九色国产,午夜在线视频,新黄色网址,九九色综合,天天做夜夜做久久做狠狠,天天躁夜夜躁狠狠躁2021a,久久不卡一区二区三区

一、二灘水電前景分析 

    目前二灘水電公司負責雅礱江流域的水電開發(fā)。在我國規(guī)劃的十三大水電基地中，僅次于金沙江、長江上，居第三位。雅礱江位于四川省西部，是金沙江的最大支流。干流全長1500多km，流域面積近13萬km2，多年平均流量1870m3／s，年水量591億m3。流域內(nèi)森林茂密，植被良好，河流多年平均含沙量0.5 kg／m3，多年平均年輸沙量2550萬t，推移質(zhì)泥沙平均年輸沙量67萬t。雅礱江除上為高原寬谷外，中、下下切劇烈，谷狹坡陡，灘多水急，水量豐沛，落差集中，干支流水能資源蘊藏量近3400萬kW。干流自呷衣寺至河口，河道長1368 km，天然落差3180m，水能資源2200萬kW，其中兩河口以下，河道長681km，集中落差1700m，水能資源1800萬kW。

    按初步規(guī)劃方案，干流自波寺以下至河口擬定了21個梯級，總裝機容量2265萬kW，保證出力1126萬kW，年發(fā)電量1360億kW·h。其中兩河口以下初擬分11級開發(fā)，裝機容量共1940萬kW，保證出力965萬kW，年發(fā)電量l181.4億kW·h，是干流的重點開發(fā)河段。特別是大河灣以下的河段，水能資源密集，距負荷中心較近，地質(zhì)條件較好，地震烈度低，淹沒損失極少，調(diào)節(jié)性能好，交通條件正在改善，勘測工作和基本資料均有一定基礎，是具備近期開發(fā)條件的最佳河段，也是我國西南攀西地區(qū)國土開發(fā)的優(yōu)勢之一。該河段擬分屏一級、屏二級、地、二灘、桐子林5級開發(fā)，裝機容量1110萬kW，保證出力578萬kW，年發(fā)電量696.9億kW·h，開發(fā)目標單一，無其他綜合利用要求，技術經(jīng)濟指標優(yōu)越。

   而按照二灘水電公司的規(guī)劃，雅礱江21級電站，裝機容量近3000萬千瓦。由于處于上，水能豐富，水質(zhì)好，開發(fā)目標單一，未來無論從使用壽命、發(fā)電小時數(shù)、發(fā)電量都會超過目前的三峽電站，雖然三峽裝機達到1800萬千瓦，多年平均發(fā)電量600萬瓦，但未來未來裝機不足3000萬千瓦的雅礱江21級水電站，發(fā)電量將是其兩倍。

二、二灘水電經(jīng)營分析（雅礱江流域整體開發(fā)）

   1995 年，二灘水電開發(fā)有限責任公司正式成立，注冊資本金46 億元，實收資本 20 億元，其中國家開發(fā)投資公司、四川省投資公司各投資9.6億，華電集團投資0.8億。財部、國稅總局于1998年明確，1998年至2002年二灘電站電力產(chǎn)品增值稅實行全征全返；2002年12月又規(guī)定，2003年至2007年二灘電站電力產(chǎn)品繳納的增值稅稅負超過8％以上部分實行先征后返。返還的稅款按照58：42的比例作為中央和地方的資本金投入。2007 年末國家累計已返還公司增值稅220896 萬元，（2007 年末尚有應退未退稅款 2.0686 億元）全部計入公司實收資本。因中央、地方返還比例不同（股本是52：48，返還是58：42），四川省投資公司需按比例補充資本。值得注意的是國家開發(fā)銀行控股國家開發(fā)投資公司，而財部控股國家開發(fā)銀行，二灘水電開發(fā)公司實際隸屬于國家財部體系。也因此二灘獲得了增值稅返還、建設期貼息、國家優(yōu)惠利率貸款的巨大優(yōu)勢。

公司發(fā)展規(guī)劃
第一階段：2000年以前，開發(fā)建設二灘電站，實現(xiàn)投運裝機規(guī)模 330 萬千瓦。資本金：46億，總投資：277億 ， 2008年底已經(jīng)計提折舊：102億，每年折舊約9.7億，正常情況發(fā)電量：160億，屏水庫建成增加枯期電量20億度，兩河口水庫建成增加枯期電量30億度。該部分折舊和利息費用在2015年已經(jīng)很少，以后的分析中予以省略。 

第二階段：2015年以前，建設屏一二級水電站、地水電站、桐子林水電站，全面完成雅礱江下梯級水電開發(fā)，公司擁有的發(fā)電能力提升至 1470 萬千瓦，其中，屏一級360萬千瓦、屏二級480萬千瓦、地水電站240萬千瓦、桐子林水電站60萬千瓦。分別投資196.8億元、249.8億元124.9億元、100億，總計671.5億元。以下財務分析中對該投資直接以1000億計算，利息費用也采用1000億計算。

第三階段：2020年以前，繼續(xù)深入推進雅礱江流域水電開發(fā)，建設包括兩河口水電站在內(nèi)的3 －4 個雅礱江中主要梯級電站，實現(xiàn)新增裝機 800 萬千瓦左右，公司擁有發(fā)電能力達到 2300 萬千瓦以上，公司將邁入國際一流大型獨立發(fā)電企業(yè)行業(yè)。該部分投資以600億計算，利息按600億貸款計算（實際400億左右，遠低于這個數(shù)）。

第四階段：2025 年以前，全流域項目開發(fā)填平補齊，雅礱江流域開發(fā)完成，公司擁有發(fā)電能力達到 3000 萬千瓦。該部分投資也以600億計算，利息按600億貸款計算（實際400億不到，遠低于這個數(shù)）。

三、二灘水電財務分析

    1998年建成二灘電站，裝機容量330萬千瓦，設計利用小時5162小時，年設計發(fā)電能力可以達到170億度。電站概算投資285億人幣, 實際總投資277億元。截至2007年末，二灘公司剩余美元借款共計6.76億美元，歐元長期借款4936萬歐元。二灘電站在整個雅礱江流域開發(fā)的作用是提供后繼開發(fā)的現(xiàn)金流，目前二灘電站每年可以提供實際約20億的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流的大部分轉(zhuǎn)換成后繼電站建設資本投入，這種做法，降低了二灘電站本身的利潤，延長了二灘電站有息負債的償付，同時在流動負債上主動承擔了其他在建電站應該資本化的利息。投資川投，不應當只看到目前二灘的利潤水平較低，而應該看到二灘電站支撐的整個開發(fā)體系的未來業(yè)績。

（一）二灘水電目前利潤較低的原因:
    目前市場普遍質(zhì)疑二灘的資產(chǎn)負債率高和盈利能力低，筆者認為，這是投資者對水電開發(fā)的不了解。水電開發(fā)最突出的特點就是一次性投資大，而這些投資幾乎都是靠負債來解決，電力行業(yè)負債率高是很普遍的現(xiàn)象，五大電力的負債率都在70％以上。二灘水電承擔雅礱江流域的開發(fā)，這個投資規(guī)模是目前二灘資產(chǎn)總額的5倍以上，如前所述，光第二階段的開發(fā)投資就在1000億元。因此二灘87％的負債率，不足為奇。雖然“負債累累”，但二灘水電的財務風險并不存在，電力行業(yè)穩(wěn)定性是很高的，即使遇上了經(jīng)濟危機，還是得用電。未來電站的投入，將給公司帶來穩(wěn)定而可觀的現(xiàn)金流，完全滿足償債的需要。
        

   對于盈利能力問題，我們從三年的利潤表中就可以看出蹊蹺：2005到2007三年，公司營業(yè)收入大約在30億，利潤在扣除匯兌收益后只有3、4億，然而這并不能說二灘電站不賺錢，因為在利潤表中，每年的折舊在10億元左右，而財務費用也在7、8億元左右，管理費用1.5億，折舊只是會計的處理方式，財務費用高企主要是因為大規(guī)模投資帶來的貸款利息，管理費用高，是應為二灘電站承擔了二灘公司所有的管理費用。如果我們除開這三部分，二灘電站380萬千瓦的機組，每年現(xiàn)金流在20億元以上，也就是說，如果沒有折舊和利息，二灘電站每年利潤高達20億。

（一）市盈率法估值：

以下按照12億股本，采用市盈率法來估計川投能源的價值：
    2015年價值：按上述分析，2015年川投能源持有的二灘公司股權，利潤為30億左右，每股收益2.5元，考慮到新光硅谷、大渡河、田灣水電站的利潤，每股收益將超過3元。筆者認為作為優(yōu)質(zhì)的水電藍籌，考慮到公司未來的成長性，給予20倍市盈率是合理的。則每股價值60元。
    2020年價值：按上述分析，2020年川投能源持有的二灘公司股權，利潤為40億左右，加上其他資產(chǎn)的收益，按每股收益3.5元計算，合股價70元。
    2025年價值：按上述分析，2020年川投能源持有的二灘公司股權，利潤為45億左右，加上其他資產(chǎn)的收益，按每股收益4元計算，合股價80元。
更極端的價值：在計提折舊和歸還貸款后，公司利潤高達100億，每股收益近乎10元，每股價格可達到200元。

（二）相對價值法估值：
    目前水電上市公司長江電力和川投能源具有很大的相似性，兩公司都從事長江流域的開發(fā)，開發(fā)模式、市場環(huán)境、財務狀況方面都非常相似。2009 年，5月18日，長江電力在經(jīng)過長達1年時間的停牌后復牌，三峽電站整體注入長江電力，實現(xiàn)整體上市。按整體上市方案，三峽電站18臺機組，裝機容量1260萬千瓦，評估價值1075億，長江電力以承擔500億債務、支付375億現(xiàn)金和增發(fā)15.52億股的方式收購。當日長江電力股價高到15元，股本（增發(fā)后）110億，整體上市后，長江電力裝機容量共計2100萬千瓦，市值超過1500億。2015年川投能源權益裝機容量大約在900萬千瓦左右。不考慮其他資產(chǎn)的價值，不考慮雅礱江和大渡河電站出力超過處于長江上的三峽電站。按長江電力1500億市值，川投1500×（800÷2100）=571億，合每股50元左右。同理，到2020年，川投每股價值70元，到2025年，川投能源每股價值95元。在雅礱江和大渡河全流域開發(fā)完成后，川投能源權益裝機容量超過1700萬千瓦，參照長江電力的市值，川投能源市值超過1200億元，合每股100元。

。

（三）其他估值法：

   如果換一思維，一家公司持有48％的雅礱江開發(fā)權，10％的大渡河開發(fā)權，國內(nèi)已建成的最大多晶硅項目以及田灣河水電和其他公司，未來裝機容量比肩三峽電站，發(fā)電量遠超三峽，并且開發(fā)過程沒有移民，開發(fā)目標單一，不用過分考慮防洪、灌溉和航運。將這樣的公司IPO，你說市值該多少，1000億？2000億？我想都有可能。如果不考慮其他，只考慮雅礱江開發(fā)權的價值，那該多少呢？參照去國外開發(fā)水電來評估開發(fā)權的價值。正如筆者所簽公司——中電投在緬甸的項目，規(guī)劃裝機容量1650萬千瓦，預計和川投能源裝機相當。1200億的投資，使用50年后歸還東道國，而如前所述，水電站使用年限超過100年沒任何問題。也就是說，我們把使用年限的一半，也就是投資的一半做為對價支付給了東道國。這投資成本的一半600億實際上可以看著該河流開發(fā)權的價值。當然，這里沒有考慮前50年和后50年發(fā)電量的不同，以及維修成本的不同。另外，也可以通過50年后該電站的現(xiàn)金流量折現(xiàn)來估計開發(fā)權的價值，我想這樣估出的價值，也有幾百億吧。 

水電折舊問題研究：水電折舊和利息是水電成本最主要的部分，而水電的折舊具有特殊性，而多數(shù)行業(yè)不同，水電折舊年限遠遠低于使用年限，水電站主要是固定資產(chǎn)，包括大壩和發(fā)電機組。大壩的壽命在中國北方的黃河流域，因泥沙快速沉積，如果每年不清理，往往只能使用約30年，和折舊年限一致，在中國南方，使用年限可達200到800年，雅礱江是中國最清澈的河流，使用年限遠遠高于折舊年限。
機組的使用壽命約50年，如果計提大修基金，實際機組的折舊也可以忽略，因此，大型水電的折舊實際應該屬于真實的利潤。而且這種利潤不需要交納稅金，是所有利潤中最優(yōu)秀的一種。換言之，多數(shù)大型水電項目主要是賺取折舊，這就是水電投資的核心。
  

雅礱江的總體開發(fā)量是3000萬千瓦，水能資源相當好，并且比較穩(wěn)定。2011年大旱年，二灘水電站發(fā)電量只減少了10%。并且全流域梯級開發(fā)后這種波動會越來越小。

雅礱江全部開發(fā)完畢是2025年（3000萬千瓦），一半發(fā)電量開發(fā)完畢是2015年（約1500萬千瓦），2015年前的開發(fā)本金已經(jīng)通過增發(fā)籌集完畢，后期可以滾動開發(fā)（約1500萬千瓦的機組產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持后五年800萬千瓦機水電工程的開發(fā)應該綽綽有余），無需增發(fā)新股籌集開發(fā)資金。

25年后雅礱江的盈利能力：
按照目前長江電力正常年份的盈利能力計算（取2010年數(shù)值），銷售收入凈利潤率為38%左右（該年份長江電力資產(chǎn)負債率為58%）。
25年后（2037年）的雅礱江所有電站（二灘電站已經(jīng)全部折舊完畢，下游五個電站已經(jīng)折舊22年，機組折舊完畢；中上游電站已經(jīng)折舊17年—12年，機組接近折舊完畢）經(jīng)過多年發(fā)電還貸折舊，已經(jīng)將大部分的投入收回，并且資產(chǎn)負債率下降到目前的長江電力負債率以下，甚至只剩很少的負債。

整個雅礱江電站的一體化運行效率比三峽電站要高10%以上。因此25年后的雅礱江全流域盈利能力將達到銷售收入的40%，也就是凈利潤率40%也是大概率事件。

正常年份，年發(fā)電量1500億度，25年后的上網(wǎng)電價上漲一倍（這個是根據(jù)歷史變動得出的電價，往前追溯25年電價上漲超過一倍以上，通貨膨脹和市場化電價在今后25年內(nèi)推動水電上網(wǎng)電價上漲一倍也是大概率事件），那么雅礱江整體的年盈利能力是1500億度*0.5元/度*40%（凈利潤率）=300億元， 600674占有其中48%權益，是144億凈利潤。目前公司總市值是127億元，也就是25年后600674具有與投入資金1:1.13的盈利能力。

特別說明：
為什么能看到25年后，因為水力發(fā)電是很靠譜的一個行業(yè)，目前建成25年的水電站都在正常運營，不存在倒閉問題，也不存在貶值問題，都是升值的，水電站的使用年限是100年以上，只要有水就能發(fā)電。以浙江新安江水電站為例，該電站建成于1957年，目前已經(jīng)歷經(jīng)55年發(fā)電依舊正常運行，目前裝機容量66.25萬千瓦，年發(fā)電量18.61億千瓦時，按照目前的水電站交易價格一萬元一千瓦計算，價值60億元以上，就算按照六折計算，依舊價值接近40億元。而新安江水電站建設成本為4.56億元，55年后不但沒貶值還產(chǎn)生了8倍增值（55年內(nèi)產(chǎn)生的效益尚未計算），這就是投資水電站的魅力。


另外674還擁有國電大渡河水電10%股權，田灣河水電80%股權，大渡河總開發(fā)量1700萬千瓦以上，權益裝機170萬千瓦，田灣河權益裝機57.6萬千瓦，這個就不計算了，就當是安全邊際。萬一25年內(nèi)雅礱江流域發(fā)生大地震鎮(zhèn)塌一個電站（這是小概率事件，汶川地震如此高的烈度，也未震塌處于震中附近的岷江電力水電大壩，修修補補兩年又可以用了），用這塊資產(chǎn)去彌補。

二灘公司2014年財務預估

二灘公司2013 ～ 2015 年情況表： 

①錦屏一級除自身巨大的枯水期發(fā)電效益外，還具有顯著的梯級補償效益。據(jù)初步測算，可增加下游4座梯級電站（錦屏二級、官地、二灘和桐子林）枯水期出力136.1萬千瓦，年發(fā)電量60億千瓦時。(修正：錦屏2，官地是已經(jīng)是與錦屏1聯(lián)發(fā)的設計電量了,上表。加上二灘設計電量多年未達到，估計二灘的單個增量在170億基礎上是10億度）
②四川省最近大幅度分割水電開發(fā)利益，先后征收大中型水庫庫區(qū)基金8 厘/千瓦時，水電資源開發(fā)補償費千瓦定額100元，動態(tài)銷售收入3%，未來還可能增加水資源費的征收額度，對利潤預期構成重大影響(修正：財政部發(fā)文不得收取）

一、總投資

水電資源開發(fā)補償費千瓦定額100元：14.7億（地方性政策，暫時未執(zhí)行）

（修正：這項基本不執(zhí)行了）

實際總投資為1044.7億，考慮到貼息，總投資仍為1030億（修正：考慮國家財政貼息有據(jù)可查的已經(jīng)有4.9億，再加上2009年

二、電價水平

1、多年平均發(fā)電量合計：727億+60億（枯水期增量）=787億度
扣除損耗、廠內(nèi)使用、達不到設計指標6%：683+56（枯水期增量）=740億度

2、其中錦屏輸往蘇南的720萬KW特高壓的年輸送功率為720*5000=約360億度，此部分電費為0.278元，因為蘇南的落地電價大約.15元的差價，給特高壓線路的利潤也是合理的。

3、增加56億度（枯水期增量）電費簡單0.43元，期間有0估算為0.35元，四川枯水期電價為核定電價增加50%，實際0.41元（這項我覺得不必要分了）

4、其他電費收入為2007年度的平均水平0.2266元，2008年重慶電價已經(jīng)提高，但考慮到復雜電價市場。（由于取消了二灘低價直供電與四川現(xiàn)在的定價均高于0.288元/度，取值實際0.25元/度）

電費收入：360億*0.278÷1.17+56億*0.35÷1.17+323億*0.2266÷1.17=164.8
修正： 743.75×99.5%（實際上網(wǎng)電量）= 740億度

（

在錦屏一、二級和官地水電站投產(chǎn)后，二灘水電合計裝機容量為1,410萬千瓦，其中向華東電網(wǎng)、重慶電網(wǎng)、四川電網(wǎng)、直供電用戶送電容量分別約為640萬千瓦335.85億度、290萬千瓦152.20億度、420萬千瓦220.45億度、60萬千瓦31.50億度，對單個銷售客戶的依賴性大大降低，銷售客戶更加多元化，最新川投能源增發(fā)路演說明。華東電網(wǎng)335.88億度。這部分電價從多方面了解個人預期在0.288與0.3288間，綜合選擇0.300元/千瓦?，F(xiàn)在江蘇火電標桿價為0.455元/度，重慶電網(wǎng)按0.288元/千瓦， 四川電網(wǎng)按0.258元/度 ，直供電按0.300元/千瓦 ）

（335.85×0.30+152.20×0.288+220.45×0.258+31.5×0.300）/1.17=180.26億

三、折舊、利息
度電投資：1.327元（1.643元）
原始資本金：46億【2012年3月本次增資完成后，二灘水電的注冊資本為人民幣166 億元】

二灘電站累計折舊（2013年）：92.54+9.7*6=151億

二灘電站累計利潤（2013年）：6+2+6+6+8+8=36億（因開發(fā)占用資金）

銀行貸款  1030億-46億-151億-36億=約800億（不考慮兩河口等工程的影響）

修正 (1222.3-166-151-36=869.3億)

每年總折舊：1030億*3.5%=36億

修正 （1222.3×3.5%=42.78億，實際2010年似為3.9%）

銀行利息：800億*5%=40億 （考慮到中國未來儲蓄過剩，投資減少的情況，2007年約5.7%的利率水平）
修正869.3×6%=52.16億(考慮國際間貨幣大?。?/font>

四、運營費用 
水電資源開發(fā)補償費3%：164.8*3%=4.94億（2009年增加）（財政部下文不收）

大中型水庫庫區(qū)基金8 厘/千瓦時：770億*0.008=6.16億（2009年增加）

大修理費、材料費。報汛等按固定資產(chǎn)價值的 1.0%計：10億

保險費按固定資產(chǎn)價值的 0.25%計：2.5億（3.05億）

人員工資：水電站員工 700人*16萬/年=1.12億

管理費用：500人 2.2億
（2010年報以上兩項目已經(jīng)4億算4.5億）

主營業(yè)務稅金及附加：3.6億

庫區(qū)維護基金：787*0.001=0.8億

水資源費：787億*0.0025=1.97億（可能征收）（財政部下文 不收）

無形資產(chǎn)攤銷、開辦費用：0.2億
其他營業(yè)外收支平衡
合計33.5億 （修正約30億，按大型水電該類費用0.04元/度）

五、二灘分配收益：
總收入：164.8億 （修正180.26億）
總支出：109.5億 （修正124.94億）
利潤總額：55.3億 （修正55.32億）
凈利潤：55.3億*0.75=41.5億 或 55.3億*0.85=47億

川投能源的收益：20億 或者 22.56億（居然不需啥修正了，我的上帝）

{特別說明這年的滿發(fā)不可取個漢騰算2014，應算2015年為佳，區(qū)別就是2015少了：2014年的利潤約25---30億與折舊42.78億的利息 2015年二灘機器折舊到期約3.7億）

二灘雅礱江 2015年 利潤總額為 59.44億凈利潤44.58億或者50.52億，折舊是39.08億

最終修正:二灘對于兩投2015年的凈利潤貢獻

川投能源的收益：21.39億或者24.25億

國投電力的收益：23.18億或者26.27億

需要說明的是水電的折舊現(xiàn)金流與利潤是同樣重要的，水電的發(fā)電量因長期的水量統(tǒng)計個人無數(shù)據(jù)，所以還是采用設計多年均值計算，考慮了國家財政的貼息，這個實際也是有的，也沒仔細去考慮總投資的轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)率。另，桐子林的2015年投產(chǎn)也不是太有把握。

變量最大的是來水，這個決定是否能到達設計電量，還有分類的電價，我看各有個的見解，費用4分/度還是5分/度。