作為風格意義上典型的高彈性品種，小盤股歷來是反彈行情中資金的最愛之一，但是從12月初開始的反彈看，小盤股并未彰顯出很強的活躍態(tài)勢。出現(xiàn)這一情況的原因可能在于，小盤股在限售股減持、相對估值以及業(yè)績預期方面承受著明顯的壓力。正是由于諸多壓力的存在，四季度以來小盤股整體跑輸大盤股7個百分點。而且在上述壓力沒有明顯減弱前，小盤股風險預計在今年年底至明年一季度仍有繼續(xù)釋放的空間。
小盤股四季度以來顯著跑輸
12月4日以來，滬深股市階段見底并持續(xù)反彈。在本輪反彈中，周期股、超跌股等高彈性品種獲得資金重點關注。但是，作為高彈性品種的典型代表，小盤股并未贏得資金青睞。統(tǒng)計顯示，本輪反彈至今，滬綜指上漲5.19%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板綜指的漲幅則分別為6.49%和6.65%，小盤股未能顯現(xiàn)出較高的反彈動能。
實際上，小盤股在本輪反彈中的相對低迷只是四季度整體行情的一個縮影。統(tǒng)計顯示，四季度以來，申萬小盤股指數(shù)下跌了8.34%，而大盤股指數(shù)僅跌1.06%，小盤股整體跑輸大盤股逾7個百分點。主要指數(shù)的表現(xiàn)同樣如此，比如滬綜指四季度以來下跌了1.18%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板綜指則分別下跌8.33%和10.70%。
在具體個股表現(xiàn)上，四季度以來小盤股板塊貢獻的熊股數(shù)量也要顯著多于大盤股。統(tǒng)計顯示，四季度以來，小盤指數(shù)成分股跌幅在20%以上的共109只個股，占比高達14%；而大盤指數(shù)成分股跌幅在20%以上的個股共有11只，占比僅為5.5%。
三大壓力遲遲難以化解
分析人士指出，小盤股之所以在四季度表現(xiàn)低迷，主要在于限售股減持、相對估值以及業(yè)績預期三方面壓力顯著抑制了其活躍空間。如果上述壓力沒有出現(xiàn)顯著緩解，小盤股在明年一季度的表現(xiàn)或仍難以令人期待。
首先，限售股減持壓力沉重。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，今年四季度以來，滬深A股重要股東在二級市場上凈增持了14.72億元的股份，顯示出產(chǎn)業(yè)資本對當前整體市場股價水平的認同，這也是大盤在2000點之下企穩(wěn)反彈的重要原因之一。但產(chǎn)業(yè)資本對小盤股則是另外一種態(tài)度。四季度以來，重要股東對中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板股票實際凈減持了21.05億元。可以認為，小盤股構(gòu)成了當前A股市場的主要減持壓力。此后至年底以及明年一季度，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股的限售股解禁規(guī)模仍然較大，減持壓力仍難言減輕。
其次，相對估值仍處于歷史高位。今年以來小盤股持續(xù)下跌，給投資者的感覺是小盤股的估值壓力已經(jīng)獲得了很大程度的減輕，但實際情況并非如此。統(tǒng)計顯示，當前申萬小盤股市盈率相對于大盤股市盈率的估值溢價倍數(shù)為2.54倍，與2010年11月底的2.90倍相距不遠，仍處于歷史高位，更是明顯高于1.81倍的近十二年平均溢價倍數(shù)。在明年貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健、企業(yè)經(jīng)營或企穩(wěn)反彈的背景下，市場資金環(huán)境預計不會較今年顯著寬松，在整體估值提高空間有限的情況下，小盤股相對較高的估值仍是其未來走勢的重要制約。
最后，業(yè)績預期未見提升。今年三季度，全部A股經(jīng)營總收入合計同比增長5.97%，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的同比增速則分別為8.86%和12.78%；另一方面，三季度全部A股的凈利潤合計同比增速為-2.07%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板則分別為-8.98%以及-5.55%。不難發(fā)現(xiàn)，小型企業(yè)今年三季度的收入增速要高于市場整體水平，但同時利潤降幅也明顯高于市場整體，這在某種程度上說明小型企業(yè)在三季度經(jīng)歷著更為猛烈的去庫存過程，這使得今年乃至明年一季度中小企業(yè)的業(yè)績難以預期。此外，從經(jīng)營性現(xiàn)金流看，全部A股上市公司的平均經(jīng)營性現(xiàn)金流為13.53億元，而創(chuàng)業(yè)板公司則為-0.07億元，小型企業(yè)在財務安全方面也仍未給市場提供足夠的信心。
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