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一、港資持續(xù)大手筆增持。

    自今年2月份以來，港資持續(xù)大幅增持顧家家居，截止05月04日港資持股高達1728.5萬股，占流通股本19.39%，持有市值11.8億元。

    作為價值發(fā)現(xiàn)能力比較強的境外長線資金，為何近一段時間以來忽然對顧家家居青睞有加？

二、引入和復制美的的經(jīng)營模式

公司于2014/12/11聘任來自美的集團的李東來擔任總裁，并授予411.9萬股的股權激勵，占到總股本的1%。李東來歷任美的集團空調銷售公司營銷管理科科長,空調事業(yè)部營運發(fā)展部總監(jiān),冰箱事業(yè)部總裁,空調事業(yè)部總裁,美的電器股份有限公司副總裁,AMT集團(上海企源科技有限公司)首席執(zhí)行官。

從人事安排看，公司有引入美的經(jīng)營模式的動機。事實上，從公司目前所采用的經(jīng)營策略看，也基本上復制了美的集團的經(jīng)驗和發(fā)展戰(zhàn)略：

1、實施多元化大家居發(fā)展戰(zhàn)略，逐步打造家居全產(chǎn)業(yè)鏈模式；

2、在多品類上，公司擴展了軟床及床墊、餐椅、全屋定制等產(chǎn)品品類；除了自有品牌外，公司還通過與美國 LA-Z-BOY、意大利Natuzzi合作，發(fā)展多品牌戰(zhàn)略；

  3、重視國際化戰(zhàn)略，國內國外兩個市場發(fā)展；

  4、在內部管理架構上，實行事業(yè)部制度，實現(xiàn)對員工的充分激勵。

具有美的的基因，不能不讓自己對該企業(yè)另眼相看！

三、在定制家具和全屋定制上發(fā)力

    公司作為軟體家具龍頭，開始向定制家具發(fā)力，實現(xiàn)客廳、臥室、書房、衣帽間、兒童房、陽臺和廚房“八大空間”的品牌定制。

1. 2016年6月成立杭州顧家定制家具有限公司，17年營收為0.68億，增速279.7%；

2. 2018年1月全資收購上海班爾奇定制家居公司，全力進軍定制家具市場。班爾奇引進4.0智能化板式家居生產(chǎn)流水線，已經(jīng)擁有530家門店，在定制衣柜領域大約排到第八位。目前該公司的收入還未并表到顧家財報。

3. 2018年6月開始在湖北黃岡投建400萬方的定制家具產(chǎn)能，19年底投產(chǎn)，這樣的大手筆讓公司在定制家具領域成為后起之秀。

   至此，你還簡單將顧家家居視為一家傳統(tǒng)軟體家居企業(yè)嗎？我認為更應該視為未來定制家具的新銳，潛力十足，就如同美的無論介入什么家電門類，都要做到行業(yè)前兩三名。

四、軟體家居行業(yè)前景

1，進入平穩(wěn)發(fā)展期

根據(jù)測算，2018-2020年國內軟體家具行業(yè)將保持穩(wěn)健增長，內銷總規(guī)模達2736億元，復合增長率11.07%。具體來看，沙發(fā)內銷將有近千億規(guī)模，未來三年復合增速9.32%；床墊內銷將超過千億，未來三年復合增速12.72%；軟床內銷達800億左右，未來三年復合增速 11.09%。整體來看，內銷增速維持穩(wěn)定。

2，定制家具對傳統(tǒng)的衣柜、書柜等成品家居帶來沖擊和替代，但對沙發(fā)、床墊等軟體家具則沒有多大影響。

3，將受益于行業(yè)集中度的提升。軟體家具領域行業(yè)集中度偏低，市場份額有待進一步提高。具體來看，2015年，我國沙發(fā)行業(yè) CR3僅10%左右，而美國沙發(fā)行業(yè)CR3達到42%。設計能力缺乏，產(chǎn)品同質化嚴重，難以形成規(guī)?；a(chǎn)等眾多原因導致行業(yè)集中度偏低。隨著內銷占比的提升和消費者品牌意識的加強，行業(yè)內具有設計能力、品牌知名度、能夠做出差異化產(chǎn)品的企業(yè)將會逐漸脫穎而出，市場份額有望向龍頭進行集中。此外，近幾年環(huán)保約束趨緊，大宗原材料價格上升，也客觀推動了中小企業(yè)加速退出。顧家家居作為行業(yè)龍頭之一，將借助規(guī)模優(yōu)勢減輕成本壓力，順勢提高市場份額，提升市占率。

五、公司的謀篇布局

1，大力產(chǎn)能擴張，提高供給能力，期待營收的爆發(fā)式增長

隨著公司規(guī)模的擴大，公司現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足市場需求，近幾年來公司持續(xù)擴大產(chǎn)能。2016年公開發(fā)行（IPO）將擴建97萬套軟體家具產(chǎn)能。2017年 11月 11日，公司公告發(fā)行可轉債，募集資金用于年產(chǎn)80萬標準套軟體家具項目（一期）。2018年 1月 12日，公司公告在黃岡市投資約15億元建設顧家家居華中（黃岡）基地，年產(chǎn)能60萬標準套軟體及 400萬方定制家居產(chǎn)品。

公司目前有 4大生產(chǎn)基地，分布在浙江杭州（其中江東基地2014年開始建設2017年達產(chǎn)）、浙江嘉興（預計2017年開始建設2021年達產(chǎn)）、河北深州（2012年開始建設）。 此外，公司計劃在四川、湖南、廣東新建生產(chǎn)基地以擴大西南和南方的供給能力。

2，渠道下沉，打造營銷優(yōu)勢

    公司2017年擁有國內外專賣店3512家（新增500家），其中90%為加盟店，極大節(jié)省了經(jīng)銷費用。預計2018年實現(xiàn)凈開店400-500家，2018Q1已經(jīng)實現(xiàn)凈開門店100余家。

 3，外延并購助力成長，品牌矩陣更加豐富。根據(jù)公司的業(yè)務戰(zhàn)略，17年起公司加快了外延并購節(jié)奏，根據(jù)'聚焦核心主業(yè)，布局生活方式，培育產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)'的方針，17年5月參與戰(zhàn)略投資恒大地產(chǎn)，18年2月和4月顧家家居通過兩個股權投資基金形式，間接持有居然之家1.6451%的股權；17年還布局了三個海外品牌，分別是1）意大利高端沙發(fā)Natuzzi51%股權，收購了其國內銷售公司，2）德國頂級沙發(fā)品牌RolfBen的全部股權，3）澳大利亞口和零售家具的領先品牌NickScali1 3.63%的股權。

六、業(yè)績進入釋放階段

1. 作為軟體家具企業(yè)，其毛利率近4年大致維持在35-40%區(qū)間，高于同行業(yè)其它競爭對手（行業(yè)平均為33.57%），具有較強定價能力；凈利率約為13%左右，18Q1為12.47%（2014-2017年行業(yè)主要同類企業(yè)平均凈利率約為10.6%），并不遜色于目前快速發(fā)展的定制家具企業(yè)的平均凈利率。在毛利率和凈利率維持穩(wěn)定的情況下，業(yè)績的增速取決于規(guī)模的擴張和營收的增加。公司計劃在三年內實現(xiàn)營收超百億的目標，從其幾大生產(chǎn)基地的布局和建設來看，產(chǎn)能是完全有保障的。

2. 經(jīng)營性現(xiàn)金流向好，全款下單提升供應鏈效率：2017年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.36億，同比增長16.58%。就營運情況來看，公司在內銷業(yè)務中全面推進全款下單，截至17年期末公司預收款達9.60億元，較16年期末增長46.67%；公司存貨周轉天數(shù)為67.23天，較去年同期下降3.98天；應收賬款周轉天數(shù)20.76天，較去年同期下降0.25天；供應鏈效率持續(xù)提升。

3. 公司在保持營收增長的情況下，從去年開始凈利潤增速開始提速，規(guī)模效應開始體現(xiàn)。2017年營收增長39%，遠超同行。凈利潤8.22億元，同增43.02%； 扣非凈利潤6.10億元，同增19.88%。非經(jīng)常性利潤主要為政府補助，實際上是可持續(xù)的，因為政府補助是與收入規(guī)模掛鉤的。

   2018年一季度收入超預期。公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.52億元（YoY 34.22%），歸母凈利潤2.68億元（YoY 42.90%），扣非凈利潤1.98億元(YoY 43.97%)。

         對于動態(tài)PE27倍的成長企業(yè)來說，對應40%以上的業(yè)績增速，并不比我們熱衷的定制家具企業(yè)缺乏吸引力。更何況，顧家自身同時也在進軍定制家居領域，瞄準全屋定制的風口。

      至此，我們該明白為何港資會對顧家家居持續(xù)買!買!買！顧家家居會給我們帶來怎樣的機會？

七，一年新高

1. 從周線圖表上看，顧家已經(jīng)強勢突破了2016年上市以來的新高，站在了新的起點上。這種走勢，是與公司的戰(zhàn)略布局、業(yè)績開始爆發(fā)，以及機構的大舉介入相對應的。

2. 在經(jīng)過近期的連續(xù)拉升，突破日線的平臺高點后，最佳的操作就是耐心等待回踩日線、周線的技術性突破點，并首次下到10日MA附近嘗試進場。

3. 當大量散戶盯著金牌、志邦、歐派等定制家居股時，我們是否可以另辟蹊徑？沒準有一匹黑馬有待我們去發(fā)現(xiàn)。

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