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　　雖然紐約聯(lián)儲(chǔ)申明中稱，這些操作并不代表貨幣政策的改變，也不能被當(dāng)做未來貨幣政策立場(chǎng)作出任何變更的時(shí)點(diǎn)的參考。但金融市場(chǎng)對(duì)此仍有疑慮，有變相收緊貨幣政策的嫌疑。

　　貝萊德投資研究所就稱，如果任由美聯(lián)儲(chǔ)縮小資產(chǎn)負(fù)債表，將給市場(chǎng)造成恐慌。讓這些國債脫離（資產(chǎn)負(fù)債表）意味著貨幣政策的額外收緊，短期來看，這一變化對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響可能比加息還要大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將于6月14~15日開下次FOMC會(huì)議，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也會(huì)舉行新聞發(fā)布會(huì)。根據(jù)加息風(fēng)向標(biāo)——CMEGroup的FedWatch工具，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的可能性僅為15%，較此前的20.2%有所下滑。

　　而除了加息本身，專業(yè)人士更為關(guān)注的是——在經(jīng)過三輪QE后，美聯(lián)儲(chǔ)要如何收縮高達(dá)4萬億的龐大資產(chǎn)負(fù)債表？建行總行有研究人士表示，本次將是最緩慢的加息進(jìn)程，加息并不可怕，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始“縮表”，這無異于吞噬流動(dòng)性的開始，也必定會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　回顧美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的形成可見，在金融危機(jī)之前，直接購買長期資產(chǎn)并不是美聯(lián)儲(chǔ)的常規(guī)工具。2008年金融危機(jī)迫使美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)推出三輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模從不足1萬億美元飆升到4.5萬億美元以上，占GDP比值從6%上漲至今的25%。

　　美聯(lián)儲(chǔ)不僅增持了大量的美國國債，還破例購入MBS、機(jī)構(gòu)債、期限拍賣工具TAF貸款、MaidenFane救助基金等資產(chǎn)，為市場(chǎng)直接提供流動(dòng)性支持。

　　而此次收縮資產(chǎn)負(fù)債表，其實(shí)也并非沒有征兆，上月初，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫就暗示稱，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)展示了縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的策略，將在利率略微更高的時(shí)候開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，希望最終將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模顯著地縮減。

縮表反而是最佳選擇

　　實(shí)際上采取縮表這樣的“暗度陳倉”的方式，是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)最好的選擇，不同于“加息”通過公開市場(chǎng)操作對(duì)短端利率的抬升，“縮表”將通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，實(shí)現(xiàn)長期流動(dòng)性的直接回收。

　　莫尼塔研究宏觀研究主管鐘正生曾表示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息面臨兩難困境的情況下，“縮表”能在一定程度上彌補(bǔ)加息的弊端與不足。二者配合使用，既是對(duì)前期量寬政策的逆向調(diào)整，又能減輕單一政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊，這對(duì)提高貨幣政策正?；男适谴笥旭砸娴?。

　　貝萊德集團(tuán)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)至少在未來幾次政策會(huì)議上暫緩行動(dòng)?！坝捎诿绹蜆I(yè)增速或在下半年放緩，可以預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息次數(shù)不超過一次;美元走勢(shì)及中國的經(jīng)濟(jì)狀況都將為美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)提供行動(dòng)線索?！?/span>

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變了嗎？

　　那么此次縮表是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向？

　　民生證券分析師張瑜表示，美聯(lián)儲(chǔ)偷偷開始縮表進(jìn)程？貨幣政策轉(zhuǎn)向？首先，并不是偷偷，也并不突然，早在2月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提前預(yù)告市場(chǎng)，其為了將來早晚到來的縮表進(jìn)程，需要開始進(jìn)行一些小額操作測(cè)試，包括：再購買協(xié)議，國債購買和銷售，MBS銷售，MBS互換，美元或者非美元的流動(dòng)性互換操作等；其次，并不代表貨幣轉(zhuǎn)向，兩次聲明中都明確提示了，這些操作并不代表貨幣政策的改變，也不能被當(dāng)做未來貨幣政策立場(chǎng)作出任何變更的時(shí)點(diǎn)的參考；再次，出售金額十分的mini，不要過度猜測(cè)，過去擴(kuò)表買了1.7萬億美元的MBS，目前僅是1.5億的額度，占比萬分之一還不到，國債也是同理。

　　此次加息周期是有史以來最弱的一次，過去加息是防止經(jīng)濟(jì)過熱（1994年與2004年的加息起始時(shí)，都有明顯的經(jīng)濟(jì)過熱，1994年的PMI高達(dá)60左右，2004年的房地產(chǎn)過熱），眼下這次加息主要是為了防范未來風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的貨幣政策回歸正常化，如果因?yàn)檫^緊過快的加息對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了損傷，那是本末倒置，因此美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)與市場(chǎng)進(jìn)行良好的溝通，考慮到7月美國大選的黨代會(huì)、9月份全國競(jìng)選開始，貨幣政策會(huì)更為謹(jǐn)慎，維持年內(nèi)加息一次的判斷，落地時(shí)點(diǎn)在四季度。期貨市場(chǎng)隱含加息概率來看，年內(nèi)加息概率72%。