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        報告摘要

        國內(nèi)戰(zhàn)略性鋁電子新材料核心骨干企業(yè)。公司歷經(jīng)60余年發(fā)展，擁有全球最大的高純鋁生產(chǎn)基地之一，主營業(yè)務(wù)設(shè)計鋁電子新材料、高性能鋁合金以及濺射靶材領(lǐng)域；主營業(yè)務(wù)營收與毛利率保持穩(wěn)步上升的趨勢。目前公司具備完善電極箔產(chǎn)業(yè)鏈，擁有電解鋁產(chǎn)能18萬噸，高純鋁產(chǎn)能5萬噸，鋁箔產(chǎn)能3.5萬噸，電極箔產(chǎn)能2300萬平米。

        公司聚焦高附加值鋁電子材料業(yè)務(wù)，電解鋁高景氣、電極箔需求旺盛提升公司盈利

        公司在國內(nèi)及全球具備顯著技術(shù)優(yōu)勢，擁有完備的“能源—高純鋁/鋁合金—電子鋁箔—電極箔”高端電子新材料的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，各環(huán)節(jié)經(jīng)濟附加值均較高，電極箔相對電子鋁箔單噸附加值在16萬，相對電解鋁單噸附加值在18萬。

        公司18萬噸電解鋁產(chǎn)能配套下游深加工業(yè)務(wù)，實現(xiàn)電解鋁原料自給自足，在氧化鋁價格穩(wěn)定情況下，整體成本平穩(wěn)，鋁價上漲增厚公司業(yè)績，滿產(chǎn)時鋁價每上漲1000元/噸，給公司帶來1億以上盈利增長。在碳中和時代背景下，電解鋁供給有頂，而需求持續(xù)增長，未來盈利將維持在較高中樞，支撐公司整體業(yè)績。

        電極箔產(chǎn)品電容器元器件下游應(yīng)用主要為家電、新能源等領(lǐng)域，需求受宏觀經(jīng)濟及新能源發(fā)展趨勢影響，全球經(jīng)濟復(fù)蘇、新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶動電極箔、電子鋁箔的需求，預(yù)計2025年國內(nèi)電極箔需求超2.7億平米，CAGR 3%左右。

        高性能鋁合金和高純鋁濺射靶材項目有望成為公司新的業(yè)績增長點

        公司已掌握超高純鋁靶材坯料生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品通過有研億金新材料、江豐電子和賀利氏集團等客戶驗證；鑒于進口芯片長期依賴進口帶來的價格壁壘，國內(nèi)國產(chǎn)化方面的政策激勵下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對鋁靶材國產(chǎn)化進程開啟，鋁靶材進口替代前景廣闊；疊加平板顯示、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)景氣度上升，鋁靶材需求持續(xù)提升，預(yù)計2025年濺射鋁靶材市場規(guī)模將超過450億元，CAGR 10%-15%。

        高性能鋁合金由于其強度和韌性常用于航空航天等高精尖領(lǐng)域，目前我國高強高韌鋁合金鑄錠年需求約10萬噸，預(yù)計2025年將突破20萬噸，CAGR 20%。

        公司擬募投年產(chǎn)15,000噸三層法高純鋁項目、年產(chǎn)3,000噸高強高韌鋁合金及年產(chǎn)500噸超高純鋁基濺射靶坯的現(xiàn)有中試線擴產(chǎn)項目。公司持續(xù)加大高純鋁下游市場開拓力度，進一步擴大公司市場份額，提升競爭力；預(yù)計募投項目明年開始持續(xù)建成投產(chǎn)，達產(chǎn)后預(yù)計每年增厚公司凈利1.14億。

        投資建議：公司深耕高純鋁基新材料產(chǎn)業(yè)鏈多年，產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)等優(yōu)勢持續(xù)夯實未來成長性，給予“增持”評級。我們預(yù)計募投項目在明年下半年全部陸續(xù)投產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)受益于鋁價中樞上行及高端鋁材的持續(xù)放量，我們預(yù)計公司2021/2022/2023年實現(xiàn)營業(yè)收入63.29/69.42/74.97億元，歸母凈利分別為6.06/6.93/8.72億元，對應(yīng)EPS為0.59/0.68/0.85，目前股價對應(yīng)PE估值分別16/14/11倍，給予“增持”評級。

        風(fēng)險提示：原材料、能源價格波動風(fēng)險、環(huán)保政策風(fēng)險、核心技術(shù)失密及技術(shù)人才流失風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、募投項目不及預(yù)期風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。

以上內(nèi)容節(jié)選自【中泰證券】已經(jīng)發(fā)布的研究報告《新疆眾和（600888）：全球領(lǐng)先的高純鋁基新材料企業(yè)，行業(yè)景氣度持續(xù)提升》及公開信息，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險提示等）請詳見完整版報告。若因?qū)蟾娴恼幃a(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報告內(nèi)容為準。