè)，我們策略上稱之為增收策略，說的簡單一點(diǎn)就是市場沒什么變化，我的收益也能增加，這就是我們策略，增收策略最適合什么時(shí)候，市場處在牛市，你只有倉位，短時(shí)間市場不見得漲多高。這是2013年的銅，你認(rèn)為短期市場可能不會有特別大的動力，或者像一些企業(yè)有庫存，但不想平，這種情況怎么辦。這種情況下，我們就可以通過賣出一個(gè)看期權(quán)的方式來獲得權(quán)益金，以權(quán)益金增加收益。例如7200時(shí)，賣出一個(gè)月后的7250看漲期權(quán)，收到權(quán)益金150。至少來說，我做了這個(gè)策略以后，市場盤子稍微漲一漲，對我都是有利的。還有一個(gè)想法是這樣，高拋低息，漲上去多單平掉，掉下去，我增加頭寸，這種策略在以前我們沒有期權(quán)的時(shí)候，我們只能這么做，上下掛單，掛賣單和買單，市場不到這個(gè)地方，就沒機(jī)會。有了期權(quán)以后，給我們又有一個(gè)策略可以把你的高拋低息策略現(xiàn)在就可以完成。比如我賣7250看漲期權(quán)收入10，同時(shí)賣出7150看跌期權(quán)收入140元。假如7250到7150波動，我每個(gè)月可以收到300美金，也是很不錯(cuò)的收益，所以期權(quán)為什么很多機(jī)構(gòu)愿意賣出，因?yàn)槟昊找媛屎芸捎^。假如價(jià)格低到7150以下，我要補(bǔ)倉，但是這個(gè)補(bǔ)倉位比別人便宜300塊錢，有了期權(quán)以后，你可以把高拋低息的策略提前完成。
避險(xiǎn)策略，其實(shí)就是保險(xiǎn)，我們知道保險(xiǎn)就要付出保險(xiǎn)費(fèi)，所以說保險(xiǎn)策略核心關(guān)鍵是要控制保險(xiǎn)費(fèi)。假如說保險(xiǎn)費(fèi)免費(fèi)，我相信做任何一個(gè)頭寸都帶一個(gè)保險(xiǎn)，任何方向錯(cuò)了，都有保險(xiǎn)公司賠。但是我們知道你要做這個(gè)策略，必須有一個(gè)成本，要付出保險(xiǎn)成本，保險(xiǎn)的策略簡單的，你有貨，你擔(dān)心跌，賣看跌期權(quán)，一旦價(jià)格下跌，期權(quán)賣方補(bǔ)這個(gè)損失。但是要成本，這個(gè)成本不是一個(gè)小數(shù)字，你看看72塊錢，你想每個(gè)月收保險(xiǎn)的話，這個(gè)成本有時(shí)候也是非?？捎^的，也是非常高的。所以說我們最流行的所謂無成分保險(xiǎn)，就是做一個(gè)保險(xiǎn)，但是我又不付出成本，這種保險(xiǎn)在海外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品里面經(jīng)常出現(xiàn)。所謂零成本，你想怎么可能無成本，一定是讓你自己去收錢，把這個(gè)錢付成本，所以這個(gè)策略的核心是你在買入一個(gè)看跌保險(xiǎn)的同時(shí)，賣出一個(gè)期權(quán)，是這種方式把成本抗掉，核心是這個(gè)道理。任何事情都有利有弊，無成本保險(xiǎn)，一旦價(jià)格暴漲，暴漲的收益跟你沒有關(guān)系，有了期權(quán)以后，最關(guān)鍵的是不斷在權(quán)衡，你建立在對市場的研究和判斷上面權(quán)衡。
我想講一個(gè)自己研究的策略。因?yàn)楝F(xiàn)在對沖基金最喜歡的對沖策略是跨平臺，這個(gè)對沖策略是現(xiàn)在商品對沖，比如股指三個(gè)品種的對沖，這是最常見的對沖，這種對沖思路能不能用期權(quán)做對沖策略。它能達(dá)到什么效果，我下面舉的案例，你就會覺得對沖策略太神奇了，看錯(cuò)了，不虧錢，看對了，賺錢。做期貨對沖做不到這一點(diǎn)，擴(kuò)大賺錢，縮小就虧錢。這個(gè)案例是當(dāng)時(shí)銅和鋁之間的價(jià)差波動，我們上次研究的時(shí)候，銅和鋁價(jià)差什么時(shí)候比較大？在上漲的時(shí)候比較容易擴(kuò)大，下跌的時(shí)候容易縮小，所以說銅鋁的價(jià)差根據(jù)趨勢有一定相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)拉到比較高的位置，比價(jià)太高了，拋銅買鋁的機(jī)會是不是可以實(shí)現(xiàn)，我們不確定，萬一市場達(dá)到更高呢，比例再漲呢，也有可能，這種可能情況下，我還是面臨虧錢的情況，這是我們第一個(gè)擔(dān)心。但是我們知道價(jià)差一旦縮小的話，一般情況下肯定向下，做這個(gè)策略，以前是拋空買鋁，達(dá)到金額相等。有了期權(quán)以后，我們策略可以調(diào)整一下，買入銅的看跌期權(quán)，我要付權(quán)益金，這個(gè)不便宜，我會再去買入鋁的看跌期權(quán)，比例1：4，和它的和約價(jià)值一樣。當(dāng)時(shí)的時(shí)候市場是這樣的情況，1：4，這個(gè)價(jià)格是市場的報(bào)價(jià)，銅115，我買入看跌期權(quán)，賣出4手1725的4月鋁看跌期權(quán)，收入148，經(jīng)現(xiàn)金流入33美元。假如我們看錯(cuò)了，價(jià)格上漲，銅鋁都漲，我買的銅的看跌期權(quán)作廢，沒有用了，鋁的賣出看跌期權(quán)也作廢，這筆生意只有33美金，這是我的最大收益。反之，假如說銅鋁價(jià)差往下跌，我買如銅的看跌期權(quán)給我?guī)砹耸找?，我賣出鋁看跌期權(quán)可能帶來損失，但是會小于那個(gè)。這波行情是銅下跌，鋁還不跌，也就是我賣出鋁的看跌期權(quán)還沒有損失。銅看跌期權(quán)至少獲利650美元，鋁看跌期權(quán)作廢，整個(gè)凈利潤680美元。所以，傳統(tǒng)的期貨之外，你可以考慮期權(quán)的方式操作。這就是我對期權(quán)策略的簡單介紹，或者說是幾個(gè)應(yīng)用方面的介紹，希望對大家有所幫助。
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